2021年成立的基金還拿不回本？五成虧損 問題究竟出在哪？

　　2021年大量主動權益基金密集成立，如今收益如何了？時間一晃過去四年多，A股重新站在4000點上方，但2021年那一批在牛市尾聲發(fā)車的基金卻并沒有集體揚眉吐氣。

　　財聯社記者以2021年成立并仍存續(xù)的667只主動權益基金為樣本統計發(fā)現，截至最新凈值，仍有約362只成立以來收益為負，占比超過五成。其中86只基金自成立以來跌幅在30%以上，34只的回撤更是超過40%。

　　有基民在社交平臺吐槽：“從成立至今，足足四年多的時間都沒有放棄，但是還在虧六成?！币灿腥藷o奈地說：“回本的早就賣了，剩下長期拿在手里的，基本都是還深套的那部分?！?/p>

　　更扎心的是，2025年以來市場并不算太差，少數產品在深度回撤后，2025年以來凈值還在繼續(xù)下行，投資體驗可以說是雪上加霜。在這樣的對比下，“上一輪牛市成立的基金，如今怎么樣了”，成了不少老持有人最想問的。

　　四年間指數回到高點，那一批“牛末基”如何了？

　　如果把鏡頭拉到回撤較深的那一檔，會更直觀地感受到“時間也沒治好虧損”。數據顯示，2021年成立以來跌幅超過30%的主動權益基金有86只，跌幅超過40%的則有34只，排在末尾的一批產品，至今仍在“腰斬”狀態(tài)。

　　細化到產品上看，東方品質消費一年持有自2021年7月成立以來累計跌幅約60.6%，成為這批樣本中回撤最深的產品之一；前海開源公共衛(wèi)生主題精選、金元順安醫(yī)療健康、同泰大健康主題、華泰柏瑞遠見智選等，成立以來跌幅也都在50%以上。哪怕把時間拉到2025年，2025年以來大盤和多數權益基金明顯反彈，部分產品的凈值仍未明顯修復，有的2025年以來甚至回報為負。

　　更極端的是，那些“深度回撤+繼續(xù)跌”的產品。以東方品質消費一年持有為例，成立以來跌幅超過六成，2025年至今凈值仍下跌約4%；東方阿爾法招陽自成立以來下跌逾五成，2025年以來繼續(xù)回撤超過5%；

　　農銀匯理新興消費、銀華富久食品飲料精選、山證資管品質生活也都符合類似特征——四年多下來仍在虧四成以上，2025年以來凈值回報卻還是負的。這類產品的持有人，大多會有一種強烈的挫敗感：熬過了最難的幾年，結果反彈年份依舊“沒自己的份”。

　　當然，2021年并不是“所有新基都失敗”的時間點。同一批產品中，也有不少基金已經走出了完全不同的收益曲線。統計顯示，自成立以來收益超過50%的產品共有56只，其中表現最亮眼的，大成產業(yè)趨勢成立以來漲幅接近1.7倍，易方達先鋒成長、易方達遠見成長、華商甄選回報等產品自成立以來漲幅均在一倍左右，并且2025年以來的收益仍維持高位。

　　這從側面說明，同樣是“站在高位起跑”，結果為何差異如此之大，關鍵還是在于之后四年里，組合究竟踩中了哪些主線，又錯過了什么。

　　一位華東公募權益投資總監(jiān)就感慨：“2021年那一波發(fā)行潮，幾乎把所有風格都推上了牌桌。四年之后回頭看，更多是一次極端市場環(huán)境下，基金經理投資框架和執(zhí)行力的放大鏡?！?/p>

　　“消費+醫(yī)藥”成重災區(qū)，深度套牢背后是估值與賽道的雙重擠壓

　　如果把回撤最深的一批產品單拎出來，會發(fā)現一個非常明顯的共性：持倉里高頻出現的，是消費、醫(yī)療健康、大健康、內需增長等主題。

　　回到2021年前后，這些主題曾是典型的“高景氣+高估值”的組合。一方面，彼時的醫(yī)藥、醫(yī)療服務、公共衛(wèi)生等板塊被賦予了長期成長的想象空間，消費、食品飲料、可選消費等在居民財富效應支撐下估值不斷抬升；

　　另一方面，核心資產、長期賽道的敘事占據主流，很大一部分主動權益產品在建倉之初，選擇了高倉位集中配置這類板塊。那會的邏輯不難理解：選取賽道里盈利確定性最強、護城河最深的龍頭公司，長期持有，既符合基本面框架，也契合當時的持有人偏好。

　　問題在于，從2021年高點之后，宏觀環(huán)境和市場風格發(fā)生了深刻變化。一位長期跟蹤公募行業(yè)的機構賣方分析師指出，過去幾年消費與醫(yī)藥板塊經歷了較長時間的估值回歸和基本面波動，“如果當年是在40倍、50倍市盈率的位置大舉建倉，此后哪怕盈利穩(wěn)步增長，股價也很難支撐住原先的估值，估值中樞下移本身就會帶來較大回撤。再疊加部分公司自身成長性不及預期，績差疊加估值殺，最終在凈值曲線上體現的就是跌多漲少?！?/p>

　　從數據上也能印證這一點。在回撤最深的前十只產品中，絕大多數都聚焦于消費、醫(yī)藥或內需成長領域；而此前提到的幾只同時滿足“累計回撤40%以上+2025年以來仍為負收益”的基金，同樣以這些賽道為主。

　　一位持有消費主題基金超過三年的投資者對記者坦言：“當初買的時候，標準就是牌子要響、基金經理要有名、主題要夠確定，結果后來一看，倉位幾乎都集中在同一批白馬股上。過去兩年市場炒紅利、炒算力、炒高股息，但自己的基金好像還活在2021年?！?/p>

　　除了賽道本身的周期因素，也有基金經理在操作層面沒有跟上變化。有些組合在賽道整體走弱后，選擇了“死扛”策略，希望通過攤低成本和時間換空間，結果遇上的是更長時間、更深程度的調整。

　　舉例來看，東方品質消費一年持有截至去年四季度末，前十大重倉股為伊利股份、美的集團、宇通客車、福耀玻璃、拓普集團、東鵬飲料、完美世界、長白山、騰訊控股等，可以看到這些個股的所屬行業(yè)大部分是日常消費與可選消費，若翻看多個季報的重倉股也不難發(fā)現，這只基金的確大部分的倉位都在消費股上。

　　再如華泰柏瑞遠見智選，從組合軌跡就能看出一種“總是慢半拍”的錯位感。該基金在2021年至2022年主要重倉工業(yè)和消費股，恰恰對應的是相關板塊高景氣見頂、估值開始回落的階段；到了2023年至2024年中期，組合切換為重點配置醫(yī)藥和消費，但這兩個方向當時正處在業(yè)績與估值雙重消化期，行業(yè)本身缺乏持續(xù)性行情；此后持倉又轉向房地產、日常消費、通信等板塊，這些領域并未站在過去一兩年市場主線行情的風口上。幾輪輪動下來，這只基金更多像是在“追逐已經退潮的故事”，而不是提前埋伏新的主線，截至目前成立以來仍虧損超過50%。

　　即便在同一賽道內，不同產品之間的表現差異也非常顯著。以醫(yī)藥主題為例，2021年成立的醫(yī)藥方向產品中，有的成立以來跌幅在五成以上，也有的經過倉位和結構調整后，成立以來已經實現正收益。這意味著，賽道本身的頭部風險固然存在，但組合內個股選擇、倉位管理、進出節(jié)奏，仍然會對結果產生重要影響。

　　四年多拿不回本，是方法論失靈，還是風格過于極端？

　　站在持有人的角度，最大的不適感并不只是賬面虧損本身，而是“時間已經付出了，但故事卻沒講完”。不少投資者的真實體驗是：同樣是買在2021年，身邊有人靠某只基金已經實現了翻倍，而自己手里的產品不僅沒有回本，反而經歷了“越拿越難受”的過程。

　　這種分化，在數據里同樣清晰可見。一端，是大成產業(yè)趨勢、易方達先鋒成長、易方達遠見成長等成立以來漲幅在一倍以上的產品，它們在過去四年里，大多緊緊跟隨甚至提前布局了高景氣新主線，利用風格切換和行業(yè)輪動，持續(xù)在景氣度較高的板塊里尋找機會。

　　另一端，則是前文提到的那批至今仍深度回撤、甚至今年繼續(xù)下跌的基金——不少組合長期高倉位停留在上一輪熱門賽道，對新一輪行情中的AI、高端制造、科技成長等主線參與有限。

　　更微妙的是，還有一大批產品處在“已經明顯反彈，但仍未回本”的灰色地帶。統計顯示，在成立以來收益仍為負的基金中，不乏今年以來漲幅非?？捎^的產品。例如，信澳成長精選2025年以來漲幅已經接近86%，但成立以來仍小幅虧損；摩根優(yōu)勢成長、萬家全球成長一年持有等產品今年以來漲幅也在70%左右，卻仍未完全撫平過去幾年的回撤；廣發(fā)優(yōu)勢成長今年以來收益超過60%，成立以來卻依舊虧損三成以上。

　　這類“反彈很賣力，但坑挖得太深”的產品，幾乎可以代表相當一部分“牛末基”的真實處境。

　　“從投資框架的角度看，并不能簡單地把業(yè)績不佳歸結為基金經理不行?！币晃簧虾５貐^(qū)公募研究總監(jiān)對記者表示，“有些組合從始至終堅持的是景氣賽道+高估值龍頭的思路，在上一輪行情中確實贏得了高額收益，只是轉入下行周期后，沒有及時調整對估值和成長性的要求；還有一些偏防御風格的管理人，過去幾年在大跌階段控制了回撤，但在新主線崛起時不愿意提高風險預算，結果就是四年下來，整體收益被拉平甚至拖累?！?/p>

　　從持有人的選擇來看，2021年那一批基金的故事還遠未結束。對已經深度被套的投資者而言，有人選擇在反彈中逐步減倉，有人則干脆放棄交易，任由產品在賬戶里躺平。

（文章來源：財聯社）

(原標題：2021年成立的基金還拿不回本？五成虧損，問題究竟出在哪？)

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