科技成長還是業(yè)績?yōu)橥?？機構激辯A股風格轉(zhuǎn)換

　　今年1月份以來，伴隨著A股震蕩調(diào)整與上市公司盈利預期的改善，關于市場風格轉(zhuǎn)換的話題再次成為機構熱議的焦點。部分研究機構認為，當前市場正處于風格轉(zhuǎn)換的關鍵時點，但也有機構認為，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新動能蓬勃發(fā)展的大背景下，科技成長仍將是2026年市場的投資主線。

　　市場風格現(xiàn)切換跡象

　　從市場風格來看，2025年A股市場是成長風格演繹到極致的一年。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，上證指數(shù)累計上漲18.41%，滬深300累計上漲17.66%，對比之下，創(chuàng)業(yè)板指累計上漲了49.57%，科創(chuàng)板50指數(shù)累計上漲了35.92%，中證2000指數(shù)則累計上漲了36.42%。整體看，科技成長股、中小盤股表現(xiàn)出了對于大盤股的明顯優(yōu)勢。

　　來自中上協(xié)的數(shù)據(jù)則顯示，2025年科技驅(qū)動型行業(yè)市值增幅較大，以制造業(yè)、科學研究和技術服務業(yè)為代表的高新技術企業(yè)市值變化最突出，總市值較年初分別增長33.3%和32.1%，占A股市值的比重分別增加4.2個百分點和0.1個百分點。

　　進入2026年以來，這一市場風格似乎正在產(chǎn)生松動。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近10個交易日以來，漲幅位列前五的行業(yè)分別是石油石化、建材、有色金屬、媒體娛樂和食品飲料，醫(yī)藥生物、半導體等行業(yè)表現(xiàn)則相對靠后。以Wind白酒指數(shù)為例，自1月28日觸及低點以來，已經(jīng)累計上漲了7.86%。

　　招商證券認為，在前期監(jiān)管釋放降溫信號和ETF大幅流出后，市場在未來一段時間將會以震蕩為主，順周期漲價擴散和AI在春節(jié)前后普及預期成為市場的重要主線。在業(yè)績預告披露結束后，市場階段性會圍繞商業(yè)航天、AI算力及應用等主題進行交易，同時由于漲價的擴散，市場也會繼續(xù)在石油石化、建材、鋼鐵、化工、白酒等漲價預期行業(yè)進行階段性交易。市場輪動可能會加速，整體風格也有望相對均衡。

　　企業(yè)盈利改善預期增強

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，企業(yè)盈利預期的改善，是推動市場從估值擴張到盈利驅(qū)動的關鍵變量。來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2025年我國工業(yè)企業(yè)利潤實現(xiàn)增長，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)三年下降態(tài)勢。2025年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤較上年增長0.6%。其中，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤較上年增長7.7%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.8個百分點，是對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長拉動作用最強的板塊。

　　中信建投指出，截至2026年1月31日，A股上市公司2025年年報業(yè)績預告披露工作基本完成。從目前已披露樣本的整體表現(xiàn)來看，預告凈利潤變動幅度中位數(shù)達到29%，顯示出企業(yè)盈利面正在溫和修復。在盈利體量方面，若以預告凈利潤上、下限算術平均值估算當期歸母凈利潤，已披露公司的平均盈利規(guī)模約為5230萬元。數(shù)據(jù)表明，盡管宏觀環(huán)境仍具挑戰(zhàn)，但盈利中樞已有改善趨勢。

　　渤海證券認為，2025年工業(yè)企業(yè)利潤結束連續(xù)三年的負增長態(tài)勢，與新動能領域的支撐、“反內(nèi)卷”政策的部署等因素有關。展望2026年，“反內(nèi)卷”存量效果還將顯現(xiàn)，疊加增量部署可期，價格端的拖累有望繼續(xù)緩解，將對工企利潤同比增速的改善形成支撐。中泰證券則指出，從投資邏輯來看，A股在經(jīng)歷連續(xù)兩年的估值修復后，第三年往往難以持續(xù)拔高估值，行情節(jié)奏將更依賴盈利兌現(xiàn)。部分行業(yè)經(jīng)過長期供給出清與競爭格局優(yōu)化，在需求邊際改善時有望迎來價格彈性，化工等傳統(tǒng)領域在供給側(cè)約束下的景氣修復值得關注。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對記者表示，從結構上看，科技股在過去一年幾乎一枝獨秀并大幅領漲。春節(jié)前市場出現(xiàn)一波回調(diào)，但從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型角度看，科技創(chuàng)新仍是馬年的重要方向，科技板塊仍將是投資主線之一，但并非唯一主線。隨著行情深化，更多板塊有望逐步輪動。他表示，新消費是近兩年市場關注重點，部分新消費公司在過去一年引發(fā)廣泛關注，為消費行業(yè)帶來新的增長點。新消費代表消費新趨勢，為消費行業(yè)注入新活力，在傳統(tǒng)消費增長相對低迷背景下成為較為突出的增量。

　　大盤股配置價值逐步顯現(xiàn)

　　申萬宏源證券研究指出，經(jīng)濟周期是影響大小盤風格的根本因素。歷史經(jīng)驗顯示，當經(jīng)濟處于復蘇和轉(zhuǎn)型初期時，小盤股由于其業(yè)績基數(shù)小、彈性高，往往能展現(xiàn)出更快的盈利增長。小盤股憑借業(yè)務聚焦、轉(zhuǎn)型靈活的優(yōu)勢，更易捕捉新興產(chǎn)業(yè)機會。大盤股憑借規(guī)模效應、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，往往擁有更強的抗風險能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，表現(xiàn)出防御屬性。當前，市場再次處于風格切換的關鍵時點。小盤股在經(jīng)歷五年的顯著占優(yōu)后，估值已經(jīng)升至較高水平；而大盤股在政策支持、資金流向變化等因素推動下，配置價值逐步凸顯。長期來看，風格切換的核心仍取決于經(jīng)濟復蘇節(jié)奏與政策導向變化。

　　中信證券也表示，從歷史經(jīng)驗來看，大盤與小盤、質(zhì)量與題材的風格輪動周期在10年左右。當下，小盤、題材風格的超額收益再次觸及極值，截至1月30日，中證1000相對滬深300的PE-TTM比值為3.55，位于近5年98.1%分位數(shù)水平；題材股行情的演繹速度也接近2015年的水平，這都是不可持續(xù)的現(xiàn)象。隨著市場對于通脹修復、企業(yè)盈利修復有更多的討論，接下來很可能是一輪大周期維度下的風格切換。

　　該機構指出，市場信心持續(xù)恢復的過程中，只要在相對低位、能講出邏輯的行業(yè)預計都有可能經(jīng)歷一輪預期交易和修復。目前，A股房地產(chǎn)公司總市值在全A總市值中的占比只有1.0%（截至2026年1月底），地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、建筑、建材、工程機械Ⅱ）與純消費鏈（食品飲料、消費者服務、商貿(mào)零售）公司總市值在全A總市值中的占比分別為3.9%和4.7%，兩者加總后也只有8.6%。從預期交易先行的角度，這些都符合“相對低位、能講出邏輯”的特征。

　　中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云表示，A股被動管理基金受到市場青睞，ETF規(guī)模增長構成增量資金的重要來源之一，或?qū)⒅饾u掌握A股市場定價權。參考國外市場被動投資發(fā)展經(jīng)驗，被動投資規(guī)?？焖贁U張或助力大盤風格走強。此外，A股盈利呈現(xiàn)邊際改善，市場有望進入盈利驅(qū)動階段。他同時表示，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推進，科技將逐漸成為拉動經(jīng)濟增長的核心動能之一，往后看，本輪人工智能科技革命有助于為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供新動能，A股科技股仍有廣闊的增長空間。

　　中信建投則表示，長期繼續(xù)看好“科技+資源品”雙主線。短期市場風格輪動加速，科技賽道前期已有回調(diào)，后續(xù)將受益于春季行情充裕的資金面和高漲的風險偏好。

（文章來源：經(jīng)濟參考報）

(原標題：科技成長還是業(yè)績?yōu)橥?？機構激辯A股風格轉(zhuǎn)換)

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