浙商證券李超：消費(fèi)是2026最重要逆周期變量 看多A股

　　近日，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題，帶來分析和展望。

　　李超表示，從整體的政策導(dǎo)向看，2026年財(cái)政政策有必要保持積極態(tài)勢，維持一定的赤字水平。同時(shí)，從貨幣政策角度看，適度寬松狀態(tài)下降準(zhǔn)降息仍會(huì)存在。

　　對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的2026年經(jīng)濟(jì)工作頭項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)“內(nèi)需”，李超指出，從擴(kuò)大內(nèi)需角度看，2026年需要更加注重消費(fèi)的重要性。過去在擴(kuò)大內(nèi)需問題上，房地產(chǎn)是最主要的逆周期變量，消費(fèi)往往被當(dāng)作順周期變量。而未來，市場需要認(rèn)識(shí)到，消費(fèi)將是最重要的逆周期變量。

　　“對(duì)于2026年的中國股市，不需要再特別關(guān)注利率，而需要更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好。若市場信心能保持長期相對(duì)樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續(xù)‘慢?！星?。”李超說。

　　而對(duì)于2026年人民幣未來的表現(xiàn)，李超預(yù)計(jì)，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩(wěn)定，雖然總體走勢將是漸進(jìn)升值，但會(huì)伴隨雙向波動(dòng)，而非單邊行情。

　　“高質(zhì)量發(fā)展”是關(guān)鍵詞

　　回顧剛剛過去的2025年，李超表示，去年是中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型取得重要成效的一年。一方面，中國的高質(zhì)量發(fā)展取得了非常大的成效。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，有效應(yīng)對(duì)了不確定性，并實(shí)現(xiàn)了以“六小龍”為代表的高科技突破，大力提振了投資者信心。

　　“總的來說，2025年中國經(jīng)濟(jì)不僅實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)行，同時(shí)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面成績斐然?！崩畛f。

　　展望2026年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵詞，李超表示，首先便是“高質(zhì)量發(fā)展”，這是貫穿整個(gè)“十五五”規(guī)劃的用詞，是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向性指引。

　　“另一個(gè)關(guān)鍵詞用通俗的話講叫‘告別房地產(chǎn)、擁抱制造業(yè)’。”李超解釋說，與2025年相比，2026年一個(gè)很大的變化是超常規(guī)逆周期政策的逐步退出。需要注意的是，這個(gè)退出會(huì)有一個(gè)漸進(jìn)的過程，而非是陡峭的退出。

　　李超表示，因此，從整體的政策導(dǎo)向看，2026年財(cái)政政策有必要保持積極態(tài)勢，維持一定的赤字水平。同時(shí)，從貨幣政策角度看，適度寬松狀態(tài)下降準(zhǔn)降息仍會(huì)存在。

　　“所以，從經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能角度來看，中國經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)上積極實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，需要更多依靠高端制造和高科技的發(fā)展引領(lǐng)，‘新質(zhì)生產(chǎn)力’是重要的著力點(diǎn)。”李超說。

　　消費(fèi)將成為最重要的逆周期變量

　　對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的2026年經(jīng)濟(jì)工作頭項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)“內(nèi)需”，李超指出，從擴(kuò)大內(nèi)需角度看，2026年需要更加注重消費(fèi)的重要性。過去在擴(kuò)大內(nèi)需問題上，房地產(chǎn)是最主要的逆周期變量，消費(fèi)往往被當(dāng)作順周期變量。而未來，市場需要認(rèn)識(shí)到，消費(fèi)將是最重要的逆周期變量。

　　而對(duì)于2026年擴(kuò)內(nèi)需工作的開展，李超表示，從消費(fèi)視角看，要有效地釋放消費(fèi)潛力，包括以舊換新、放開消費(fèi)的管制性措施、政策支持服務(wù)類消費(fèi)等。

　　“與此同時(shí)，擴(kuò)大內(nèi)需也不能完全忽視投資。投資方向上，在‘告別房地產(chǎn)、擁抱制造業(yè)’的轉(zhuǎn)型過程中，雖然地產(chǎn)投資勢必面臨比較大的下行壓力，但新基建仍然是重要的方向，如何拉動(dòng)新基建是投資領(lǐng)域新的命題?！崩畛赋觥?/p>

　　李超進(jìn)一步指出，制造業(yè)投資方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型過程中的一些產(chǎn)業(yè)賽道，如何在反內(nèi)卷背景下高質(zhì)量發(fā)展，以及對(duì)八大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和九大未來產(chǎn)業(yè)如何加大投資，同樣需要關(guān)注。

　　“這方面可以考慮通過財(cái)政政策、貨幣政策，甚至一些新型政策金融工具，來進(jìn)行有效提振，使得投資實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)的態(tài)勢?！崩畛f。

　　降準(zhǔn)降息仍然會(huì)有，但不會(huì)過度依賴

　　對(duì)于2026年中國的財(cái)政和貨幣政策，李超表示，財(cái)政政策方面，2025年的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)之下，2026年需要保持必要的赤字率，大概率赤字率水平會(huì)穩(wěn)定在4%左右。

　　“同時(shí)，專項(xiàng)債、超長期特別國債預(yù)計(jì)也將保持平穩(wěn)態(tài)勢。其中，專項(xiàng)債在一些政府性科目債務(wù)擴(kuò)張中，會(huì)起到非常重要的作用。而超長期特別國債，將主要對(duì)應(yīng)‘兩新’領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性發(fā)力方向?！崩畛赋觥?/p>

　　貨幣政策方面，李超表示，適度寬松的定調(diào)下，需要關(guān)注央行貨幣政策目標(biāo)的多元化，不能簡單刻畫貨幣政策方向，而是需要從貨幣政策的最終目標(biāo)出發(fā)。

　　“當(dāng)前的貨幣政策需要兼顧金融穩(wěn)定這一重要考量，因此2026年降準(zhǔn)降息的工具肯定是會(huì)有的。但需要注意的是，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息幅度不會(huì)特別大、頻率也不會(huì)特別高頻，不會(huì)過度依賴降準(zhǔn)降息?！崩畛f。

　　此外，李超認(rèn)為，對(duì)于未來需要支持發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，貨幣政策會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的有效支持，比如新型政策性金融工具、貨幣財(cái)政配合等。

　　而對(duì)于2026年人民幣未來的表現(xiàn)，李超預(yù)計(jì)，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩(wěn)定，雖然總體走勢將是漸進(jìn)升值，但會(huì)伴隨雙向波動(dòng)，而非單邊行情。

　　股市表現(xiàn)可關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　對(duì)于2025年整體表現(xiàn)亮眼的資本市場，李超指出，去年股市總體的上漲，主要源于利率的下行。其實(shí)可以在美國、歐洲、日本等市場觀察到，在常年量化寬松及利率下行的過程中，往往伴隨“股債雙牛”現(xiàn)象。

　　“雖然股市和債市對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的偏好不同，但在利率下行過程中，債券本身便是牛市，雖然從經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)趨勢等角度來看并不直接利好股市，但卻有利于估值抬升，因此便會(huì)形成股債雙贏。”李超解釋說。

　　就中國股市而言，李超表示，已經(jīng)面臨了無風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅下行，同時(shí)市場信心也在漸漸修復(fù)。不論是面對(duì)海外擾動(dòng)，還是產(chǎn)業(yè)層面的高科技領(lǐng)域突破，市場對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并逐漸替代傳統(tǒng)的房地產(chǎn)發(fā)展模式，開始有了信心。

　　“總的來說，對(duì)于2026年的中國股市，不需要再特別關(guān)注利率，而需要更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好。若市場信心能保持長期相對(duì)樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續(xù)‘慢?！星??！崩畛f。

　　看多A股和港股

　　落實(shí)到配置層面，李超建議投資者關(guān)注五大方向。

　　一是主流經(jīng)濟(jì)體央行的擴(kuò)表過程中，權(quán)益市場還會(huì)面臨股票繼續(xù)拔估值。因此，看多擴(kuò)表經(jīng)濟(jì)體的股票資產(chǎn)，其中包括A股。其中，更看好利率下行收益品種，如科技股；以及高分紅股票，如權(quán)重股。

　　二是軍工上游的投資邏輯，即相應(yīng)的有色品種。這方面其不僅有基本面支持，同時(shí)有真實(shí)的需求支撐，因此還會(huì)有比較大的投資機(jī)會(huì)。

　　三是港股，隨著華資回流，港股的估值也有一定的提升空間。

　　四是出口鏈，出口鏈條的出海過程中，會(huì)伴隨很多的資本開支，雖然會(huì)一定程度侵蝕利潤，但一旦資本開支完成，相應(yīng)的出口企業(yè)勢必會(huì)逐漸兌現(xiàn)盈利能力，且這些企業(yè)的全球競爭力是非常強(qiáng)的，因此可以挖掘一些投資機(jī)會(huì)。

　　五是中長期方面，可以關(guān)注可控核聚變領(lǐng)域。

　　不過，李超也提醒說：“在不確定性因素方面，需關(guān)注海外地緣等相關(guān)事件對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的潛在沖擊。同時(shí)，外需層面可能出現(xiàn)的相對(duì)變化，也會(huì)帶來內(nèi)需政策超預(yù)期發(fā)力進(jìn)而改變市場風(fēng)格?！?/p>

　　東財(cái)圖解·加點(diǎn)干貨

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席展望｜浙商證券李超：消費(fèi)是2026最重要逆周期變量，看多A股)

(責(zé)任編輯：70)