東北證券：音樂生態(tài)巨頭網易云音樂受益于行業(yè)快速擴容

　　東北證券發(fā)布研究報告指出，網易云音樂（09899）用戶付費潛力待釋放，2023年在線音樂付費率21.4%，對比海外Spotify 39%的付費率仍有較大提升空間，疊加會員權益升級（新增AI功能、打通外部平臺權益），有望推動ARPU進一步改善。預計2025-2027年公司營收為79.35/86.92/95.85億元，歸母凈利潤為26.84/22.15/25.41億元，EPS為12.32/10.17/11.66元，對應2026年PE為16倍。

　　以“音樂+社交”破局在線音樂賽道，戰(zhàn)略與盈利雙維度實現(xiàn)跨越。作為國內聚焦社交化體驗的音樂平臺，網易云音樂始終以“社區(qū)驅動音樂消費”為差異化核心，區(qū)別于傳統(tǒng)工具型平臺。股權層面由網易主導，持股59.4%保障戰(zhàn)略方向穩(wěn)定；管理層團隊涵蓋互聯(lián)網運營、版權合作、商業(yè)智能等多元專業(yè)背景，能力互補支撐業(yè)務落地。財務端實現(xiàn)關鍵突破，2023年首次扭虧為盈，毛利率從2018年的-114.74%持續(xù)修復至2024年的33.73%，盈利模式徹底告別“規(guī)模投入換增長”，轉向“內容價值驅動高效變現(xiàn)”，盈利質量與可持續(xù)性顯著增強。

　　行業(yè)規(guī)模擴容疊加格局分化，差異化優(yōu)勢凸顯成長機遇。全球錄制音樂市場2024年達296億美元，同比+4.8%，連續(xù)十年增長，流媒體占比69%成核心動力；中國2022年躋身全球前五，2024年增速9.6%高于美、歐成熟市場，版權保護加強與本土音樂創(chuàng)新驅動增長。2）在線音樂賽道競爭格局清晰：全球Spotify以32%用戶占比領跑，國內騰訊系（酷狗29%+QQ音樂25%）主導，網易云音樂憑借19%月活占比，以“社區(qū)粘性+原創(chuàng)內容”在Z世代（用戶占比超90%）中形成差異化優(yōu)勢。3）版權生態(tài)從“獨家壟斷”轉向“交叉授權”，網易云通過合作華納、索尼等廠牌，曲庫達1.8億首，獲取騰訊音樂99%獨家曲庫，消除核心內容缺口。

　　“內容-社區(qū)-技術”三輪驅動，構筑核心增長護城河。內容端，雙軌并行補位：版權端覆蓋華語、韓流、獨立音樂等多元品類，原創(chuàng)端通過“石頭計劃”、“云梯計劃”孵化77.4萬名獨立音樂人、440萬首原創(chuàng)歌曲，自制曲目成爆款。社區(qū)端，高粘性生態(tài)顯著：樂評總量12億條（日均160萬條），歌單播放占比70%-80%，2024年日活用戶日均聽歌78.9分鐘，DAU/MAU超30%，用戶粘性行業(yè)領先。技術端，AI與多場景賦能：個性化推薦精準度行業(yè)第一，“網易天音”AIGC平臺降低創(chuàng)作門檻，車載端合作小米、奔馳等品牌，多終端體驗一致

（文章來源：智通財經）

(原標題：東北證券：音樂生態(tài)巨頭網易云音樂（09899）受益于行業(yè)快速擴容)

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