國泰海通資管左秀海：FOF投研要重視“自上而下”的資產(chǎn)配置能力

　　上證報中國證券網(wǎng)訊當(dāng)無風(fēng)險利率持續(xù)下行、傳統(tǒng)資產(chǎn)錨發(fā)生位移，尋找安全性與收益性兼具的財富“壓艙石”，成為市場共同的課題。過去一度發(fā)展緩慢的FOF，近年來迎來快速增長。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，全市場公募FOF總規(guī)模達2394.51億元，同比增長近80%。

　　數(shù)字增長的背后，是一場關(guān)于投資方法論與資產(chǎn)配置價值的認知重構(gòu)。在這場重構(gòu)中，一個關(guān)鍵問題浮現(xiàn)：FOF的阿爾法從何而來？近日，國泰海通資管副總裁左秀海接受上證報記者專訪，分享了他的洞察。

　　2025年末，這位擁有17年從業(yè)經(jīng)驗的老將正式加入國泰海通資管負責(zé)組合投資業(yè)務(wù)，其職業(yè)軌跡貫穿券商量化交易、財富管理及資管組合投資，恰好貼合了中國資本市場與財富管理行業(yè)演進的多條主線。左秀海的加盟與思考，為我們理解FOF的當(dāng)下與未來提供了一個剖面。

　　尋找FOF的阿爾法

　　“前期FOF市場發(fā)展較慢，一個核心背景是當(dāng)時無風(fēng)險利率還在相對高位。”左秀海開門見山。在他的分析中，當(dāng)穩(wěn)健資產(chǎn)就能提供可觀回報時，一套復(fù)雜的多資產(chǎn)配置策略的“性價比”并不突出，其經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益吸引力有限。

　　然而，隨著貨幣周期趨于寬松、利率進入下行通道，疊加居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整，F(xiàn)OF的發(fā)展窗口正被推開?！皬暮Ｍ饨?jīng)驗看，當(dāng)資產(chǎn)錨面臨切換，金融資產(chǎn)需要承接這一功能。而單一資產(chǎn)難以勝任，多元資產(chǎn)配置成為更貼合實際的選擇。”左秀海表示。

　　那么，當(dāng)多元資產(chǎn)配置需求被喚醒，F(xiàn)OF的價值創(chuàng)造邏輯是什么？在左秀?？磥?，F(xiàn)OF的核心價值在于“自上而下的多資產(chǎn)配置能力”與“優(yōu)質(zhì)管理人”相結(jié)合。

　　左秀海分析道，在單一資產(chǎn)投資中，優(yōu)秀投資經(jīng)理的超額收益多來源于“自下而上”的深度研究，即對行業(yè)與個股微觀價值的把握，其能力圈往往聚焦于特定領(lǐng)域。

　　但FOF的阿爾法生成路徑則有所不同。它并非直接來源于單一資產(chǎn)價格漲跌，而是通過一套頂層配置框架，在每一類資產(chǎn)類別的“工具箱”中，持續(xù)篩選出該領(lǐng)域最具阿爾法創(chuàng)造能力的子基金管理人。那么，如何將宏觀配置與管理人阿爾法，轉(zhuǎn)化為客戶賬戶的實際收益？這關(guān)鍵的第三步，正是風(fēng)險與預(yù)期的動態(tài)適配。

　　三步構(gòu)建FOF組合

　　基于對FOF阿爾法來源的認知，左秀海將FOF投研工作概括為三大步驟：第一步是宏觀與市場的基礎(chǔ)刻畫，即戰(zhàn)略資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)；第二步是工具池建設(shè)，將戰(zhàn)術(shù)層面的核心策略納入體系，并細化至多個維度；第三步是投資過程與所管理賬戶風(fēng)險收益特征的動態(tài)匹配。

　　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置始于對宏觀經(jīng)濟周期的判斷，通過對增長和通脹等核心慢變量的分析，從而明確股票、債券、商品等大類資產(chǎn)的配置排序?！皯?zhàn)略資產(chǎn)配置聚焦中期視角，但更核心的環(huán)節(jié)是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。”左秀海強調(diào)。

　　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置需結(jié)合各類資產(chǎn)特性與當(dāng)前市場行情，形成適配策略。“面對不同市場行情，戰(zhàn)術(shù)打法也需差異化。”他舉例解釋，在固收領(lǐng)域，是采取久期策略還是信用下沉；在權(quán)益領(lǐng)域，是側(cè)重成長風(fēng)格還是價值風(fēng)格，聚焦大盤還是小盤。

　　左秀海坦言，當(dāng)前市場對于戰(zhàn)術(shù)調(diào)整能力的要求更高。當(dāng)市場邏輯從“勝率思維”轉(zhuǎn)向需要應(yīng)對“反身性”（即市場預(yù)期與價格相互影響）時，關(guān)鍵就在于識別不同策略的有效性窗口。例如，在市場趨勢明確時，可采用主觀策略來把握確定性機會；而當(dāng)市場震蕩加劇、方向不明時，則需切換至量化策略來應(yīng)對，這要求投資方法具備高度的靈活性與切換能力。

　　完成前兩步后，還需實現(xiàn)投資組合與客戶需求的動態(tài)匹配。在左秀?？磥恚@不僅是傳統(tǒng)R1-R5風(fēng)險等級的靜態(tài)匹配，更是一個持續(xù)調(diào)整的過程?！坝绕鋵τ诟邇糁蹬c企業(yè)客戶，其風(fēng)險收益特征具體、精細且可能變化?！?/p>

　　“2025年年底至今，在無風(fēng)險利率持續(xù)下行的大背景下，我們陪伴客戶從極低風(fēng)險的保守型策略，逐步向穩(wěn)健型策略切換，以更好實現(xiàn)其風(fēng)險收益目標(biāo)。”左秀海說。這一過程依賴高頻、深度的溝通，持續(xù)捕捉客戶預(yù)期與流動性需求的細微變化，使FOF最終呈現(xiàn)為與客戶畫像深度契合的“定制化”解決方案。

　　體系化作戰(zhàn)時代

　　“三步走”的理念最終需要落地于組織與實踐。國泰海通資管的FOF業(yè)務(wù)，融合了原國泰君安資管與海通資管的基因。在左秀?？磥?，這是一種優(yōu)勢互補：既有對策略精細化管理和高效運營的經(jīng)驗，也具備服務(wù)海量客戶、構(gòu)建龐大策略工具庫的規(guī)模與平臺基礎(chǔ)。

　　據(jù)記者了解，作為業(yè)務(wù)首例券商資管子公司合并后，國泰海通資管的FOF投研架構(gòu)已按專業(yè)邏輯重組，按照細分策略分為五個團隊。據(jù)左秀海介紹，架構(gòu)旨在強化自上而下的配置驅(qū)動能力，因為當(dāng)前單純依賴挖掘黑馬管理人獲取超額收益的難度在增加，系統(tǒng)性的配置能力與平臺化研究支持愈發(fā)重要。

　　在管理人選擇上，不僅要選出“好的”，更重要的是確保管理人之間的策略相關(guān)性足夠低，真正實現(xiàn)風(fēng)險分散。

　　在左秀?？磥?，中國FOF市場的畫卷才剛剛展開。他預(yù)測，未來三年中國FOF規(guī)模有望突破1.5萬億元。增長將來自三個方向：承接“存款搬家”需求的絕對收益型公募FOF、滿足企業(yè)理財需求的私募FOF，以及面向高凈值人群的多資產(chǎn)配置FOF。

　　“財富管理是中長期的課題。經(jīng)濟增長帶來的財富創(chuàng)造，最終會惠及這個行業(yè)。”左秀?？偨Y(jié)道。而國泰海通資管要做的，是在這個蓬勃發(fā)展的市場中，以一套嚴謹而靈活的方法論，持續(xù)回應(yīng)“FOF阿爾法從哪里來”這一命題。

（文章來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：國泰海通資管左秀海：FOF投研要重視“自上而下”的資產(chǎn)配置能力)

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