“籠中虎”站上十字路口，公募基金如何接招？

　　“大額存單最長期限是兩年期，利率1.4%”，招商銀行一客戶經(jīng)理告訴記者。該行大額存單轉(zhuǎn)讓專區(qū)顯示，剩余期限約2年的產(chǎn)品，到期測(cè)算年化收益率在1.49%左右。

　　建設(shè)銀行的大額存單“最長期限是3年，利率1.55%，很早就沒有五年的大額存單了。”該行客戶經(jīng)理向記者表示。

　　如此低的利率，并不是這一兩家銀行的現(xiàn)狀。2021年前利率動(dòng)輒超過5%的五年期大額存單已難覓蹤跡，隨著銀行存款利率步入“1時(shí)代”，部分活期利率甚至向0.05%靠攏，儲(chǔ)戶對(duì)低利率的心理防線正被逐漸侵蝕。

　　2022年以來，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整與股市債市震蕩加劇影響，特別是2022年底債市波動(dòng)引發(fā)的理財(cái)“破凈”潮等多重因素下，居民的大量資金從股市、基金、理財(cái)?shù)惹阑亓髦炼ㄆ诖婵顚で蟆氨幼o(hù)”。這批巨額資金也將在2025-2026年陸續(xù)到期，這預(yù)示著一場(chǎng)規(guī)模宏大的存款“重定價(jià)”與“再配置”浪潮因此展開。

　　“籠中虎”站上十字路口

　　2026年是中國居民資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，銀行系統(tǒng)將迎來存款到期的歷史性峰值。據(jù)瑞銀Evidence Lab測(cè)算，2026年約有約55萬億至60萬億元的存款到期，其規(guī)模與集中度均為近年罕見。此后隨著利差收窄，這種“搬家”壓力從2027年起將逐漸緩解。

　　這一壓力源于2022-2023年。當(dāng)時(shí)受市場(chǎng)波動(dòng)等多重因素影響，居民配置極度審慎，家庭存款以每年超過17萬億元的驚人速度激增，遠(yuǎn)高于2019-2021年平均10萬億的水平。這期間形成的約8萬億元“超額儲(chǔ)蓄”，大多鎖定了一到三年的定期期限。

　　隨著這些長期限存單在2026年集體到期，資金重新配置的壓力將集中爆發(fā)。中國人民銀行新聞發(fā)言人、副行長鄒瀾在今年1月的國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會(huì)上也明確談及，2026年將有規(guī)模較大的三年期及五年期等長期存款到期重定價(jià)。

　　如今這些存款陸續(xù)到期，面臨的是與存入時(shí)截然不同的利率環(huán)境。然而，多家機(jī)構(gòu)表示，存款到期并不等同于“存款搬家”，絕大多數(shù)到期資金仍將留在銀行體系內(nèi)。

　　國金證券宋雪濤指出，近年來存款續(xù)作率約在90%左右，如果2026年進(jìn)一步下滑至80%左右，則可能搬家的存款規(guī)模約在14萬億元左右；如果續(xù)作率維持在90%左右，則搬家規(guī)模約為7萬億元。

　　瑞銀Evidence Lab的研究給出了更具體的去向預(yù)測(cè)。其表示，預(yù)計(jì)超90%的到期存款可能仍會(huì)以新的定期存款形式留在銀行系統(tǒng)內(nèi)，但剩下的“溢出資金”規(guī)模依然足以改寫資管行業(yè)的版圖。預(yù)計(jì)約有2-4萬億元的資金將分流至銀行理財(cái)（WMPs）等以下金融產(chǎn)品，其中公募基金預(yù)計(jì)流入3000億-6000億元。

　　盡管數(shù)萬億的搬家規(guī)模聽起來很龐大，但相較于中國目前超33萬億規(guī)模的理財(cái)市場(chǎng)和保險(xiǎn)資管行業(yè)，以及超37萬億規(guī)模的公募基金行業(yè)，這種溫和的增量更多體現(xiàn)為一種存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

　　從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度分析，存款搬家的主要去向是“類存款”的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！熬用駥?duì)中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置主要取決于市場(chǎng)行情，與存款搬家無關(guān)?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,600109">國金證券宋雪濤明確指出。

　　公募基金如何接招？

　　對(duì)于公募基金而言，能夠承接存款搬家資金的產(chǎn)品主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)保守的資金，也意味著增量機(jī)會(huì)主要集中在中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品領(lǐng)域。綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)和基金公司布局，主要有三類產(chǎn)品有望成為主要承接方。

　　貨幣基金與短期純債基金，因其流動(dòng)性接近活期存款、預(yù)期收益通常優(yōu)于一年期定存，成為資金流向公募基金時(shí)的首選過渡工具。

　　據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月底，我國公募基金總規(guī)模攀升至 37.71萬億元，其中貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模高達(dá)15.03萬億元，在總規(guī)模中占比超過39%，穩(wěn)居第一。債券基金以10.94萬億元的規(guī)模緊隨其后，在2025年12月?lián)?dāng)規(guī)模增長主力軍，單月規(guī)模增超4100億元。

　　“固收+”基金產(chǎn)品線進(jìn)一步細(xì)分，成為穩(wěn)健收益的重要選項(xiàng)。傳統(tǒng)的“固收+”概念已細(xì)分為不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的策略。廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理助理曹建文在采訪中表示，“市場(chǎng)上現(xiàn)在有從‘固收+0.5%權(quán)益’到‘固收+30%權(quán)益’的完整產(chǎn)品譜系，分別對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征?！?/p>

　　匯添富基金進(jìn)一步闡釋，即便在低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者中，收益風(fēng)險(xiǎn)特征也是分層的。第一類是幾乎不愿承受波動(dòng)，追求絕對(duì)收益；第二類愿承受約2%的回撤以換取彈性；第三類則更為積極，追求一定成長性。匯添富基金表示，也是因?yàn)榇?，公司?gòu)建了從極低波、低波、中波到高波的完備產(chǎn)品體系，以精準(zhǔn)匹配不同客戶需求。

　　在管理這類產(chǎn)品時(shí)，基金公司將安全性置于首位。國泰基金對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，針對(duì)適配“存款搬家”資金的低波動(dòng)“固收+”產(chǎn)品，其權(quán)益?zhèn)}位中樞通?？刂圃?0%左右；中高波動(dòng)產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位上限會(huì)適度提升，但一般不超過30%，以嚴(yán)格契合產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定位。匯添富基金則建立了規(guī)范的回撤管理機(jī)制，設(shè)定回撤提示線、預(yù)警線、止損線和最大回撤目標(biāo)，明確各檔位的責(zé)任與措施，力求在控制回撤基礎(chǔ)上提供較確定收益。

　　FOF產(chǎn)品，特別是低波動(dòng)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF，正從“基金買手”轉(zhuǎn)型為“資產(chǎn)配置解決方案”。作為“專業(yè)買手”，F(xiàn)OF基金經(jīng)理在構(gòu)建組合時(shí)，挑選子基金的核心理念成為關(guān)鍵。

　　中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資部基金經(jīng)理鄧達(dá)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者闡述了其標(biāo)準(zhǔn)。“首先希望子基金有清晰和相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益特征；其次是有比較可靠的基準(zhǔn)去評(píng)價(jià)；最后是經(jīng)分析拆解的超額收益來源需合理、符合基金經(jīng)理和所在團(tuán)隊(duì)的稟賦，同時(shí)在未來有持續(xù)存在的可能?！?/p>

　　國泰基金多資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)會(huì)將子基金分為核心與衛(wèi)星產(chǎn)品。核心產(chǎn)品以“業(yè)績(jī)穩(wěn)健性、風(fēng)格清晰性、回撤可控性”為核心；衛(wèi)星子基金則側(cè)重“彈性補(bǔ)充與行業(yè)/策略稀缺性”，用于在特定市場(chǎng)環(huán)境下增厚組合收益。此外，該團(tuán)隊(duì)還從基本面、政策面等多個(gè)角度系統(tǒng)收集風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，并通過量化手段將風(fēng)控流程化、算法化、自動(dòng)化，以嚴(yán)守投資紀(jì)律。

　　興證全球基金的FOF管理規(guī)模在全市場(chǎng)靠前，其多元資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋了全市場(chǎng)優(yōu)選的重要性。他們認(rèn)為，同一公司旗下的基金往往共享研究平臺(tái)，相關(guān)性可能較高，不利于實(shí)現(xiàn)多策略配置目標(biāo)。因此在構(gòu)建組合時(shí)，他們會(huì)同時(shí)關(guān)注主動(dòng)型與被動(dòng)型產(chǎn)品，并根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整配置比例。

　　匯添富基金基金經(jīng)理程竹成對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，挑選子基金時(shí)，風(fēng)格穩(wěn)定、投資業(yè)績(jī)可跟蹤和可預(yù)測(cè)是好基金最重要的標(biāo)準(zhǔn)。定性上，看重基金經(jīng)理的投資理念、方法和態(tài)度；定量上，會(huì)持續(xù)關(guān)注其在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)，尤其是在不適合該基金經(jīng)理風(fēng)格的市場(chǎng)中的相對(duì)排位。在基金池構(gòu)建方面，其表示會(huì)更傾向于全市場(chǎng)優(yōu)選。

　　面對(duì)可能的資金流入，基金公司正在通過多種方式加強(qiáng)布局。曹建文表示，一方面，銀行渠道與基金公司合作推出以低波動(dòng)、絕對(duì)收益為目標(biāo)的FOF產(chǎn)品，重點(diǎn)承接低風(fēng)險(xiǎn)資金的理財(cái)替代需求；另一方面布局ETF-FOF等創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足投資者更多元的配置需求。

　　2025年招商銀行推出的“長盈計(jì)劃”是銀基合作的典型案例。該計(jì)劃通過與基金公司合作定制穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，旨在承接客戶存款到期后的理財(cái)需求。有基金經(jīng)理向記者透露，這類渠道定制產(chǎn)品通常有明確的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，例如“年化收益目標(biāo)在4.5%左右，同時(shí)將最大回撤控制在3.5%以內(nèi)”。

　　2026年1月1日，繼招行“長盈計(jì)劃”之后，建設(shè)銀行也推出了“龍盈”計(jì)劃。目前該計(jì)劃已經(jīng)上線華夏基金、建信基金、銀華基金旗下的幾款FOF產(chǎn)品。有頭部公募基金人士告訴記者，其所在公司的產(chǎn)品并未入選，因?yàn)椤褒堄瘜?duì)產(chǎn)品的管理要求較高，反饋說須由總監(jiān)級(jí)別的投研人員管理”。

　　被夸大的市場(chǎng)預(yù)期

　　需要注意的是，市場(chǎng)對(duì)于存款搬家存在一些誤解。

　　一是居民存款到期并不與“存款搬家”或“資金入市”劃等號(hào)。正如中金公司研報(bào)分析，大量到期資金并未“出籠”，而是在銀行存款體系內(nèi)部進(jìn)行邊際優(yōu)化。真正流出銀行體系、流向資本市場(chǎng)的“脫媒”資金規(guī)模有限。

　　國金證券從對(duì)88位一線銀行理財(cái)經(jīng)理的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，2026年初存款到期客戶年齡以45歲以上為主，“預(yù)計(jì)存款到期客戶對(duì)銀行理財(cái)?shù)慕邮艹潭茸罡撸浯问乾F(xiàn)金，后面是債券型基金、固收+基金和保險(xiǎn)產(chǎn)品”。

　　二是巨額存款釋放也不等同于消費(fèi)爆發(fā)。瑞銀Evidence Lab的研究顯示，由于居民審慎心態(tài)依然存在，2026年的家庭消費(fèi)增長反而可能出現(xiàn)“增速放緩”的趨勢(shì)。這意味著存款到期釋放的資金并不會(huì)大規(guī)模轉(zhuǎn)化為消費(fèi)支出。

　　三是存款到期與股市漲幅沒有直接關(guān)系。中金公司研究部明確指出，“無論是到期存款的體量，還是包含了其他流動(dòng)性資產(chǎn)的可配置資金總量，跟股市漲幅沒有明顯關(guān)系?！痹撗芯坎客ㄟ^歷史數(shù)據(jù)證明，2016年以來，居民到期定期存款的增速跟股市的漲跌幾乎沒有相關(guān)性?！叭绻顿Y意愿差，那么即使到期存款多、新增資金多，進(jìn)入股市的資金也是不夠的?！?/p>

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：“籠中虎”站上十字路口，公募基金如何接招？)

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