摩根大通劉鳴鏑：2026年中國資產(chǎn)吸引力凸顯 關(guān)注價值及預(yù)期洼地

　　2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整的背景下，中國股市將如何發(fā)展？對此，在《中國經(jīng)營報(bào)》零觀財(cái)經(jīng)欄目中，《中國經(jīng)營報(bào)》記者對話了摩根大通中國內(nèi)地及香港地區(qū)股票策略研究主管劉鳴鏑。

　　她指出，盡管全球主動基金目前仍普遍低配中國，但邊際配置已在持續(xù)改善。她強(qiáng)調(diào)，相對合理的估值、穩(wěn)中向好的匯率，突出的AI及多領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)力，共同構(gòu)成了中國資產(chǎn)的核心吸引力。劉鳴鏑認(rèn)為，若上市公司業(yè)績能達(dá)成預(yù)期，地產(chǎn)與消費(fèi)顯現(xiàn)趨穩(wěn)信號，2026年外資對中國資產(chǎn)的配置有望進(jìn)一步向上修復(fù)。

　　低配狀態(tài)邊際改善

　　在全球資產(chǎn)配置版圖中，中國市場的定位始終備受關(guān)注。劉鳴鏑指出，2026年人民幣匯率相對穩(wěn)定向好，將為投資人配置中國資產(chǎn)提供重要信心支撐?！按蠖鄶?shù)新興市場的貨幣匯率是投資總收益的重要組成部分。從2021年到現(xiàn)在，亞太區(qū)域內(nèi)人民幣相對美元的匯率還是較為穩(wěn)定的，相信穩(wěn)定的匯率會為投資者提供一定的信心?！?/p>

　　從資金配置情況來看，截至2025年12月底，全球四類主動基金雖仍低配中國，但其中兩類相較于2024年年底減少了低配。這兩類基金為全球（含美國）主動型股票基金和亞太區(qū)除日本以外的股票基金?！叭颍ê绹┲鲃有凸善被饘γ绹就量萍肌I、醫(yī)藥行業(yè)的跟蹤發(fā)展，使得他們對中國在這些相關(guān)領(lǐng)域競爭力更了解。身在亞太的主動基金對中國的宏觀及企業(yè)能力有較多的一手接觸了解?！眲ⅧQ鏑解釋道。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球（含美國）基金中，中國內(nèi)地股票占比約3.1個點(diǎn)，全球除去美國外的股票基金中這一比例為9個點(diǎn)，新興市場基金中則達(dá)到29個點(diǎn)，亞洲除日本以外的區(qū)域型基金中占比32.7個點(diǎn)，仍有進(jìn)一步減少低配的空間。截至2025年12月底，全球（含美國）主動型股票基金在中國的低配為1.8個點(diǎn)，亞太區(qū)除日本以外的股票基金在中國的低配為2.4個點(diǎn)。

　　估值方面，劉鳴鏑認(rèn)為，MSCI－中國股指估值在亞太范圍處于相對合理的水平，當(dāng)前的市盈率為12.5倍，比歷史平均水平高0.5個標(biāo)準(zhǔn)差，而MSCI－亞太區(qū)及亞洲除日本以外的股指的FTM P/E為15.3及13.9倍，高于歷史平均水平0.7及1.0個標(biāo)準(zhǔn)差。從業(yè)績增長的一致預(yù)期來看，她表示：“今年MSCI中國指數(shù)的業(yè)績增長預(yù)期是12.3%，滬深300為18%，若能實(shí)現(xiàn)，那么我們對MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)的基準(zhǔn)點(diǎn)位預(yù)測也就是100和5200是可以達(dá)到的?！?/p>

　　物價地產(chǎn)消費(fèi)逐步改善

　　對于外資高度關(guān)注的物價、地產(chǎn)和消費(fèi)三大問題，劉鳴鏑給出了較為積極的判斷。中國企業(yè)競爭力強(qiáng)、研發(fā)能力突出，但因過度競爭導(dǎo)致價格偏低，使得MSCI中國指數(shù)凈利潤率在全亞太處于最低水平，今年凈利潤一致預(yù)期約為5%，低于其他國家和市場的6%—22%區(qū)間?！坝捎谥袊髽I(yè)效率高，所以ROE在亞太區(qū)排中間位置，如果結(jié)構(gòu)性反內(nèi)卷能抑制過度價格競爭，讓投資獲得持續(xù)的合理回報(bào)，MSCI中國指數(shù)的ROE進(jìn)入亞太區(qū)前三，那么中國股票資產(chǎn)的吸引力將大幅提升?！?/p>

　　地產(chǎn)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)顯示，中國住宅價值與GDP的比例在2025年年底為1.8倍，低于1998年以來的中位數(shù)2倍，而美國、日本的比例均稍稍高于其1998年以來的中位數(shù)；再看新房新開工與完工比例已降至過去20年最低區(qū)間，邊際供應(yīng)持續(xù)減少。且購房成本較2021年明顯下降?！耙痪€購房政策的進(jìn)一步邊際放開有利于穩(wěn)定房價、改變預(yù)期。中心城市的中心區(qū)域房產(chǎn)在全球范圍內(nèi)都是優(yōu)質(zhì)可持有物業(yè)。目前已出現(xiàn)一些邊際放松跡象，后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注?！眲ⅧQ鏑還提到，一線城市房產(chǎn)價格低迷對本地消費(fèi)的影響最為明顯，限購放松后一線城市消費(fèi)有望率先受益。

　　消費(fèi)市場方面，中國擁有7萬億美元規(guī)模的家庭消費(fèi)市場，雖總量增長較慢，但存在不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會?！凹彝ヘ?fù)債與GDP的比例已從2021年的62%降至2025年年底的59.4%，在全亞太處于相對健康的水平，且家庭凈資產(chǎn)從2018年到2025年年底增長了4倍?！痹趧ⅧQ鏑看來，中國并非沒有消費(fèi)潛力，而是大家對經(jīng)濟(jì)前景比較擔(dān)憂，今年要關(guān)注地產(chǎn)和消費(fèi)上行的可能性。

　　科技消費(fèi)出口賽道值得關(guān)注

　　在具體的投資板塊上，劉鳴鏑認(rèn)為，科技、消費(fèi)、出口等賽道具備核心配置價值。

　　對于處于高位的科技股，她認(rèn)為AI大周期仍未結(jié)束?！癆I仍是好的投資標(biāo)的，但要警惕邊際增長下跌后的估值正?；L(fēng)險?！彼岬?，2025年10月初，摩根大通就已建議投資人從擁擠的成長賽道轉(zhuǎn)向價值和高股息賽道，當(dāng)前就滬深300指數(shù)而言，IT行業(yè)的四季度預(yù)期偏高，料經(jīng)歷預(yù)期矯正后才會迎來更穩(wěn)健的成長。

　　消費(fèi)板塊中，劉鳴鏑指出，必選消費(fèi)估值處于歷史低位，相較于美國、日本、印度市場，具備估值低、增長穩(wěn)、分紅率高（接近3%）的優(yōu)勢。她尤其提到食品飲料行業(yè)被忽視，估值處于低位，存在創(chuàng)新與修復(fù)空間。同時，劉鳴鏑認(rèn)為，高端消費(fèi)中的高端零售、高端物業(yè)也值得關(guān)注。

　　關(guān)于2026年其他值得關(guān)注的主題，劉鳴鏑首先提到了“出口股”，看好“新三樣”的競爭力；其次是“反內(nèi)卷”，她認(rèn)為，這關(guān)乎盈利質(zhì)量和股東回報(bào)的可持續(xù)改善，可能惠及光伏、鋰電、化工等行業(yè)；最后仍是“AI”，她提示，可關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如儲能、可再生能源配套等尚未被充分定價的環(huán)節(jié)。

（文章來源：中國經(jīng)營報(bào)）

(原標(biāo)題：摩根大通劉鳴鏑：2026年中國資產(chǎn)吸引力凸顯 關(guān)注價值及預(yù)期洼地)

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