中信建投：汽車板塊處于淡季弱勢表現(xiàn) 銷量悲觀預期見底

　　中信建投研報指出，當前汽車板塊處于淡季弱勢表現(xiàn)，但近期來看，市場對銷量悲觀預期反饋逐步鈍化，悲觀預期見底，結構性看反內(nèi)卷及出海預期改善，自動駕駛政策催化落地，人形機器人特斯拉V3臨近推出節(jié)點。我們維持前期觀點，26年汽車以舊換新政策支撐內(nèi)需，商用車或更為受益；結構性看多端側AI（無人駕駛及機器人）商業(yè)化0-1突破帶來估值彈性。

　　全文如下

　　中信建投 | 景氣預期或已筑底，特斯拉年報強化物理AI拐點

　　當前汽車板塊處于淡季弱勢表現(xiàn)，但近期來看，市場對銷量悲觀預期反饋逐步鈍化，悲觀預期見底，結構性看反內(nèi)卷及出海預期改善，自動駕駛政策催化落地，人形機器人特斯拉V3臨近推出節(jié)點。我們維持前期觀點，26年汽車以舊換新政策支撐內(nèi)需，商用車或更為受益；結構性看多端側AI（無人駕駛及機器人）商業(yè)化0-1突破帶來估值彈性。

　　當前汽車板塊處于淡季弱勢表現(xiàn)，但近期來看，市場對銷量悲觀預期反饋逐步鈍化，悲觀預期見底，結構性看反內(nèi)卷及出海預期改善，自動駕駛政策催化落地，人形機器人特斯拉V3臨近推出節(jié)點。我們維持前期觀點，26年汽車以舊換新政策支撐內(nèi)需，商用車或更為受益；結構性看多端側AI（無人駕駛及機器人）商業(yè)化0-1突破帶來估值彈性。

　　整車板塊：景氣延續(xù)“弱預期、弱現(xiàn)實”，反內(nèi)卷持續(xù)推進，出口預期改善。近期銷量淡季景氣承壓，但市場預期或已鈍化，對2月銷量不敏感，后續(xù)看弱現(xiàn)實的情況決定股價拐點。本周特斯拉發(fā)布年報，25年Q4毛利實現(xiàn)同比正增長，毛利率創(chuàng)近兩年新高，汽車業(yè)務毛利率改善主要因為Model YL帶動中國區(qū)銷售均價提升（亞太區(qū)銷量創(chuàng)新高）、FSD訂閱提升等因素；26年資本支出將超200億美元，投向將主攻算力基礎設施與新工廠產(chǎn)能擴張等。公司宣布將永久停產(chǎn)旗艦車型Model S和Model X，26年上半年重點關注北美Semi和Cybercab新車型量產(chǎn)。

　　自動駕駛：26年有望成為無人駕駛商業(yè)化元年，特斯拉FSD訂閱率隨著V14推送持續(xù)提升，25年Q1-Q4訂閱量分別約80、90、100、110萬輛，26年開始FSD訂閱取消買斷（全部改成月度訂閱），目前月度訂閱費99美金/月；截至25年底，F(xiàn)SD累計行駛里程超70億英里（約115億km），持續(xù)推動中國及歐洲本地化部署還需中國及歐洲監(jiān)管許可。戰(zhàn)略重心正加速從硬件銷售轉向物理AI，包括FSD迭代、Robotaxi服務、Cybercab車型量產(chǎn)、Optimus設計定型及量產(chǎn)，持續(xù)加大AI云端算力投入。

　　人形機器人：前期T鏈核心供應商最新進展已逐步落地，本周機器人板塊調(diào)整，板塊成交量明顯降低及受到非理性傳聞干擾等因素影響。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期板塊通常伴急漲急跌，長期仍有明顯的超額收益。后續(xù)，T鏈上催化包括：25Q1 Gen3定型發(fā)布，下半年進入海外產(chǎn)能建設、規(guī)模量產(chǎn)階段等；此外，宇樹上市申報或也將成為重要事件催化。我們看好三類標的配置價值，包括特斯拉鏈高勝率、技術迭代升級方向的增量環(huán)節(jié)、具備預期差的績優(yōu)低估值；宇樹等其他具備放量能力的國產(chǎn)鏈。

　　商用車：26年重卡、客車兩大板塊有望受益于政策托底內(nèi)需+出海景氣持續(xù)，建議重點關注低估值強業(yè)績龍頭標的。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：中信建投：汽車板塊處于淡季弱勢表現(xiàn)，銷量悲觀預期見底)

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