華泰證券：看好2026年風(fēng)電光伏盈利修復(fù) 太空光伏或打造新業(yè)態(tài)

　　華泰證券指出，近期風(fēng)電光伏公司陸續(xù)完成2025年業(yè)績(jī)預(yù)告披露，從預(yù)期業(yè)績(jī)來(lái)看，2025年四季度風(fēng)機(jī)受制于國(guó)內(nèi)低價(jià)陸風(fēng)項(xiàng)目集中交付，盈利能力或有所承壓，光伏企業(yè)虧損普遍加大，主要系銀價(jià)大幅上漲導(dǎo)致電池組件成本上升。展望2026年，華泰證券重申風(fēng)電光伏板塊盈利修復(fù)趨勢(shì)：1）風(fēng)機(jī)訂單價(jià)格自2024年四季度以來(lái)持續(xù)回暖，考慮到前期低價(jià)訂單交付步入尾聲，漲價(jià)訂單逐步交付支撐盈利修復(fù)。2）光伏需求走低預(yù)期下，供應(yīng)鏈或強(qiáng)化質(zhì)量與成本把控，加速高功率產(chǎn)品與賤金屬導(dǎo)入，有望驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)。同時(shí)，太空光伏或打造新業(yè)態(tài)，近期SpaceX宣布收購(gòu)xAI，打造太空-地面-算力生態(tài)，光伏龍頭研發(fā)積累深厚，跨界優(yōu)勢(shì)顯著，風(fēng)電企業(yè)或受益于前瞻投資布局。

　　全文如下

　　華泰 | 電新：看好2026年風(fēng)電光伏盈利修復(fù)

　　核心觀點(diǎn)

　　近期風(fēng)電光伏公司陸續(xù)完成2025年業(yè)績(jī)預(yù)告披露，從預(yù)期業(yè)績(jī)來(lái)看，四季度風(fēng)機(jī)受制于國(guó)內(nèi)低價(jià)陸風(fēng)項(xiàng)目集中交付，盈利能力或有所承壓，光伏企業(yè)虧損普遍加大，主要系銀價(jià)大幅上漲導(dǎo)致電池組件成本上升。展望2026年，我們重申風(fēng)電光伏板塊盈利修復(fù)趨勢(shì)：1）風(fēng)機(jī)訂單價(jià)格自24Q4以來(lái)持續(xù)回暖，考慮到前期低價(jià)訂單交付步入尾聲，漲價(jià)訂單逐步交付支撐盈利修復(fù)。2）光伏需求走低預(yù)期下，供應(yīng)鏈或強(qiáng)化質(zhì)量與成本把控，加速高功率產(chǎn)品與賤金屬導(dǎo)入，有望驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)。同時(shí)，太空光伏或打造新業(yè)態(tài)，近期SpaceX宣布收購(gòu) xAI，打造太空-地面-算力生態(tài)，光伏龍頭研發(fā)積累深厚，跨界優(yōu)勢(shì)顯著，風(fēng)電企業(yè)或受益于前瞻投資布局。

　　風(fēng)電：風(fēng)機(jī)漲價(jià)訂單交付支撐產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)

　　回顧25Q4，整機(jī)廠由于國(guó)內(nèi)低價(jià)陸風(fēng)項(xiàng)目集中交付，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率承壓，疊加136號(hào)文后電站轉(zhuǎn)讓單位利潤(rùn)或有所下降，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于Wind一致預(yù)期；零部件環(huán)節(jié)由于季節(jié)性因素導(dǎo)致收入下滑，業(yè)績(jī)略低于Wind一致預(yù)期，部分公司受制于海風(fēng)出貨偏少、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)提減值以及加大產(chǎn)能投入，盈利空間短期承壓。展望2026年，風(fēng)機(jī)漲價(jià)訂單陸續(xù)交付有望支撐產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，海風(fēng)項(xiàng)目開(kāi)工加速為裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　光伏：毛利率和現(xiàn)金流或?yàn)槠髽I(yè)生命線

　　回顧25Q4，銀價(jià)大幅上漲推高電池組件成本，截至12月底，滬銀指數(shù)為23117，較9月底上漲56%，按照單瓦銀耗9-10mg測(cè)算，對(duì)應(yīng)電池組件成本上升5-6分/W；同時(shí)硅料漲價(jià)導(dǎo)致成本上升、排產(chǎn)回落推高單位費(fèi)用，亦導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈虧損幅度加大。自2026年以來(lái)，銀價(jià)進(jìn)一步上漲，電池組件減銀訴求更加強(qiáng)烈，晶科能源、隆基綠能、天合光能等預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)賤金屬產(chǎn)品量產(chǎn)，我們認(rèn)為或利好漿料企業(yè)加工費(fèi)修復(fù)與上游粉體廠商。在行業(yè)需求低迷的背景下，毛利率和現(xiàn)金流或?yàn)槠髽I(yè)生命線，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈或加速賤金屬漿料導(dǎo)入降本與高功率產(chǎn)品出貨貢獻(xiàn)溢價(jià)。

　　太空光伏打造新業(yè)態(tài)

　　近期SpaceX宣布收購(gòu) xAI，合并后估值預(yù)計(jì)超1萬(wàn)億美元，打造太空-地面-算力生態(tài)。我們認(rèn)為后續(xù)太空光伏進(jìn)展或持續(xù)更新，相關(guān)產(chǎn)品交流、設(shè)備訂單有望逐步落地。

　　光伏龍頭研發(fā)積累深厚，加速太空光伏產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展：1）晶科能源：與晶泰控股合作AI+鈣鈦礦，計(jì)劃建成業(yè)內(nèi)首條千平米級(jí)AI疊層太陽(yáng)能示范線，2026-2028年實(shí)現(xiàn)鈣鈦礦疊層電池商業(yè)化量產(chǎn)。2）鈞達(dá)股份：股權(quán)投資尚翼光電、星翼芯能、巡天千河，2025年11月下線首片產(chǎn)業(yè)化N型+鈣鈦礦疊層電池。3）天合光能：在P-HJT、鈣鈦礦疊層、砷化鎵均有研發(fā)布局并對(duì)接商業(yè)航天客戶(hù)。4）東方日升：已實(shí)現(xiàn)P型超薄異質(zhì)結(jié)海外客戶(hù)小批量交付。5）福斯特：已實(shí)現(xiàn)適用于鈣鈦礦電池封裝保護(hù)的POE膠膜和丁基膠產(chǎn)品量產(chǎn)。6）海優(yōu)新材：開(kāi)展POE改性材料、空間特種封裝材料等產(chǎn)品研發(fā)，探索國(guó)內(nèi)及海外潛在商務(wù)渠道。

　　風(fēng)電企業(yè)前瞻投資布局：1）金風(fēng)科技：通過(guò)全資子公司持有藍(lán)箭航天4.14%股份。2）明陽(yáng)智能：收購(gòu)子公司德華芯片控制權(quán)，德華芯片具備從外延材料到空間能源系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈研制體系。3）泰勝風(fēng)能：通過(guò)全資子公司與云遙宇航成立合資公司，開(kāi)拓“空天信息+新能源”業(yè)務(wù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電光伏需求不及預(yù)期、太空光伏產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）

(責(zé)任編輯：70)