策略前瞻 2月大類(lèi)資產(chǎn)配置如何搶占先機(jī)？

　　01

　　2026/1月資產(chǎn)回顧：始于流動(dòng)性，震于強(qiáng)美元

　　一方面，海外市場(chǎng)主要看點(diǎn)：地緣局勢(shì)升溫，貴金屬前期交易擁擠；沃什主張的“降息+縮表”引發(fā)流動(dòng)性預(yù)期邊際收緊，市場(chǎng)risk off后全球商品市場(chǎng)巨震，美股下跌，美元、美國(guó)長(zhǎng)端利率上行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走弱。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要看點(diǎn)：春躁行情有序進(jìn)行，月上旬流動(dòng)性呵護(hù)下股債同溫；月中下旬內(nèi)外降溫因素齊觸發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)偏好同樣受到壓制。

　　2月大類(lèi)資產(chǎn)如何搶占先機(jī)？

　　02

　　A股：節(jié)后有望繼續(xù)縱深的震蕩市

　　1月，“熱錢(qián)”開(kāi)門(mén)紅和監(jiān)管防范大起大落先后上場(chǎng)，伴隨著①極致趨同交易后波動(dòng)率修復(fù)的內(nèi)在要求+②核心ETF運(yùn)籌帷幄逆周期調(diào)節(jié)平抑波動(dòng)+③沃什交易引發(fā)risk off，最終A股將開(kāi)年首月的“春躁”紀(jì)錄寫(xiě)至滬指4100點(diǎn)附近，“慢牛”思路的決心再次強(qiáng)化，結(jié)構(gòu)上以有色為代表的“漲價(jià)鏈”是帶動(dòng)1月A股走強(qiáng)的核心主線(xiàn)。

　　春季行情難言結(jié)束，聯(lián)儲(chǔ)換帥對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格影響短期更偏情緒，指數(shù)層面下行風(fēng)險(xiǎn)或不高、節(jié)后至兩會(huì)前行情或有望進(jìn)一步縱深演繹。慢牛思路下極致的結(jié)構(gòu)交易容易被糾偏，行穩(wěn)致遠(yuǎn)的核心或是找到拋開(kāi)流動(dòng)性盛宴擁護(hù)的估值修復(fù)和金融屬性定價(jià)后、依舊還剩下盈利成色的方向，并在不追漲+有安全邊際保護(hù)的“安全墊”下做“均衡”， 結(jié)構(gòu)上，資金或仍依賴(lài)成長(zhǎng)性主導(dǎo)的審美，尤其是量?jī)r(jià)齊增的具有盈利驗(yàn)證的成長(zhǎng)題材。從截至目前披露的部分業(yè)績(jī)預(yù)告看，核心依然圍繞科技+出海兩大產(chǎn)業(yè)基本面主線(xiàn)，2月AI應(yīng)用也將迎來(lái)密集催化。

　　03

　　港股：內(nèi)外資有望默契共振，H股特色AI資產(chǎn)或迎密集催化

　　1月港股的躁動(dòng)緊隨A后、修復(fù)成色偏向均衡：①寬基類(lèi)指數(shù)例如恒生指數(shù)/港股通50等在月末突破2025年10月以來(lái)新高；②部分港股均衡主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品凈值也迎來(lái)新高修復(fù)。而偏窄的行業(yè)主題指數(shù)雖跟隨回暖但或因缺少力度夠強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)催化、漲勢(shì)稍有遜色；月末離岸屬性更強(qiáng)的港股也受到了更深度的逆轉(zhuǎn)美元沖擊。

　　2月，①一方面港股的資金面中外資和南向開(kāi)始出現(xiàn)“默契”共振，背后或系人民幣升值環(huán)境下開(kāi)始吸引外資流入，持續(xù)性仍有待觀察。②另一方面2月即將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)密集催化期，AI應(yīng)用領(lǐng)域今年春節(jié)更加“熱鬧”具備國(guó)內(nèi)外諸多催化，例如各大科技巨頭和獨(dú)角獸輪番上場(chǎng)搶奪春節(jié)流量蛋糕、DeepSeek-V4以及大廠旗艦大模型或在春節(jié)前后發(fā)布、宇樹(shù)機(jī)器人和豆包AI亮相春晚等。AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)兌現(xiàn)階段，港股互聯(lián)網(wǎng)可能重新成為領(lǐng)漲方向，港股好于A股的特征也可能回歸。

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　　國(guó)內(nèi)債：短期難脫離震蕩格局，區(qū)間波動(dòng)為主

　　2026年開(kāi)年債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整后，以大型銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為代表的配置盤(pán)進(jìn)場(chǎng)，分別加大對(duì)10Y國(guó)債和二級(jí)資本債的凈買(mǎi)入，機(jī)構(gòu)行為推動(dòng)債市情緒有所修復(fù)，關(guān)于貨幣政策寬松預(yù)期與政府債供需預(yù)期的修正主導(dǎo)市場(chǎng)節(jié)奏。結(jié)構(gòu)上票息資產(chǎn)更受歡迎，3-5年的中長(zhǎng)期信用債、二永債表現(xiàn)更為占優(yōu)。

　　春節(jié)附近資金容易季節(jié)性收緊，主要系①政府債集中凈繳款；②近萬(wàn)億級(jí)別的季節(jié)性取現(xiàn)需求；③節(jié)后的稅期與跨月重合，央行呵護(hù)或是大概率事件、資金面有望延續(xù)平穩(wěn)寬松；2月債市短期修復(fù)后或轉(zhuǎn)為震蕩為主，十年國(guó)債1.8%之下空間或較為有限，票息策略或繼續(xù)成為相對(duì)穩(wěn)妥的選擇，聚焦中短久期品種或相對(duì)占優(yōu)。中期角度看仍需關(guān)注政策發(fā)力、通脹修復(fù)給長(zhǎng)端帶來(lái)的壓力。

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　　美股：小盤(pán)領(lǐng)跑，均衡寬基尚未脫離震蕩區(qū)域

　　美股主要寬基指數(shù)1月表現(xiàn)相比于亞洲市場(chǎng)彈性稍缺，小盤(pán)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。美股財(cái)報(bào)進(jìn)入密集披露期，基本面來(lái)看，當(dāng)前美股已發(fā)布財(cái)報(bào)的公司中，超70%的公司盈利超預(yù)期，超50%的公司盈利與收入雙雙超預(yù)期，上市公司整體基本面呈改善趨勢(shì)；但納斯達(dá)克/標(biāo)普500指數(shù)仍未脫離震蕩區(qū)域，呈現(xiàn)出高位滯漲的特征，或側(cè)面反映出高估值疊加AI變局下，市場(chǎng)對(duì)于科技股盈利高度敏感且對(duì)ROI前景也更加苛刻。后續(xù)科技股財(cái)報(bào)仍是焦點(diǎn)，關(guān)注上游硬件、云廠商等前瞻指引。隨著盈利修復(fù)的廣度擴(kuò)散，其他板塊與MAG7的盈利增長(zhǎng)差距或?qū)⑹諗?，順周期、中小盤(pán)等或有相對(duì)表現(xiàn)。

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　　美債：流動(dòng)性預(yù)期再校準(zhǔn)或修復(fù)美債利率性?xún)r(jià)比

　　1月美債市場(chǎng)受到了地緣政治（歐洲拋售威脅）、日債過(guò)山車(chē)拖累、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性、定價(jià)聯(lián)儲(chǔ)人選鷹派等多重沖擊，多期限美債收益率月內(nèi)上行。

　　一方面，沃什政策主張偏向數(shù)量工具緊、價(jià)格工具寬；其認(rèn)為通脹并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱而來(lái)而是貨幣行為導(dǎo)致，縮表也能夠間接給降息鋪路；因而本質(zhì)上其降息路徑變化較少，主要變化在于縮表的優(yōu)先級(jí)。另一方面，其縮表觀點(diǎn)在當(dāng)前的美元流動(dòng)性環(huán)境下或并不具備落地條件；縮表將推升期限溢價(jià)，導(dǎo)致中長(zhǎng)端利率難以下降，不利于鼓勵(lì)投資和消費(fèi)從而提振經(jīng)濟(jì)，這并不符合特朗普“贏得中期選舉”的政治利益追求。由于該提名仍需獲得參議院批準(zhǔn)，“沃什交易”存在逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)換帥的“賣(mài)現(xiàn)實(shí)”時(shí)點(diǎn)或待5月，在此之前沃什或仍將在正式就任前維持獨(dú)立性“面孔”。 倘若其抑制通脹+創(chuàng)造降息空間的設(shè)想能夠落地，那么美債長(zhǎng)期中性利率有望下降，收益率曲線(xiàn)則可能整體下移。

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　　黃金：技術(shù)調(diào)整釋放風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)率回落后再擇機(jī)布局

　　1月受地緣局勢(shì)變化、美日干預(yù)外匯擔(dān)憂(yōu)以及歐洲央行多元化配置等影響，黃金交易極度趨同、ETF波動(dòng)率接近2020年3月全球疫情時(shí)刻，月末資本市場(chǎng)定價(jià)偏鷹的聯(lián)儲(chǔ)換帥為“貨幣收緊”交易并引發(fā)貴金屬巨震、順勢(shì)清洗交易籌碼釋放擁擠度。

　　本輪金價(jià)主要定價(jià)的美元信用替代敘事和央行購(gòu)金的資金邏輯尚未被顛覆，美元體系的局部松動(dòng)、從單一化走向多元化或正有序演繹。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示1970-80年代出現(xiàn)過(guò)兩次黃金規(guī)模超越美債：1）1974年4月-1975年4月，始于布雷頓森林體系解體后美元貶值以及第一次石油危機(jī)帶來(lái)的高通脹，終于通脹壓力消退、美國(guó)政府賣(mài)黃金干預(yù)金價(jià)；2）1979年5月-1983年9月，始于第二次石油危機(jī)引發(fā)地緣沖突和滯漲，終于1979年沃爾克強(qiáng)硬加息。本輪趨勢(shì)的終結(jié)取決于美國(guó)能否重塑美債信任、美元資產(chǎn)信任，或者直接通過(guò)實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的提升來(lái)化債。若這些信號(hào)未出現(xiàn)，黃金長(zhǎng)期仍將受益于美元信用體系的重構(gòu)趨勢(shì)，但過(guò)程必然伴隨高波動(dòng)。

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　　低利率時(shí)代背景下，多元資產(chǎn)配置的思考

　　不可否認(rèn)的是，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到了低利率的環(huán)境當(dāng)中。從資產(chǎn)配置的角度，可行的操作可能是：1）做相對(duì)確定性收益的提前鎖定，比如定存、保險(xiǎn)等等的配置；2）全球化的資產(chǎn)配置思維。以黃金、A股、港股、美股、國(guó)內(nèi)債券、海外債券做簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置，可以看到“既滿(mǎn)足了部分收益的要求，又在一定程度內(nèi)控制了回撤”。

　　(文章來(lái)源：富國(guó)基金)

(原標(biāo)題：策略前瞻，2月大類(lèi)資產(chǎn)配置如何搶占先機(jī)？)

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