熱門板塊進入高波區(qū)間 場外產(chǎn)品跟蹤指數(shù)“受阻”

　　近期，A股商業(yè)航天、有色金屬等熱門板塊進入寬幅震蕩階段。部分相關(guān)主題的場外指數(shù)基金凈值走出了過山車的架勢，而且相比標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差也出現(xiàn)了明顯放大跡象。目前，已有場外衛(wèi)星主題指數(shù)基金管理人主動采取措施，暫停100萬元以上的大額申購。

　　急漲急跌的板塊行情，極大地提高了場外相關(guān)指數(shù)基金的管理難度。業(yè)內(nèi)人士透露，資金集中進出可能使得指數(shù)成分股流動性驟變，出現(xiàn)買不進去或者買進去但與指數(shù)權(quán)重差別較大的問題，導(dǎo)致管理人難以通過調(diào)倉和再平衡來控制跟蹤誤差；而且投資者頻繁申贖既增加了基金組合的現(xiàn)金管理壓力，又容易形成“高位接盤、低位砍倉”的負反饋循環(huán)。

　　由于場外基金的申贖機制具有滯后性，業(yè)內(nèi)機構(gòu)提示，在板塊劇烈波動階段，控制跟蹤誤差的核心在于精細化運作與紀(jì)律化執(zhí)行，建立起多維度的預(yù)防與應(yīng)對機制。例如，采用分批建倉、算法交易等方式降低沖擊成本，優(yōu)先配置高流動性、權(quán)重占比高的核心標(biāo)的，根據(jù)行情波動幅度與申贖預(yù)期動態(tài)調(diào)整現(xiàn)金比例等。

　　場外指數(shù)基金跟蹤誤差放大

　　今年1月，A股商業(yè)航天、AI應(yīng)用、有色金屬、化工、電網(wǎng)設(shè)備等多個熱門板塊行情輪番上演，相關(guān)板塊的指數(shù)投資產(chǎn)品也水漲船高。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，1月，南方中證申萬有色金屬ETF凈流入超180億元，華夏中證細分有色金屬產(chǎn)業(yè)ETF、華安黃金ETF、鵬華中證細分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF、華夏中證電網(wǎng)設(shè)備主題ETF、永贏國證商用衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)ETF、國泰中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF均吸引超百億元資金凈流入。

　　憑借1月亮眼的吸金表現(xiàn)，10余只熱門行業(yè)主題ETF搖身成為新晉百億級產(chǎn)品。截至1月末，華夏中證細分有色金屬產(chǎn)業(yè)ETF、國泰中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF的規(guī)模均突破200億元大關(guān)，永贏國證商用衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)ETF、華夏中證電網(wǎng)設(shè)備主題ETF、萬家中證工業(yè)有色金屬主題ETF、嘉實中證軟件服務(wù)ETF基金規(guī)模也都在150億元以上。

　　隨著近期商業(yè)航天、有色金屬等熱門板塊“拔估值”告一段落，相關(guān)的指數(shù)基金跟隨板塊波動，進入了急漲急跌的不穩(wěn)定階段。1月23日，多只衛(wèi)星主題指數(shù)基金漲超8%，然而1月26日又轉(zhuǎn)頭跌超7%；1月末，黃金股主題指數(shù)基金也出現(xiàn)了漲超6%之后隔日又跌超6%的情況，基金凈值波動猶如坐上過山車。

　　與此同時，熱門主題場外指數(shù)基金的跟蹤誤差有明顯放大的跡象。例如，部分跟蹤通用航空、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星通信指數(shù)的場外指數(shù)基金1月跟蹤誤差超過1%，而前一個月的跟蹤誤差還在0.5%以下。類似地，部分跟蹤國證航天、SSH黃金股票、中證軟件、軟件指數(shù)、中證傳媒、電網(wǎng)設(shè)備主題、有色礦業(yè)等熱門指數(shù)的場外指數(shù)基金，近期跟蹤誤差同樣較此前明顯上升。

　　急漲急跌加大管理難度

　　熱門板塊行情的急漲急跌，給相應(yīng)的場外指數(shù)基金管理帶來了不小的難度。

　　目前，部分基金管理人已采取措施，暫停了熱門主題場外指數(shù)基金的大額申購業(yè)務(wù)。根據(jù)基金公告，自1月13日起，平安中證衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)指數(shù)暫停100萬元以上的單日單個基金賬戶累計申購業(yè)務(wù)（含定期定額投資和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入；該基金A類、C類、E類基金份額申購金額予以合并計算）。2025年四季度，該基金規(guī)模已由3.84億元迅速增至21.89億元。

　　某大中型公募機構(gòu)的指數(shù)基金經(jīng)理向中國證券報記者透露，在板塊急漲急跌的行情下，指數(shù)成分股價格劇烈波動，資金集中進出可能使得成分股流動性驟變，出現(xiàn)買不進去或者買進去但與指數(shù)權(quán)重差別較大的問題，短時間的流動性折溢價會導(dǎo)致管理人難以通過調(diào)倉和再平衡來控制跟蹤誤差。并且，投資者的頻繁申贖會加大流動性管理的難度。大規(guī)模申購需要快速建倉，可能高位接盤，推高建倉成本；而贖回需要被動賣出，可能加劇下跌，形成沖擊成本。兩者均會放大跟蹤標(biāo)的指數(shù)的偏離誤差。

　　該基金經(jīng)理還表示，場外指數(shù)基金相比場內(nèi)的ETF申贖確認滯后，資金反應(yīng)“慢半拍”，個人投資者主導(dǎo)下的追漲殺跌效應(yīng)更加凸顯，規(guī)模波動對基金調(diào)倉的沖擊更大。此外，聚焦ETF的資金兼具配置、套利等多元用途，投資者在部分行業(yè)主題ETF上有明顯的反向操作；而關(guān)注場外指數(shù)產(chǎn)品的資金多為單純的主題投資?？傊饍糁刀唐诒q暴跌帶來的規(guī)模波動，既增加了現(xiàn)金管理壓力，又容易形成“高位接盤、低位砍倉”的負反饋循環(huán)。

　　精細化運作與紀(jì)律化執(zhí)行

　　場外指數(shù)基金的申贖機制具有滯后性，這給組合的流動性管理提出了更高的要求。

　　尤其在板塊劇烈波動階段，多家業(yè)內(nèi)機構(gòu)表示，縮小場外指數(shù)基金的跟蹤誤差，核心在于精細化運作與紀(jì)律化執(zhí)行，比如在成分股急漲急跌、流動性不足時，采用分批建倉、算法交易等方式降低沖擊成本。

　　另外，為控制跟蹤誤差，晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴建議，可利用熱門板塊成分股流動性分化特點，采用“核心+衛(wèi)星”抽樣復(fù)制方法，優(yōu)先配置高流動性、權(quán)重占比高的核心標(biāo)的，確保組合與指數(shù)結(jié)構(gòu)高度擬合，而對低流動性標(biāo)的適度降低配置比例或用流動性替代標(biāo)的對沖。同時，可根據(jù)行情波動幅度與申贖預(yù)期，動態(tài)調(diào)整現(xiàn)金比例。在波動加劇時，適度提高現(xiàn)金儲備，但控制在合理區(qū)間，同時配置貨幣基金、短期國債等高流動性現(xiàn)金等價物，這樣既能滿足申贖需求，又能減少現(xiàn)金閑置導(dǎo)致的跟蹤偏離。

　　寬幅震蕩的市場環(huán)境下，平抑資金波動對組合收益的影響，成為基金管理人面臨的重要考驗。

　　在部分業(yè)內(nèi)機構(gòu)看來，這需要建立起多維度的預(yù)防與應(yīng)對機制。事前，通過投資者教育引導(dǎo)長期持有，優(yōu)化申贖規(guī)則，平抑短期非理性申贖；事中，搭建資金流向監(jiān)測體系，實時跟蹤大額申贖，結(jié)合市場行情，靈活調(diào)整現(xiàn)金與持倉結(jié)構(gòu)，避免高位加倉、低位減倉；事后，定期復(fù)盤資金波動與跟蹤誤差成因，優(yōu)化申贖管理與交易策略，在嚴(yán)格遵守指數(shù)投資紀(jì)律的前提下，平衡流動性管理與跟蹤精度，力爭為投資者提供穩(wěn)定的指數(shù)化收益。

　　“對于大額申贖，基金經(jīng)理只能盡量減少跟蹤誤差，在資金可用范圍內(nèi)盡快買入或賣出，而不能避免跟蹤誤差，因此資金波動對組合收益的影響在所難免。在市場出現(xiàn)巨額申購時，需要盡快限制申購上限，有助于降低相關(guān)風(fēng)險?！逼桨不鸬幕鸾?jīng)理劉潔倩表示。

（文章來源：中國證券報）

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