博時(shí)基金：改革創(chuàng)新仍是投資主線(xiàn)

　　四季度A股的主要矛盾可能是關(guān)于創(chuàng)新和改革的預(yù)期。四季度反彈可能性較大，風(fēng)格較有可能偏向消費(fèi)、科技和設(shè)備制造。

　　我們認(rèn)為國(guó)有企業(yè)、土地等關(guān)鍵區(qū)域改革需要在高層和公眾有相當(dāng)?shù)墓沧R(shí)后才能有大的突破，當(dāng)前的確有明顯掣肘，財(cái)政、金融、稅收等領(lǐng)域改革則相對(duì)更易于推進(jìn)。而在創(chuàng)新方面，我們看到，在不突破底線(xiàn)、不影響國(guó)家安全的范圍內(nèi)，國(guó)家在推動(dòng)創(chuàng)新上的努力絕對(duì)是空前的；同時(shí)，估值調(diào)整后做資產(chǎn)運(yùn)作相對(duì)更加容易。唯一需要注意的是，私募股權(quán)市場(chǎng)可能會(huì)冷一段時(shí)間。

　　改革創(chuàng)新是主旋律

　　國(guó)企的相對(duì)走勢(shì)會(huì)弱于民營(yíng)企業(yè)。而民營(yíng)企業(yè)中堅(jiān)持走創(chuàng)新路線(xiàn)、銳意進(jìn)取的，會(huì)持續(xù)受到追捧。進(jìn)一步而言，如果這些企業(yè)能和國(guó)家的關(guān)鍵戰(zhàn)略相結(jié)合，會(huì)成為市場(chǎng)的主角。而我們認(rèn)為之所以創(chuàng)新改革的預(yù)期會(huì)成為第四季度的主要矛盾，理由有三：

　　一是改革、創(chuàng)新的預(yù)期是2014年年中以來(lái)市場(chǎng)走強(qiáng)的基本面基礎(chǔ)，“改革牛”等說(shuō)法即是佐證；因?yàn)橛羞@樣的歷史，關(guān)于改革和創(chuàng)新進(jìn)程的關(guān)注度一直處于較高水平。

　　二是市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)，理應(yīng)是回到市場(chǎng)的基本面。但近期的業(yè)績(jī)并非基本面的全部，在非常態(tài)的市場(chǎng)中，它能幫助提供避難的場(chǎng)所；在市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)后，關(guān)于業(yè)績(jī)空間的討論自然會(huì)回到聚光燈下；當(dāng)前，A股公司業(yè)績(jī)空間與創(chuàng)新、改革的政策及實(shí)踐關(guān)系尤為密切。

　　三是市場(chǎng)震蕩之后，推進(jìn)改革、創(chuàng)新的步伐是否會(huì)有減緩？加上中小創(chuàng)是這輪市場(chǎng)下跌的震中，這方面也較有可能形成分歧，需要通過(guò)持續(xù)的觀察和驗(yàn)證來(lái)解決分歧。

　　國(guó)企改革頂層規(guī)劃：

　　漸進(jìn)性質(zhì)為主

　　國(guó)有企業(yè)改革是中國(guó)改革的核心問(wèn)題，重要性毋庸置疑。9月14日頂層規(guī)劃文件的出臺(tái)，使我們得以一窺政府在這方面的考慮和用心。

　　我們認(rèn)為，頂層規(guī)劃文件本身漸進(jìn)性質(zhì)較強(qiáng)，集中體現(xiàn)在混合所有制改革重要性相對(duì)較低；國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司至少一開(kāi)始是有限引入，并不會(huì)帶來(lái)國(guó)資管理體制的突變；國(guó)企“做大”重要性也有所下降。

　　國(guó)企改革仍然是投資主題的重要來(lái)源。頂層規(guī)劃文件發(fā)布后，較為確定的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該在國(guó)有企業(yè)的整體上市。央企之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、大集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)歸并也會(huì)帶來(lái)不少機(jī)會(huì)。

　　創(chuàng)新受到空前的重視

　　有相當(dāng)多的事件顯示股災(zāi)之后，高層對(duì)創(chuàng)新的支持沒(méi)有任何變化。7月30日的政治局會(huì)議上就指出“把發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和培育有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)作為制定和實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策的出發(fā)點(diǎn)……要切實(shí)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新。”這基本上都是近來(lái)才有的新提法。

　　李克強(qiáng)總理在7月28日出席國(guó)家科技戰(zhàn)略座談會(huì)講“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”時(shí)，明確了它的含義：“實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，要堅(jiān)持把科技創(chuàng)新擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，既發(fā)揮好科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用和科技人員的骨干中堅(jiān)作用，又最大限度地激發(fā)群眾的無(wú)窮智慧和力量，形成大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的新局面?！?/p>

　　最后，我們認(rèn)為“十三五”規(guī)劃對(duì)創(chuàng)新的重視將是空前的。智能制造、互聯(lián)網(wǎng) +、農(nóng)業(yè)信息化等方向?qū)?huì)確定它們的戰(zhàn)略地位。

　　并購(gòu)重組加快推進(jìn)

　　并購(gòu)重組是經(jīng)濟(jì)中的新鮮血液，也是進(jìn)入A股市場(chǎng)最為便利的手段。因此，看并購(gòu)重組活動(dòng)，也能看出來(lái)A股是否還在求新求進(jìn)。從我們統(tǒng)計(jì)到的數(shù)字看，A股市場(chǎng)并沒(méi)有失去支持創(chuàng)新的活力。

　　到9月，A股宣布重大資產(chǎn)重組董事會(huì)預(yù)案的公司無(wú)論是數(shù)量，還是占A股上市公司總數(shù)的比例均已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。已經(jīng)在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的公司，重組步伐并沒(méi)有減緩；宣布重大資產(chǎn)重組失敗的公司在7、8、9三個(gè)月處于低位。

　　但需要提示的是，私募股權(quán)市場(chǎng)可能會(huì)有一些壓力。無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，有越來(lái)越多的業(yè)界人士認(rèn)為市場(chǎng)正處于泡沫或者泡沫破裂的開(kāi)始。紅杉資本董事長(zhǎng)莫里茨最近在《金融時(shí)報(bào)》也以Theoranos的例子講了同樣的觀點(diǎn)。

　　好在A股并購(gòu)的標(biāo)的相對(duì)都還比較成熟，當(dāng)前初創(chuàng)企業(yè)投資的泡沫對(duì)上市公司并購(gòu)重組的影響應(yīng)該還是相對(duì)較小的。

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