登頂全球第一！中國創(chuàng)新藥出海迎關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，專家建議關(guān)注這些把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇→

　　2025年，我國創(chuàng)新藥出海迎來爆發(fā)。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，2025年中國創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總額攀升至1356.55億美元，較2024年增長250%，占到全球交易總額的49%，一舉超越美國成為全球創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)第一大市場(chǎng)。

　　在此背景下，資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥板塊的預(yù)期實(shí)現(xiàn)了階段性修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，盡管三季度后迎來顯著回調(diào)，但2025年A股創(chuàng)新藥指數(shù)全年漲幅高達(dá)54.38%，港股創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅更是高達(dá)145.0%，分別跑贏同期滬深300指數(shù)38.3個(gè)百分點(diǎn)、恒生指數(shù)115個(gè)百分點(diǎn)，仍是2025年資本市場(chǎng)中表現(xiàn)突出的成長板塊。

　　進(jìn)入2026年，創(chuàng)新藥出海趨勢(shì)不改。上周，石藥集團(tuán)與阿斯利康完成185億美元的BD合作。廣開首席產(chǎn)研院生物醫(yī)藥首席研究員劉澤凡告訴金融投資報(bào)記者，展望“十五五”時(shí)期，中國創(chuàng)新藥出海將從探索期進(jìn)入深化期。隨著頭部企業(yè)研發(fā)實(shí)力、資金儲(chǔ)備與運(yùn)營能力的提升，疊加政策對(duì)全球化布局的支持，出海邏輯或?qū)@“自主可控、價(jià)值深耕、生態(tài)協(xié)同”三大核心重構(gòu)。

中國創(chuàng)新藥

迎來新一輪出海熱潮

　　回顧2025年中國創(chuàng)新藥的出海情況，除了交易金額的大幅攀升外，涉及的領(lǐng)域也從熱門的ADC、IO賽道，延伸至siRNA與AI驅(qū)動(dòng)藥物研發(fā)等前沿方向。

　　比如，晶泰科技2025年8月宣布與DoveTree正式簽署一項(xiàng)重大管線合作協(xié)議，總訂單規(guī)模約合59.9億美元。此次合作不僅創(chuàng)下AI與機(jī)器人聯(lián)用賦能新藥研發(fā)領(lǐng)域訂單規(guī)模的新紀(jì)錄，更預(yù)示著中國人工智能技術(shù)深度賦能新藥研發(fā)的時(shí)代已然來臨。

　　2025年中國創(chuàng)新藥出海的合作模式則呈現(xiàn)出多元化、深層次的升級(jí)趨勢(shì)，“共同開發(fā)+共同商業(yè)化”（Co-Co模式）成為新主流。比如，信達(dá)生物2025年10月與武田制藥達(dá)成總額為114億美元的合作，采用的就是Co-Co模式，雙方按40∶60比例分擔(dān)成本、共享利潤，改變了傳統(tǒng)“賣青苗”式授權(quán)模式下本土藥企僅出售資產(chǎn)權(quán)益、后續(xù)參與度低的狀況，代表了中國創(chuàng)新藥企更大的野心。

　　“總的來說，本輪創(chuàng)新藥行業(yè)估值抬升的核心驅(qū)動(dòng)力來自一系列高質(zhì)量對(duì)外授權(quán)交易的密集落地。其深層意義在于資本市場(chǎng)首次系統(tǒng)性地接受‘中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)可被全球產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)’這一核心邏輯?！?strong>劉澤凡對(duì)金融投資報(bào)記者表示，回溯行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)，2025年創(chuàng)新藥出海的爆發(fā)是多重驅(qū)動(dòng)因素協(xié)同共振的結(jié)果。

　　國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年我國獲批上市創(chuàng)新藥達(dá)76個(gè)，創(chuàng)歷史峰值，其中國產(chǎn)創(chuàng)新藥在化學(xué)藥品與生物制品中的占比分別高達(dá)80.85%和91.30%?！翱梢钥吹剑?jīng)過十余年政策培育與研發(fā)積淀，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已完成從‘跟跑’向‘并跑’、部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)‘領(lǐng)跑’的能力躍遷?！眲煞舱f。

　　另一方面，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的重構(gòu)也為中國創(chuàng)新藥出海創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。當(dāng)前，跨國藥企（MNC）正遭遇史上最嚴(yán)峻的“專利懸崖”。數(shù)據(jù)顯示，2030年前全球?qū)⒂谐^3000億美元銷售額的藥物失去專利保護(hù)。與此同時(shí)，MNC內(nèi)部研發(fā)效率持續(xù)走低，亟須從外部補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新管線以維系增長動(dòng)能。

　　反觀中國創(chuàng)新藥，在研發(fā)成本控制與臨床推進(jìn)效率上的比較優(yōu)勢(shì)極為突出。這種成本與效率的極致平衡，使中國成為跨國藥企核心研發(fā)管線的重要供給地。

融資回暖

助推行業(yè)發(fā)展正循環(huán)

　　2025年中國創(chuàng)新藥融資的回暖，印證了市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥賽道的信心回歸。

　　記者注意到，在經(jīng)歷寒冬之后，2025年中國創(chuàng)新藥總體融資回升到了2019年的水平。醫(yī)藥魔方MedAlpha新藥投融資數(shù)據(jù)庫顯示，2025年，中國創(chuàng)新藥總體融資達(dá)到146.84億美元，總計(jì)發(fā)生融資505筆。

　　從融資總額來看，這一數(shù)字已接近2019年的水平；從融資事件數(shù)看，505筆融資則已超過2018年和2019年，逼近2020年的水平。

　　華福證券研報(bào)認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，創(chuàng)新藥融資回暖有助于構(gòu)建起“價(jià)值兌現(xiàn)—資本涌入—研發(fā)迭代”的行業(yè)發(fā)展正循環(huán)，為夯實(shí)中國創(chuàng)新藥在全球的核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定基礎(chǔ)。

　　不過需要注意的是，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本質(zhì)來看，對(duì)外授權(quán)并非創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生增長引擎，而是特定發(fā)展階段的價(jià)值兌現(xiàn)方式。隨著交易從稀缺事件逐步演變?yōu)槌B(tài)化選項(xiàng)，市場(chǎng)情緒也將從狂熱回歸理性。

　　“對(duì)外授權(quán)交易的核心價(jià)值在于解決‘資產(chǎn)是否被認(rèn)可’的問題，但它無法破解創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)最核心的命題——即企業(yè)是否具備長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力?！眲煞仓赋觯?strong>創(chuàng)新藥行業(yè)的長期發(fā)展，本質(zhì)上依賴于產(chǎn)品商業(yè)化后的持續(xù)銷售收益，而對(duì)外交易帶來的首付款與里程碑付款具有一次性、階段性特征，難以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

　　這一本質(zhì)定位決定了其對(duì)企業(yè)估值的邊際抬升效應(yīng)具有階段性。2025年下半年創(chuàng)新藥企在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)恰好印證了這一點(diǎn)：在二季度之前，重磅交易往往引發(fā)相關(guān)企業(yè)股價(jià)暴漲30%—50%；但進(jìn)入三季度后，即便部分企業(yè)達(dá)成超50億美元的大額合作，股價(jià)仍出現(xiàn)不漲反跌的現(xiàn)象，部分企業(yè)甚至因市場(chǎng)擔(dān)憂“核心資產(chǎn)出售殆盡”導(dǎo)致估值回調(diào)。

　　這種市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變表明，當(dāng)交易成為常態(tài)化選項(xiàng)后，投資者不再單純?yōu)椤敖灰装l(fā)生”買單，而是更關(guān)注交易質(zhì)量、資產(chǎn)稀缺性及企業(yè)后續(xù)創(chuàng)新能力。

　　劉澤凡表示，2025年的創(chuàng)新藥出海熱潮是中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但行業(yè)也需清醒認(rèn)識(shí)到，對(duì)外授權(quán)只是階段性的價(jià)值助推器，而非長期增長的核心引擎。未來，唯有回歸創(chuàng)新本質(zhì)，聚焦臨床價(jià)值，構(gòu)建自主可控的研發(fā)與商業(yè)化能力，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)才能真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新藥出海

將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段

　　站在“十五五”開局之年，未來中國創(chuàng)新藥出海會(huì)有哪些新趨勢(shì)？劉澤凡認(rèn)為，展望“十五五”時(shí)期，中國創(chuàng)新藥出海將形成“模式多元化、能力體系化、布局全球化、生態(tài)完善化、臨床價(jià)值化”五位一體的新格局。

　　一是出海模式分層多元，路徑選擇更趨理性。“十五五”時(shí)期，本土創(chuàng)新藥企業(yè)將不再簡(jiǎn)單追求“是否出?！?，而是根據(jù)管線特征、自身能力與市場(chǎng)需求，選擇差異化、精準(zhǔn)化的出海路徑，形成“分層布局、多元協(xié)同”的格局。

　　二是能力體系成為競(jìng)爭(zhēng)核心，全鏈條能力持續(xù)升級(jí)。海外市場(chǎng)的長期競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)是研發(fā)效率、商業(yè)化能力與合規(guī)水平的綜合較量。“十五五”時(shí)期，本土企業(yè)將重點(diǎn)構(gòu)建全球化研發(fā)、本地化商業(yè)化、全鏈條合規(guī)三大核心能力，支撐全球化布局。

　　三是區(qū)域布局多極化，新興市場(chǎng)成增長引擎。“十五五”時(shí)期，中國創(chuàng)新藥出海的區(qū)域布局將從“歐美單極”轉(zhuǎn)向“多極化”，形成“歐美深耕、新興市場(chǎng)突破”的多元化格局，新興市場(chǎng)將成為出海增長的重要引擎，東南亞、拉美、中東等地區(qū)將成為布局重點(diǎn)。

　　四是生態(tài)協(xié)同出海，構(gòu)建全球產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。“十五五”時(shí)期，創(chuàng)新藥出海將從“企業(yè)單打獨(dú)斗”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同出?！?，形成以創(chuàng)新藥企業(yè)為核心，CDMO、CRO、物流企業(yè)、資本機(jī)構(gòu)協(xié)同配合的全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　五是臨床價(jià)值深耕與全球標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接常態(tài)化，話語權(quán)持續(xù)提升。“十五五”時(shí)期，中國創(chuàng)新藥出海將徹底擺脫“數(shù)量導(dǎo)向”“低成本競(jìng)爭(zhēng)”的傳統(tǒng)標(biāo)簽，進(jìn)入“臨床價(jià)值為王”的深耕階段，同時(shí)主動(dòng)對(duì)接全球醫(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)，逐步提升在全球創(chuàng)新格局中的話語權(quán)。

　　總體而言，“十五五”時(shí)期中國創(chuàng)新藥出海將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，從“資產(chǎn)輸出”向“能力輸出”“生態(tài)輸出”升級(jí)。“本土企業(yè)需立足創(chuàng)新本質(zhì)，持續(xù)提升全鏈條能力，同時(shí)把握全球產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)機(jī)遇，通過多元布局、生態(tài)協(xié)同，才能在全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局中占據(jù)更重要的地位。”劉澤凡表示。

（文章來源：金融投資報(bào)）

(原標(biāo)題：登頂全球第一！中國創(chuàng)新藥出海迎關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，專家建議關(guān)注這些把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇→)

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