安聯基金程彧：估值重估仍在路上，2026年看好科技與紅利

　　財聯社1月27日訊在A股經歷一輪深度調整、投資者情緒起伏不定的階段，一家剛獲批不久的外資公募，在權益市場交出了一份相對醒目的成績單。自2024年獲批展業(yè)以來，安聯基金在A股市場快速搭建起本土投研團隊；旗下首只權益產品安聯中國精選A成立于2024年9月，在2025年全年實現65.83%的收益率，自成立以來累計收益96.01%，明顯跑贏同期業(yè)績基準及主要寬基指數。

　　在接受財聯社記者采訪時，安聯基金研究總監(jiān)、安聯中國精選基金經理程彧，將這一階段的表現概括為“在規(guī)則約束下做主動投資”。在他看來，安聯基金試圖把母公司安聯投資多年形成的流程化框架，與中國A股的市場特征結合起來，通過自下而上的研究和相對克制的倉位調整，去追求風險調整后的超額收益，而不是單純押注風格或情緒反轉。

　　規(guī)則化主動管理：用體系對沖人性波動

　　安聯中國精選成立時，A股仍處于估值與情緒的低位區(qū)間。對于不少新基金而言，彼時面臨的現實問題是如何在凈值壓力和市場悲觀之間取舍。程彧回憶，當時團隊是按照既有的規(guī)則化框架去判斷：一方面，從風險溢價和安全邊際的角度看，整體估值處在相對便宜的水平；另一方面，多數企業(yè)的盈利已經出現拐點跡象，在基本面周期與估值區(qū)間之間形成了匹配。

　　“從我們內部的體系和常識判斷，當時更像是一個可以逐步布局的窗口期?！彼硎?，正是這種事先約定好的決策方式，幫助團隊在市場普遍猶豫的時候加快了建倉節(jié)奏，而不是隨著短期波動反復遲疑。后續(xù)市場回暖，這一階段的建倉成本也在產品凈值中體現出來。

　　在更底層的投研方法上，安聯基金以EPS為核心抓手，但并不只停留在“每股收益”的字面含義，而是從“可解釋、可預見、可持續(xù)”三個維度去拆解和驗證盈利質量。具體來說，團隊會先對ROE進行拆解，再基于對行業(yè)所處周期、企業(yè)競爭力與管理層行為的判斷，完成對未來三年盈利的預測。

　　2025年AI和機器人等板塊的投資，是這一框架的一個集中體現。程彧介紹，團隊對部分重點標的給出的盈利預測，明顯高于當時市場的一致預期，后來這些盈利數據基本兌現，從而為組合帶來了顯著的阿爾法收益。在他看來，這一結果更多是對研究體系的一次驗證，而非簡單的主題博弈。

　　杠鈴組合與全流程風控：在進攻與防守之間找平衡

　　在組合構建層面，程彧將安聯中國精選當前的思路概括為“高股息+真成長”的杠鈴結構。所謂杠鈴，一端是紅利資產，一端是成長資產，中間估值與成長都不夠突出的資產則會盡量回避。

　　在低利率環(huán)境下，高股息資產有望通過股息率和估值修復獲得配置價值；同時，中國經濟結構調整背景下，科技創(chuàng)新被視為長期增長的重要驅動力，因此科技成長股成為組合彈性的主要來源?！笆袌鱿鄬酚^時，科技資產對組合的貢獻更明顯；需要防守時，就更多依托紅利資產來控制回撤?！彼J為，這種結構的風險收益比，相較單一風格暴露更為平衡。

　　值得注意的是，在具體標的選擇上，安聯基金也并未忽視傳統(tǒng)金融等“低關注度”板塊。例如部分銀行股，在估值和股息率具備相對優(yōu)勢、資產質量和資本充足率可被驗證的前提下，也會被納入組合，作為穩(wěn)定回報的來源，而不是單純從風格標簽出發(fā)做加減法。

　　與組合結構相配套的，是一整套前中后臺貫穿的風險管理機制。安聯基金為個股設定了明確的目標價和風險預算，并通過交易擁擠度監(jiān)測等工具，控制在市場情緒過熱時盲目追高的沖動?！拔覀兏P注的是在既定風險水平下能否持續(xù)獲得超額收益。”程彧強調，這一點與安聯投資在全球市場的長期做法基本一致，只是在A股上需要更快地應對風格輪動和政策變化。

　　展望2026：在估值重估與波動加大的環(huán)境中應對挑戰(zhàn)

　　談及后市，程彧認為中國股票的re-rating（估值重估）趨勢不會改變，仍將保持向上態(tài)勢。支撐這一判斷的核心要素并未發(fā)生實質性變化：中國經濟增長的長期能見度持續(xù)提升，微觀層面企業(yè)盈利在持續(xù)改善。

　　從投資方向上，安聯基金將繼續(xù)看好科技+紅利的杠鈴策略?！爸袊洕磥戆l(fā)展的核心驅動力是科技創(chuàng)新，需要通過自下而上選股去偽存真，找到能真正重估的優(yōu)質科技資產。紅利資產也能作為市場的‘穩(wěn)定器’，在美聯儲降息周期下，港股紅利資產的重估空間大概率將超過A股?！背虖硎尽?/p>

　　同時，程彧也提醒，地緣政治因素的擾動并未完全消除，疊加中國股票的估值中樞在抬高，波動很可能會比2025年更大；2026年投資的挑戰(zhàn)在于，如何在階段性負面信息帶來的波動中，做出正確的投資動作。

　　在市場對“外資公募水土不服”仍有討論的背景下，安聯基金過去一年的表現，增加了外界對其本土化投研實踐的關注。對于這種期待，程彧的回答相對克制：一方面，他認為規(guī)則化主動投資在中國市場具備適用性；另一方面，他也不斷強調，任何投資方法都要接受時間檢驗，短期的收益數據并不能直接推演未來。“我們能做的，是把流程和研究打磨得更扎實，在可承受的風險之內，盡量提高組合的性價比。”

（文章來源：財聯社）

(原標題：安聯基金程彧：估值重估仍在路上，2026年看好科技與紅利)

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