中際旭創(chuàng)盤(pán)中跌超5%！公募頭號(hào)重倉(cāng)股遭遇“登頂之困”？

　　在成為公募基金最新頭號(hào)重倉(cāng)股后，中際旭創(chuàng)近期股價(jià)走勢(shì)震蕩，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于其“欲戴王冠必承其重”的討論。

　　1月23日（公募基金2025年四季報(bào)披露完成后次一交易日）—2月5日，中際旭創(chuàng)股價(jià)跌幅為9.5%

　　2月2日—2月5日，中際旭創(chuàng)股價(jià)跌幅為13.41%

　　今年以來(lái)截至2月6日上午收盤(pán)，中際旭創(chuàng)股價(jià)跌幅為8.39%

　　2月6日，截至上午收盤(pán)，中際旭創(chuàng)下跌0.57%，盤(pán)中，該股股價(jià)一度跌超5%。

　　登頂之后投資敘事就發(fā)生遽變？中國(guó)證券報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，作為公募第一大重倉(cāng)股，市場(chǎng)看待中際旭創(chuàng)，用的是“顯微鏡”和“望遠(yuǎn)鏡”，即對(duì)公司關(guān)注顆粒度更高，對(duì)預(yù)期變化的關(guān)注度更高；另外，山巔之上，情緒之風(fēng)更為明顯，籌碼受情緒性因素影響的情況更加突出。

　　“王冠”之下的中際旭創(chuàng)

　　中際旭創(chuàng)的調(diào)整，之所以引人關(guān)注，首先在于其應(yīng)驗(yàn)了一個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)象——?dú)v史上，當(dāng)一只股票登上基金第一大重倉(cāng)股寶座后，之后一段時(shí)間，股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)大跌。

　　2025年四季度末，中際旭創(chuàng)取代寧德時(shí)代成為公募基金第一大重倉(cāng)股，公募基金持有市值達(dá)784.21億元。

　　其次，中際旭創(chuàng)的登頂，極為迅速。2025年三季度末，公募基金第一大重倉(cāng)股為寧德時(shí)代；2025年二季度末，公募基金第一大重倉(cāng)股為騰訊控股。中際旭創(chuàng)在2025年三季度末才新進(jìn)公募基金前十大重倉(cāng)股，四季度末已成為公募基金第一大重倉(cāng)股。

　　需要注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，中際旭創(chuàng)區(qū)間漲幅為51.26%。同期，機(jī)構(gòu)加倉(cāng)幅度卻并未與之同步。按照天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年四季度，公募基金增持市值幅度為40.51%；記者根據(jù)方正證券研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)的主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)中際旭創(chuàng)的市值在2025年四季度的增幅為39.90%。兩種口徑之下，公募基金對(duì)中際旭創(chuàng)的增持幅度均小于其在2025年四季度迅速登頂公募基金第一大重倉(cāng)股期間的二級(jí)市場(chǎng)漲幅。事實(shí)上，從公募基金持股占流通股的比重來(lái)看，2025年四季度，這一比例從季初的12.51%下降至季末的11.63%。

　　投資敘事變化？

　　中際旭創(chuàng)為何未能逃過(guò)“登頂即下跌”？記者走訪多家機(jī)構(gòu)了解到，站上風(fēng)口的中際旭創(chuàng)，正承受著聚光燈下的壓力。

　　一是其登頂過(guò)程極為迅速，“容易站不穩(wěn)腳跟”。

　　回顧中際旭創(chuàng)的登頂過(guò)程，2025年三季度末新進(jìn)公募基金前十大重倉(cāng)股，一個(gè)季度就迅速登頂，二級(jí)市場(chǎng)漲幅高于公募基金增持幅度。而反觀此前貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代乃至騰訊控股的登頂過(guò)程，都有幾番反復(fù)?！暗琼斶^(guò)快，容易站不穩(wěn)腳跟?！庇谢鸾?jīng)理說(shuō)。這背后是對(duì)其市值擴(kuò)張速度與公募增持幅度之間差異的擔(dān)心。

　　二是亮牌之后的交易性“回避”。

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，在中際旭創(chuàng)亮明公募基金第一大重倉(cāng)股身份后，市場(chǎng)籌碼交易性因素更為明顯?！叭绻⒅叵鄬?duì)收益，我有新資金進(jìn)來(lái)肯定要配置，不一定超配，但配平是基本操作。如果要追求超額收益，行業(yè)的重倉(cāng)股就不是最優(yōu)選擇，除非機(jī)構(gòu)抱團(tuán)情況繼續(xù)加劇?！币晃粍偘l(fā)行成立了主動(dòng)權(quán)益基金的基金經(jīng)理說(shuō)。

　　在其他類(lèi)型市場(chǎng)參與者方面，多名散戶(hù)認(rèn)為，公募基金重倉(cāng)并不符合當(dāng)前市場(chǎng)“審美”，“盤(pán)小無(wú)基”仍是當(dāng)下的審美偏好之一；私募基金等投資者，同樣選擇與公募基金第一大重倉(cāng)股保持距離，認(rèn)為其“不是能做出超額的地方，而且籌碼的拋壓大”。

　　除了上述情緒性因素外，登頂?shù)闹须H旭創(chuàng)，在基本面層面，有了更多“顯微鏡”和“望遠(yuǎn)鏡”的審視壓力。

　　在“顯微鏡”層面，市場(chǎng)對(duì)其所在行業(yè)和基本面的關(guān)注顆粒度明顯提升。

　　中際旭創(chuàng)所在的光模塊行業(yè)，技術(shù)迭代的壓力明顯。“現(xiàn)在有說(shuō)法叫硬科技‘老登’”，有基金經(jīng)理認(rèn)為部分光模塊企業(yè)的“老登化”和利潤(rùn)“制造業(yè)化”趨勢(shì)明顯。中際旭創(chuàng)預(yù)計(jì)，2025年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為98億元—118億元，同比增長(zhǎng)89.5%至128.17%。“業(yè)績(jī)并無(wú)明顯超預(yù)期情況，機(jī)構(gòu)對(duì)公司的基本面研究更為細(xì)致了，就我們來(lái)說(shuō)，對(duì)公司的上下游供應(yīng)鏈、產(chǎn)銷(xiāo)計(jì)劃、產(chǎn)能擴(kuò)張等，都已經(jīng)摸排好幾輪。”有公募研究員說(shuō)。

　　在“望遠(yuǎn)鏡”層面，公募重倉(cāng)使得市場(chǎng)更容易看到其“穩(wěn)慎”的一面。

　　多家機(jī)構(gòu)表示，光模塊行業(yè)龍頭在創(chuàng)新技術(shù)上，市場(chǎng)普遍預(yù)期將更為穩(wěn)?。涣硗?，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有，或有持倉(cāng)比例較大的機(jī)構(gòu)發(fā)揮“積極股東”作用，公司整體的經(jīng)營(yíng)和管理，將不可避免地“考慮很多因素”。在這樣的背景下，市場(chǎng)對(duì)“冠軍”的預(yù)期，多為“不求其突破，多求其保持”。

　　此外，光模塊板塊近期整體承壓，這也是中際旭創(chuàng)近期回調(diào)的重要影響因素。綜合來(lái)看，在美股科技股近期動(dòng)蕩的大環(huán)境下，AI驅(qū)動(dòng)的算力需求，面臨產(chǎn)業(yè)邏輯的不斷調(diào)整。由此帶動(dòng)了對(duì)數(shù)據(jù)中心光模塊市場(chǎng)等的預(yù)期不斷變化，這也傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè)。作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，中際旭創(chuàng)近期的調(diào)整也在情理之中。預(yù)計(jì)未來(lái)全球AI敘事還將不斷變化，產(chǎn)業(yè)鏈公司的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)具有較大不確定性。

　　重倉(cāng)股的“長(zhǎng)期視角”

　　雖然對(duì)于某只個(gè)股登頂，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有不同的看法，甚至有對(duì)于其重倉(cāng)地位是否穩(wěn)固的懷疑。但是，在機(jī)構(gòu)看來(lái)，在長(zhǎng)期視角中，公募基金重倉(cāng)方向的趨勢(shì)性變化值得關(guān)注。

　　回溯數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的二十多年中，公募基金的重倉(cāng)股經(jīng)歷了銀行、地產(chǎn)等周期為王的時(shí)代，以及白酒和制造業(yè)強(qiáng)勢(shì)的階段，逐步演進(jìn)到科技主導(dǎo)的當(dāng)下。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2003年末，公募基金的前五大重倉(cāng)股分別為中國(guó)聯(lián)通、上汽集團(tuán)、招商銀行、寶鋼股份和上海機(jī)場(chǎng)。隨后公募基金第一大重倉(cāng)股分別是：2004年末，上海機(jī)場(chǎng)；2005年末，長(zhǎng)江電力；2006年末、2007年末、2008年末、2009年末，招商銀行蟬聯(lián)公募基金第一大重倉(cāng)股；2010年末，中國(guó)平安成為第一大重倉(cāng)股；2011年末，招商銀行王者歸來(lái)，重奪王座；2012年末、2014年末、2015年末、2016年末、2017年末和2018年末，第一大重倉(cāng)股都是中國(guó)平安；2013年末，伊利股份占據(jù)第一大重倉(cāng)股位置；2019年末和2020年末，貴州茅臺(tái)成為第一大重倉(cāng)股。隨后的時(shí)間里，寧德時(shí)代強(qiáng)勢(shì)崛起，騰訊控股半路殺出，直至最新的2025年末，中際旭創(chuàng)閃亮登場(chǎng)。

　　多位公募基金人士告訴記者，這樣的變化，有兩大主線邏輯。

　　一是宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)在地產(chǎn)、消費(fèi)拉動(dòng)的時(shí)代，自然是地產(chǎn)股和消費(fèi)股強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的時(shí)刻，在這背后，主線是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的總量開(kāi)發(fā)和縱深開(kāi)拓；隨著中國(guó)制造能力的大幅提升，商品和制造能力迅速走出國(guó)門(mén)，產(chǎn)品出口、制造升級(jí)的增量邏輯成立，以寧德時(shí)代等為代表的先進(jìn)制造企業(yè)，獲得機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可；而互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及硬科技巨頭的崛起，則是中國(guó)企業(yè)在世界產(chǎn)業(yè)體系中增量邏輯和創(chuàng)新升級(jí)邏輯的集中體現(xiàn)。

　　二是研究投資的升級(jí)邏輯。包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總量開(kāi)發(fā)階段，其投資和持倉(cāng)以“跟隨”為主，研究和投資跟隨宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策等而動(dòng)；在國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)挖掘、商品出口和制造能力出海階段，研究和投資更趨向于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、公司質(zhì)地等層面，挖掘研究深度等獲得重視；而到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起、硬科技企業(yè)引領(lǐng)的階段，宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)邏輯、公司質(zhì)地等的綜合研究能力得到強(qiáng)調(diào)，并且在科技創(chuàng)新浪潮中，前瞻性發(fā)現(xiàn)的能力更為重要，包括產(chǎn)業(yè)前瞻、技術(shù)前瞻、公司前瞻等。

　　東財(cái)圖解·加點(diǎn)干貨

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中際旭創(chuàng)，盤(pán)中跌超5%！公募頭號(hào)重倉(cāng)股遭遇“登頂之困”？)

(責(zé)任編輯：91)