收盤后大幅修改當(dāng)日凈值惹眾議，國(guó)投瑞銀基金做錯(cuò)了什么？

　　【大河財(cái)立方記者孫凱杰】關(guān)于國(guó)投白銀LOF這只基金的輿論風(fēng)暴，仍在持續(xù)發(fā)酵。

　　2月6日，針對(duì)近期圍繞國(guó)投白銀LOF的大量質(zhì)疑與投訴，國(guó)投瑞銀基金發(fā)布最新聲明稱，公司已成立專項(xiàng)工作小組，正在研究制定相關(guān)工作方案，支持投資者通過(guò)和解、調(diào)解、仲裁等方式依法解決訴求，并將秉持依法公開原則，積極回應(yīng)投資者關(guān)切，努力降低相關(guān)估值調(diào)整對(duì)投資者的影響。

　　但大量投資者，卻對(duì)這份聲明并不買賬。這場(chǎng)風(fēng)波的背后，是公募基金近年來(lái)罕見(jiàn)的一次因信息披露引發(fā)的信任危機(jī)事件，而風(fēng)波的導(dǎo)火索，實(shí)際上早已在此前的白銀“史詩(shī)級(jí)行情”中悄然埋下。

溢價(jià)率飆升，

“套利”大軍持續(xù)涌入

　　2025年12月，長(zhǎng)期波動(dòng)相對(duì)平緩的白銀價(jià)格突然開啟快速上漲行情。作為全市場(chǎng)唯一一只白銀主題的公募基金，國(guó)投白銀LOF很快成為資金追逐的焦點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年12月1日至2026年1月30日的兩個(gè)月內(nèi)，國(guó)投白銀LOF場(chǎng)外凈值累計(jì)上漲129.27%，而場(chǎng)內(nèi)價(jià)格漲幅高達(dá)243.39%。其間，基金二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率長(zhǎng)期維持在50%以上。

　　面對(duì)持續(xù)攀升的溢價(jià)，國(guó)投瑞銀基金并非毫無(wú)動(dòng)作。短短兩個(gè)月內(nèi)，公司累計(jì)發(fā)布了38次交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告、33次停牌公告，但并未改變資金持續(xù)涌入、溢價(jià)率連日走高的趨勢(shì)。

　　LOF產(chǎn)品的制度特性，使得“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”在高溢價(jià)環(huán)境下成為可能：投資者可在場(chǎng)外按基金凈值申購(gòu)份額，待份額轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)后，再以顯著高于凈值的價(jià)格賣出，賺取溢價(jià)差。

　　鄭州市民金先生便是其中一員。他向大河財(cái)立方記者回憶，自己是在2025年12月被社交平臺(tái)上大量“套利教程”吸引入場(chǎng)的?！暗谝淮伟?00元轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)就賺了30多元，后來(lái)是（每100元賺）40多元、50多元，持有體驗(yàn)非常好?！苯鹣壬群笊曩?gòu)了15個(gè)交易日、合計(jì)投入1500元，其間一直沒(méi)有賣出，收益一度接近1000元。

　　但隨著2月初白銀價(jià)格急跌，國(guó)投白銀LOF場(chǎng)內(nèi)持有人的浮盈迅速收窄。從2月2日開始，場(chǎng)內(nèi)基金已經(jīng)連續(xù)收得5個(gè)跌停，金先生的收益也只剩下不足300元?！凹币矝](méi)有辦法，壓?jiǎn)翁嗔耍胭u都賣不出去，我算了一下收益，再吃兩個(gè)跌?？赡芫鸵濆X了?！?/p>

　　相比享受到了部分溢價(jià)收益的“套利黨”，沒(méi)有證券賬戶、只能在場(chǎng)外申購(gòu)的持有人，則在此輪調(diào)整中承受了更為直接的沖擊。

深夜調(diào)凈值：

合規(guī)與“體感”之間的爭(zhēng)議

　　真正點(diǎn)燃輿論的，是2月2日晚間那次“事后”凈值調(diào)整。

　　1月30日、2月2日，白銀價(jià)格大幅下挫，兩個(gè)交易日累計(jì)跌幅超過(guò)30%。而境內(nèi)全市場(chǎng)唯一一只跟蹤白銀期貨的公募基金——國(guó)投白銀LOF，當(dāng)天在二級(jí)市場(chǎng)一字跌停。

　　當(dāng)晚10點(diǎn)，國(guó)投瑞銀基金發(fā)布公告稱，鑒于近期白銀國(guó)際主要市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)顯著波動(dòng)，與上期所白銀期貨價(jià)格差異較大，決定對(duì)旗下國(guó)投白銀LOF的基金資產(chǎn)進(jìn)行合理重估。調(diào)整完成后，該基金當(dāng)日凈值下跌31.05%，創(chuàng)下中國(guó)公募基金史上單日最大跌幅。

　　這一操作，直接導(dǎo)致已在當(dāng)日15點(diǎn)前提交贖回申請(qǐng)的場(chǎng)外投資者，被動(dòng)承受了重估后的大幅凈值回撤。公開數(shù)據(jù)顯示，國(guó)投白銀LOF跟蹤的上海期貨交易所白銀期貨合約當(dāng)日-17%跌停，而國(guó)投瑞銀基金的調(diào)整凈值，讓大量當(dāng)天贖回的投資者增加了14.5%的損失。

　　大河財(cái)立方記者查詢發(fā)現(xiàn)，截至2月6日，黑貓投訴平臺(tái)上，針對(duì)國(guó)投瑞銀基金的相關(guān)投訴已接近1000條，內(nèi)容幾乎全部圍繞國(guó)投白銀LOF展開；社交平臺(tái)上，也有大量投資者表示，已經(jīng)向監(jiān)管方面致電投訴。

　　對(duì)此，國(guó)投瑞銀基金隨后回應(yīng)媒體稱，未提前公告的原因在于“避免市場(chǎng)恐慌和集中贖回”，同時(shí)表示，從行業(yè)慣例來(lái)看，公募基金通常也是在估值調(diào)整方案確定后再行披露。

　　盡管合規(guī)性仍有討論空間，但不少業(yè)內(nèi)人士指出，從投資者溝通和預(yù)期管理的角度看，該處理方式顯然存在改進(jìn)余地。

　　值得注意的是，凈值調(diào)整完成后的首個(gè)交易日，國(guó)投白銀LOF場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率反而由此前約60%快速拉升至100%以上。即便在隨后連續(xù)多個(gè)漲停板的修復(fù)行情中，截至2月6日，該基金場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率仍高達(dá)28.73%。

　　2月6日，國(guó)投瑞銀基金再次發(fā)布聲明稱，已成立專項(xiàng)工作小組，研究通過(guò)和解、調(diào)解、仲裁等方式依法解決投資者訴求，并將另行公告相關(guān)進(jìn)展。

長(zhǎng)期偏離基準(zhǔn)，

基金公司飽受市場(chǎng)詬病

　　事實(shí)上，圍繞國(guó)投白銀LOF的爭(zhēng)議，并非始于此次行情。

　　晨星統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自發(fā)行至2025年8月，國(guó)投白銀LOF與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的累計(jì)跟蹤誤差最高曾達(dá)100%。作為一只商品主題基金，如此大的偏離長(zhǎng)期受到市場(chǎng)詬病。

　　國(guó)投瑞銀基金在2020年的一次公開訪問(wèn)中介紹，該基金在設(shè)計(jì)上以白銀期貨主力合約為主要跟蹤標(biāo)的，約20%的資金用于期貨保證金，其余資金用于配置短久期金融債、回購(gòu)等資產(chǎn)，以期增強(qiáng)收益。

　　一位華南公募人士表示，與跟蹤現(xiàn)貨價(jià)格的黃金ETF或期貨指數(shù)的商品類ETF不同，國(guó)投白銀LOF是市場(chǎng)上唯一直接跟蹤期貨主力合約的公募基金，期貨換月、保證金管理、流動(dòng)性沖擊等因素，都會(huì)放大凈值波動(dòng)與實(shí)際價(jià)格走勢(shì)之間的差異。

　　截至2025年末，國(guó)投瑞銀基金管理規(guī)模為2550.11億元，排在全市場(chǎng)第33位。旗下產(chǎn)品中，貨幣基金、債券基金占到近八成，而目前，國(guó)投白銀LOF也已成為國(guó)投瑞銀基金旗下管理規(guī)模排名最大的產(chǎn)品之一。在規(guī)模快速擴(kuò)張、市場(chǎng)關(guān)注度驟升的背景下，產(chǎn)品機(jī)制的復(fù)雜性，也使得基金公司的操作難度被進(jìn)一步放大。

　　2025年12月起，國(guó)投瑞銀持續(xù)實(shí)施限購(gòu)，但其間曾短暫放開申購(gòu)額度，幾日后又再度收緊，顯現(xiàn)出公司在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突變時(shí)準(zhǔn)備不足。

　　根據(jù)《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，公募基金這類“非期貨公司會(huì)員”，有著白銀期貨的“物理持倉(cāng)上限”。也就是說(shuō)，基金的份額規(guī)模不能無(wú)限制地增加，滿足不了投資者大量的申購(gòu)需求。

　　國(guó)投白銀LOF的四季報(bào)顯示，其全部資產(chǎn)中只有34.64%投入了白銀期貨，或已觸達(dá)最高持倉(cāng)數(shù)量。

專家：溢價(jià)將帶來(lái)長(zhǎng)期持有者體驗(yàn)惡化

　　晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴在接受大河財(cái)立方記者采訪時(shí)表示，未來(lái)國(guó)投白銀LOF在二級(jí)市場(chǎng)的高溢價(jià)預(yù)期逐步消退，市價(jià)才可能向凈值理性回歸。

　　對(duì)于以博取溢價(jià)收益為目的的短期場(chǎng)內(nèi)交易型投資者而言，溢價(jià)收斂本身就意味著較大的價(jià)格回撤風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)際虧損幅度可能明顯高于白銀標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)。

　　而對(duì)于以資產(chǎn)配置或避險(xiǎn)需求為出發(fā)點(diǎn)的長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，溢價(jià)回落更多體現(xiàn)為階段性的持倉(cāng)體驗(yàn)惡化，其長(zhǎng)期收益仍主要取決于白銀價(jià)格本身的走勢(shì)。

　　當(dāng)溢價(jià)驅(qū)動(dòng)的狂熱退潮，市場(chǎng)終究要回到對(duì)產(chǎn)品機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)邊界與投資者適配性的理性審視之中。

（文章來(lái)源：大河財(cái)立方）

(原標(biāo)題：收盤后大幅修改當(dāng)日凈值惹眾議，國(guó)投瑞銀基金做錯(cuò)了什么？)

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