貴金屬價格緣何大幅波動？后續(xù)走勢如何？業(yè)內(nèi)分析

　　1月29日，黃金價格在沖破5600美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高后，突現(xiàn)單日暴跌，與此同時，同為貴金屬的白銀也出現(xiàn)了同步波動，且幅度更大。此后，貴金屬震蕩仍在持續(xù)，2月6日，金銀均出現(xiàn)V型走勢，截至發(fā)稿時，COMEX黃金報4884美元/盎司，在一度跌超2%后轉(zhuǎn)漲1.79%，較此前有所回升，但較1月30日前5000美元上方的價格仍有差距。COMEX白銀則在跌超8%后漲超5%。

　　市場普遍將貴金屬巨震的導(dǎo)火索指向特朗普提名美聯(lián)儲新主席沃什。但多家機構(gòu)分析指出，大跌主因并非美聯(lián)儲換帥，而是前期金價短期過快過猛的“非理性超漲”引發(fā)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。長期來看，去美元化與央行購金趨勢未變，黃金長期支撐邏輯依然穩(wěn)固。

　　特朗普提名沃什后黃金巨震

　　機構(gòu)：大跌主因來自前期非理性超漲

　　2024年以來，黃金價格加速上升，在連續(xù)上攻過程中，金價一度在1月底升破5600美元/盎司，并帶動白銀價格創(chuàng)出歷史新高。然而，這一切在1月30日戛然而止。美國總統(tǒng)特朗普于1月30日提名前美聯(lián)儲理事凱文·沃什出任下任美聯(lián)儲主席，現(xiàn)任主席鮑威爾任期將于5月結(jié)束。

　　同時，據(jù)新華社報道，芝加哥商業(yè)交易所集團1月30日宣布上調(diào)金屬期貨保證金，將紐約商品交易所黃金期貨保證金從6%提高至8%，白銀期貨保證金從11%提高至15%。新規(guī)于2月2日收盤后生效。保證金上調(diào)通常對相關(guān)合約不利，因為更高的資本支出會抑制投機參與、降低流動性，并迫使交易者平倉。

　　在多重因素影響下，國際黃金和白銀價格在1月30日出現(xiàn)大幅下跌，均創(chuàng)下數(shù)十年來最大單日跌幅，此后幾個交易日中則持續(xù)震蕩調(diào)整。2月6日，截至發(fā)稿時，COMEX黃金報4871.40美元/盎司，漲1.53%，較此前有所回升，但較1月30日前5000美元上方的價格仍有差距。

　　不過，對于此次回調(diào)，機構(gòu)普遍認(rèn)為根本原因并不在于沃什的任命。前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍指出，市場普遍認(rèn)為此次回調(diào)直接誘發(fā)因素之一是對美聯(lián)儲新任主席沃什偏鷹派立場的擔(dān)憂，擔(dān)心其在5月后上任可能推動縮表，即收緊流動性，但這更像是表層因素，根本原因仍在于前期漲幅過快、過猛：短短一兩周上漲約1000美元，快速上漲后出現(xiàn)明顯回調(diào)并不意外，本次下跌更多體現(xiàn)為階段性調(diào)整。

　　國泰海通證券研報亦指出大跌主因不是美聯(lián)儲換帥。國泰海通證券認(rèn)為貴金屬大跌的最主要的原因來自于前期的非理性超漲。在此情況下，獲利止盈需求的累積使得較小的邊際擾動也會帶來劇烈的回調(diào)壓力。其次，非理性上漲時期積累的散戶杠桿資金成為了波動放大器?！拔质步灰住敝皇且F金屬情緒轉(zhuǎn)向的導(dǎo)火索之一，而非主要原因。短期來看，前期過熱投機情緒的降溫，以及資金杠桿水平的下降有助于黃金重回更健康與穩(wěn)健的上漲趨勢。長期來看，在各國信任程度下降的情況下，全球仍在經(jīng)歷持續(xù)的貨幣體系重構(gòu)，央行購金仍有較大空間，黃金長期的行情仍然會延續(xù)。

　　銀河證券研報同樣指出，不應(yīng)將“美聯(lián)儲換帥”自動等同于市場趨勢的大拐點，其政策如何影響美國經(jīng)濟的根本面才是美元定價的基石。一個由沃什領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲，或?qū)㈤_啟央行角色的深刻轉(zhuǎn)變：從金融危機后深度介入、為市場提供支持的“后盾”，轉(zhuǎn)向更為傳統(tǒng)、注重規(guī)則與紀(jì)律約束的“制度錨”。美元預(yù)計短期走強，但長期呈“慢熊”格局，黃金中長期牛市的核心邏輯依然穩(wěn)固，央行購金將持續(xù)增加，美元信用的任何瑕疵也會加速全球多極化儲備體系的構(gòu)建。

　　美元霸權(quán)的衰落支撐金銀中長期走勢

　　金銀比將長期上漲

　　驅(qū)動黃金價格上漲的主要因素在于美元霸權(quán)的衰落。楊德龍指出，長期來看，支持國際金價銀價上漲的邏輯未變。美國政府債臺高筑，美債遭各主權(quán)國家和機構(gòu)拋售，轉(zhuǎn)而配置黃金白銀等資產(chǎn)，美元指數(shù)從110左右高點降至97，這是去美元化的特征，也是未來幾年甚至幾十年的方向。

　　“美元貶值預(yù)期”與“美元信用受質(zhì)疑”是支撐金銀中長期走勢的重要因素，楊德龍認(rèn)為，當(dāng)前美國政府債務(wù)持續(xù)攀升，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國政府負(fù)債已突破38萬億美元，且每年增加約1萬億美元。當(dāng)前美國政府一年債務(wù)利息支出占美國政府財政收入約25%，且發(fā)債成本不斷上升。教科書中通常將美國十年期國債收益率視為市場無風(fēng)險收益率，但去年美國十年期國債收益率上升到4.5%，已難以稱為無風(fēng)險利率，反映市場對美債信用的擔(dān)憂。

　　隨著時間推移，美國負(fù)債越高，新債償付舊債的利息成本可能越高，財政壓力隨之加大，甚至可能引發(fā)更廣泛的財政風(fēng)險。巴菲特警告如果這種狀況不改變，美元這張“綠紙”未來可能出現(xiàn)嚴(yán)重貶值，這也形象說明了美元長期貶值的邏輯，并成為金價、銀價中長期上行的重要支撐。

　　值得一提的是，在此輪黃金的大幅波動中，同為貴金屬的白銀也出現(xiàn)了同步波動，且幅度更大，1月30日一度跌超36%。2月6日，COMEX白銀一度跌超12%，跌破70美元關(guān)口的同時，也意味著抹去了年內(nèi)漲幅，截至發(fā)稿時出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，報73美元/盎司，漲3.77%。

　　中金公司撰文指出，黃金與白銀在供需結(jié)構(gòu)上存在顯著的“基因差異”。黃金的需求結(jié)構(gòu)中，超過九成是投資與儲備需求，其生產(chǎn)主要依靠獨立金礦，產(chǎn)量比較有限，增長緩慢。相比之下，白銀的需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)的比例大致是1:2。從歷史表現(xiàn)看，白銀價格一方面會跟著黃金的金融情緒走，另一方面也跟著全球工業(yè)景氣周期走。更關(guān)鍵的是，白銀的供給多來自銅、鉛、鋅等基礎(chǔ)金屬的伴生礦，產(chǎn)能彈性小，歷史積淀的可流通存量遠小于黃金。這導(dǎo)致白銀市場容量小、易被資金驅(qū)動，其歷史波動率高達33%，是黃金的1.7倍。所以，白銀并不是更便宜的黃金，而是一個高波動的進攻性品種。

　　國泰海通證券研報認(rèn)為，白銀短期稀缺，長期不稀缺。白銀短期壓力偏大，白銀短期供給具有稀缺性，是“投機”黃金的工具：黃金漲的時候，白銀漲得更多；黃金跌的時候，白銀跌得更多。而長期來看，白銀供給并不那么稀缺，所以銀銅比將長期保持穩(wěn)定，金銀比將長期上漲。

（文章來源：南方都市報）

(原標(biāo)題：貴金屬價格緣何大幅波動？后續(xù)走勢如何？業(yè)內(nèi)分析)

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