皮海洲：A股資源股大漲邏輯分析｜立方大家談

　　一、資源股上漲的宏觀邏輯：多重因素共振

　　近期，A股市場(chǎng)資源板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，部分細(xì)分領(lǐng)域漲幅遠(yuǎn)超大盤(pán)，成為資金競(jìng)相追逐的焦點(diǎn)。這一現(xiàn)象并非偶然，而是供需格局重構(gòu)、資金配置轉(zhuǎn)向以及政策導(dǎo)向支撐等多重因素共同作用的必然結(jié)果。從宏觀視角分析，當(dāng)前資源股行情是由三大核心邏輯共同驅(qū)動(dòng)的。

　　1.1 供需格局重構(gòu)：長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化的起點(diǎn)

　　全球大宗商品市場(chǎng)正在經(jīng)歷長(zhǎng)期供需格局的結(jié)構(gòu)性重塑。在需求端，能源轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電等綠色產(chǎn)業(yè)對(duì)銅、鋁等基本金屬形成了強(qiáng)勁且持續(xù)的需求拉動(dòng)。特別是在“碳中和”目標(biāo)的引領(lǐng)下，綠色能源基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模巨大，創(chuàng)造了前所未有的資源需求。與此同時(shí)，人工智能、算力中心等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，進(jìn)一步增加了對(duì)關(guān)鍵金屬材料的依賴(lài)。這種結(jié)構(gòu)性需求變化具有長(zhǎng)期性和系統(tǒng)性的特征，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中的波動(dòng)性需求有著本質(zhì)區(qū)別。

　　在供給端，資源行業(yè)面臨著多重約束。首先，全球主要礦產(chǎn)區(qū)面臨資源品位下降、開(kāi)采成本上升的問(wèn)題，長(zhǎng)期投資不足導(dǎo)致新增產(chǎn)能有限。以銅礦為例，全球主要銅礦企業(yè)的資本開(kāi)支自2015年以來(lái)持續(xù)低迷，新增項(xiàng)目的投產(chǎn)周期普遍延長(zhǎng)。其次，地緣政治緊張和供應(yīng)鏈安全擔(dān)憂加劇了供給的不穩(wěn)定性。貿(mào)易格局的變化和逆全球化進(jìn)程的深化，促使各國(guó)更加重視戰(zhàn)略資源的安全保障，進(jìn)一步強(qiáng)化了資源的戰(zhàn)略屬性。此外，國(guó)內(nèi)推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，嚴(yán)格限制高耗能行業(yè)新增產(chǎn)能，推動(dòng)行業(yè)兼并重組，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升了龍頭企業(yè)的定價(jià)能力

　　1.2 資金動(dòng)向與機(jī)構(gòu)行為：共識(shí)性布局加速

　　2025年四季度以來(lái)，公募基金對(duì)資源股的配置比例顯著提高，眾多全行業(yè)配置的基金紛紛加倉(cāng)以有色為代表的資源股，形成了共識(shí)性的“抱團(tuán)”現(xiàn)象。知名基金經(jīng)理如焦巍、王崇等紛紛將紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等資源龍頭納入前十大重倉(cāng)股，部分基金甚至將資源股配置比例提升到近似“有色指數(shù)增強(qiáng)版”的水平。這種機(jī)構(gòu)行為的變化，反映了專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)資源板塊投資邏輯的認(rèn)可。

　　從資金流向數(shù)據(jù)來(lái)看，2026年初不到三周的時(shí)間內(nèi)，南方有色金屬ETF凈流入資金已達(dá)108.61億元，華夏有色金屬ETF凈流入69.17億元，另有數(shù)只有色ETF吸金超過(guò)10億元。資金對(duì)資源板塊的“掃貨式”買(mǎi)入，直接推動(dòng)了板塊估值的修復(fù)。這種集中涌入一方面源于商品價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)的盈利預(yù)期上調(diào)，另一方面也反映了在市場(chǎng)不確定性的背景下，資金尋求高景氣度、確定性增長(zhǎng)板塊的防御性策略。

　　值得關(guān)注的是，本輪資源行情與2019年“喝酒吃藥”行情有著本質(zhì)區(qū)別。資源板塊具有全球定價(jià)、實(shí)物資產(chǎn)屬性，在通脹預(yù)期升溫的環(huán)境下，更能吸引全球資金配置。同時(shí)，與以往單純炒作價(jià)格預(yù)期不同，本輪行情有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)支撐。如紫金礦業(yè)預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約59%至62%，多家資源類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史最佳。

　　1.3 產(chǎn)業(yè)政策與環(huán)保約束：供給側(cè)改革的深化

　　在政策層面，供給側(cè)改革持續(xù)深入，對(duì)資源行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在“雙碳”目標(biāo)下，高耗能行業(yè)面臨更嚴(yán)格的環(huán)保約束和產(chǎn)能管控。例如，電解鋁行業(yè)受能耗雙控政策影響，新增產(chǎn)能審批極為嚴(yán)格，現(xiàn)有產(chǎn)能也面臨減產(chǎn)壓力。這種政策環(huán)境無(wú)形中構(gòu)建了較高的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘，保護(hù)了現(xiàn)有企業(yè)的盈利空間。

　　同時(shí)，國(guó)家推動(dòng)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源安全保障，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)兼并重組做大做強(qiáng)。2025年以來(lái)，國(guó)家能源集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、中國(guó)中煤能源集團(tuán)等多家煤炭央國(guó)企對(duì)旗下上市公司啟動(dòng)增持與資產(chǎn)注入計(jì)劃，進(jìn)一步優(yōu)化了行業(yè)格局，提升了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。在鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能置換政策愈發(fā)嚴(yán)格，超低排放改造等綠色指標(biāo)成為差異化產(chǎn)量調(diào)控的新手段，促使產(chǎn)業(yè)資源向高附加值領(lǐng)域聚集。

　　二、細(xì)分板塊的驅(qū)動(dòng)邏輯與代表企業(yè)分析

　　有色金屬：工業(yè)金屬領(lǐng)跑，貴金屬護(hù)航有色金屬板塊是本輪資源行情的引領(lǐng)者，其中銅、鋁等工業(yè)金屬的表現(xiàn)尤為卓越。銅礦的資本開(kāi)支不足，供給端頻繁出現(xiàn)擾動(dòng)，供需格局從緊平衡轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘薄Ｅc此同時(shí)，在政策背景下，銅冶煉的利潤(rùn)周期有望觸底，再加上美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，銅價(jià)有望實(shí)現(xiàn)突破上行。鋁行業(yè)則在供給受限、需求增長(zhǎng)的情況下，持續(xù)保持高景氣度。在氧化鋁方面，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能整體呈下降趨勢(shì)，政策支持企業(yè)進(jìn)行兼并重組，供給側(cè)改革預(yù)期再度升溫。

　　在貴金屬領(lǐng)域，黃金和白銀兼具避險(xiǎn)與金融雙重屬性。全球政治經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，央行持續(xù)購(gòu)入黃金，以及美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，共同推動(dòng)了貴金屬價(jià)格的上漲。由于金銀比價(jià)較高，白銀具備更大的上漲彈性。稀土、銻、鎢等戰(zhàn)略小金屬則受益于中美博弈背景下的供應(yīng)鏈安全需求，在新能源、軍工、航天等高端制造領(lǐng)域需求旺盛，供需格局持續(xù)向好。

　　在重點(diǎn)企業(yè)分析方面，紫金礦業(yè)作為全球礦業(yè)的龍頭企業(yè)，全球化能力突出，成長(zhǎng)的確定性強(qiáng)，成本控制能力優(yōu)異，金、銀、銅、鋰的產(chǎn)量持續(xù)提升，有望充分受益于行業(yè)的高景氣度。天山鋁業(yè)則憑借全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，隨著綠色低碳能效提升項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，盈利水平有望在原鋁板塊量?jī)r(jià)齊升的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

　　2.2 煤炭板塊：高分紅與周期彈性的平衡

　　煤炭板塊呈現(xiàn)出高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅、高壁壘、高安全邊際的“五高”特征，頭部企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，賬上現(xiàn)金流充裕。當(dāng)前動(dòng)力煤和煉焦煤的價(jià)格仍處于歷史低位，為價(jià)格反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動(dòng)產(chǎn)量收縮，以及需求端進(jìn)入取暖旺季，煤炭的供需基本面有望持續(xù)改善。

　　煤炭板塊的投資邏輯具有雙重屬性：一是周期彈性，即煤價(jià)上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性；二是穩(wěn)健紅利，多數(shù)煤企保持著較高的分紅意愿，在低利率環(huán)境下凸顯出配置價(jià)值。

　　2.3 鋼鐵行業(yè)：基本面修復(fù)與價(jià)值重估

　　鋼鐵行業(yè)正迎來(lái)“減量提質(zhì)”的發(fā)展新階段，普鋼產(chǎn)能置換政策愈發(fā)嚴(yán)格，行業(yè)分化加劇。在特鋼方面，國(guó)家鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)的投資力度，關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化替代正迎來(lái)加速拐點(diǎn)，特鋼行業(yè)的盈利能力有望提升，估值中樞有望上移。

　　從供需角度來(lái)看，即便不考慮供給政策，目前行業(yè)微利運(yùn)營(yíng)的時(shí)間也已較長(zhǎng)，供給的市場(chǎng)化出清現(xiàn)象開(kāi)始出現(xiàn)，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)的基本面有望逐步修復(fù)。若供給政策得以落實(shí)，行業(yè)供給的收縮速度可能更快，行業(yè)上行趨勢(shì)有望更快展開(kāi)。同時(shí)，大規(guī)模工業(yè)設(shè)備更新改造及消費(fèi)家電以舊換新政策有望推動(dòng)鋼鐵需求向制造業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)鋼材需求形成支撐。

　　三、資源股后續(xù)投資方向與策略建議

　　3.1 四大投資主線把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　基于對(duì)當(dāng)前資源板塊的深入分析，投資者可重點(diǎn)關(guān)注以下四大投資主線，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

　　分母端擴(kuò)張：貴金屬機(jī)會(huì)。黃金中長(zhǎng)期看多的方向明確，主要需把握交易節(jié)奏，關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和貿(mào)易戰(zhàn)的邊際變化。由于金銀比價(jià)較高，白銀具備更大的上漲彈性。分子端改善：工業(yè)金屬機(jī)會(huì)。銅、鋁等工業(yè)金屬受益于供需格局的改善，價(jià)格中樞有望持續(xù)抬升。2025年氧化鋁價(jià)格下跌，使得電解鋁單位盈利顯著改善，噸鋁盈利或繼續(xù)保持在較高水平。

　　關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值重估。稀土、銻、鎢等關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬在中美博弈中價(jià)值愈發(fā)凸顯，尤其是具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的礦產(chǎn)資源，這些資源在新能源、高端制造、國(guó)防軍工等領(lǐng)域具有不可替代的作用，供應(yīng)鏈安全方面的擔(dān)憂將推動(dòng)其價(jià)值重估。

　　反內(nèi)卷與供給側(cè)擾動(dòng)機(jī)會(huì)。碳酸鋰等能源金屬板塊在經(jīng)歷產(chǎn)能過(guò)剩后，行業(yè)整合加速，供給端有壓縮預(yù)期，周期反轉(zhuǎn)即將來(lái)臨。同時(shí)，儲(chǔ)能需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，為相關(guān)金屬創(chuàng)造了新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　3.2 普通投資者的參與策略與風(fēng)險(xiǎn)管控

　　對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，資源板塊雖機(jī)會(huì)顯著，但高波動(dòng)性特征也不容小覷。一輪中級(jí)調(diào)整幅度在25%至30%較為常見(jiàn)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)因子復(fù)雜，任何變量都可能引發(fā)大幅波動(dòng)。

　　因此，建議采取以下策略參與行情：

　　借道ETF分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于缺乏專(zhuān)業(yè)研究能力且風(fēng)險(xiǎn)承受力有限的投資者，可考慮通過(guò)有色金屬ETF參與行情。南方中證申萬(wàn)有色金屬ETF（512400）規(guī)模突破350億元，覆蓋全面；大成有色金屬期貨ETF（159980）直接跟蹤期貨合約；萬(wàn)家中證工業(yè)有色金屬主題ETF（560860）聚焦工業(yè)金屬。

　　把握節(jié)奏，逢低布局。鑒于部分細(xì)分領(lǐng)域漲幅過(guò)大，未來(lái)結(jié)構(gòu)分化可能加劇，建議投資者避免追高，而是利用調(diào)整時(shí)機(jī)逢低布局。資源股行情往往波動(dòng)較大，耐心等待回調(diào)機(jī)會(huì)是重要策略。

　　關(guān)注龍頭，優(yōu)選個(gè)股。在資源行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)下，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯，盈利能力更強(qiáng)。重點(diǎn)關(guān)注資源優(yōu)勢(shì)突出、成本控制能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況健康的龍頭企業(yè)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示與結(jié)論

　　4.1 潛在風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視

　　盡管資源板塊前景樂(lè)觀，但投資者仍需警惕以下風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期可能導(dǎo)致金屬需求低于預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能投放過(guò)快可能打破供需平衡；金屬價(jià)格大幅下跌將直接影響企業(yè)盈利。此外，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向、地緣政治沖突升級(jí)、技術(shù)路線變革等宏觀因素也可能對(duì)資源板塊產(chǎn)生重大影響。

　　特別需要注意的是，當(dāng)前資源股漲幅已較大，估值水平不再普遍低估，市場(chǎng)情緒變化可能引發(fā)短期劇烈波動(dòng)。投資者需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理配置資產(chǎn)，避免過(guò)度集中。

　　4.2 結(jié)論：資源板塊仍處結(jié)構(gòu)性牛市通道

　　綜合來(lái)看，2026年資源板塊仍處于結(jié)構(gòu)性牛市通道。全球資本開(kāi)支周期取代消費(fèi)周期，制造環(huán)節(jié)對(duì)實(shí)物資源的需求只增不減；能源轉(zhuǎn)型、AI算力擴(kuò)張同步創(chuàng)造需求新增量，而多年投資不足、政策壁壘、地緣博弈又限制了供給彈性，資源品的景氣周期被系統(tǒng)性延長(zhǎng)，價(jià)格中樞易漲難跌。

　　對(duì)于投資者而言，資源板塊從周期配角升級(jí)為公募“共識(shí)性底倉(cāng)”，四季度加倉(cāng)潮可能只是開(kāi)端，后續(xù)資金跟進(jìn)情況值得持續(xù)跟蹤。在投資策略上，應(yīng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注有色金屬中的銅、鋁及貴金屬，煤炭中的高分紅與彈性品種，以及鋼鐵中的特鋼和龍頭企業(yè)，通過(guò)差異化配置獲取超額收益。

　　未來(lái)，隨著全球能源轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)和戰(zhàn)略性資源地位提升，資源板塊的投資邏輯已發(fā)生根本性變化，從傳統(tǒng)的周期性波動(dòng)轉(zhuǎn)向基于供需結(jié)構(gòu)緊張的長(zhǎng)期價(jià)值重估。這種轉(zhuǎn)變不僅體現(xiàn)在價(jià)格走勢(shì)上，更反映在企業(yè)盈利模式和估值體系的重構(gòu)。資源企業(yè)正從單純的商品生產(chǎn)者，逐步轉(zhuǎn)型為全球能源轉(zhuǎn)型和科技革命的關(guān)鍵參與者，其戰(zhàn)略?xún)r(jià)值將得到資本市場(chǎng)更充分的認(rèn)可。盡管短期可能面臨市場(chǎng)情緒波動(dòng)和估值回調(diào)壓力，但資源板塊的長(zhǎng)期配置價(jià)值已愈發(fā)凸顯，建議投資者以戰(zhàn)略眼光看待本輪資源行情，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極參與這一結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。在此背景下，深入理解各細(xì)分領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)力，把握資金動(dòng)向，才能在本輪資源行情中獲取持續(xù)回報(bào)。

（文章來(lái)源：大河財(cái)立方）

(原標(biāo)題：皮海洲：A股資源股大漲邏輯分析｜立方大家談)

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