告別“明星”時代！新模式來了

　　【導讀】基金公司探索基金經(jīng)理團隊制

　　公募基金高質量發(fā)展行動方案明確支持基金經(jīng)理團隊制管理模式。近年來，部分基金公司開始試水以基金經(jīng)理團隊制替代傳統(tǒng)的“明星基金經(jīng)理”單打獨斗模式。

　　近期，睿遠基金發(fā)行成立的睿遠研選均衡三年持有混合發(fā)起式基金由3位基金經(jīng)理共同管理，更早之前成立的工銀領航三年持有混合基金則由四位基金經(jīng)理共同管理。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日，全市場的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金中，有25只基金由3位及以上的基金經(jīng)理共同管理。

　　在業(yè)內人士看來，將投資從“明星基金經(jīng)理”升級為“投研體系化”，本質上是通過系統(tǒng)化協(xié)作降低對個體的依賴。這種發(fā)展趨勢是資管行業(yè)走向成熟的必由之路，也體現(xiàn)了行業(yè)對長期性的追求。

基金公司加大力度探索基金經(jīng)理團隊制

　　公募基金高質量發(fā)展行動方案提出，加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設，支持基金經(jīng)理團隊制管理模式，做大做強投研團隊?；鸸炯娂婍憫栒伲哟罅Χ忍剿骰鸾?jīng)理團隊制。

　　近期，睿遠基金發(fā)行成立了睿遠研選均衡三年持有混合發(fā)起式基金，據(jù)悉，該基金將采用基金經(jīng)理團隊制管理模式，3位基金經(jīng)理分別為董春峰、秦偉、吳非。

　　從運作機制看，該基金采取協(xié)作機制，并通過分倉的方式交由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理對自己的單元資金獨立管理，基金業(yè)績表現(xiàn)為每位基金經(jīng)理各自貢獻的加總，然后定期根據(jù)業(yè)績歸因，對每位基金經(jīng)理所管理的單元資金規(guī)模進行再平衡，持續(xù)鼓勵獲取阿爾法收益的能力，以期實現(xiàn)超額收益來源的多元化。

　　在該管理模式中，尊重基金經(jīng)理獨立決策，個人對所采取的行為負責任，每只基金的投資組合都被分為多個獨立的投資單元，由不同的基金經(jīng)理負責，每位基金經(jīng)理對自己管理的單元擁有完全的投資決策權。

　　更早之前，成立于2023年6月13日的工銀領航三年持有混合基金，是全市場首只由四位基金經(jīng)理共同管理的偏股混合型基金。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金中，多數(shù)采用單人管理及兩人共管的模式，不過，三人共管的基金近幾年也有所增加。除了工銀領航三年持有混合、睿遠研選均衡三年持有之外，還有23只基金是由3位基金經(jīng)理共同管理。例如，銀華多元機遇基金由賈鵬、郭思捷、王智偉三人共管，嘉實核心成長基金由歸凱、孟夏、陳濤三人共管。

　　“目前多人共管的基金多數(shù)是一股一債的搭配，或者是一個為主，另一個為輔，由三位及三位以上基金經(jīng)理分倉管理的形式還不多見，屬于業(yè)內的新探索?！币晃换鸸救耸吭u價。

　　談及為何要探索基金經(jīng)理團隊制？睿遠研選均衡基金的基金經(jīng)理團隊表示，一方面，源于A股市場的高波動特性。比如，截至2024年底，中證800全收益指數(shù)近10年累計收益率為33.74%，但若剔除漲幅最大的5個月，累計收益率驟降至-38.20%，高波動容易引發(fā)投資者追漲殺跌等非理性交易行為。另一方面，源于基金的定位和波動性，以及投資者教育不足等問題。

　　如何才能實現(xiàn)相對較高的收益和相對較低的回撤？睿遠研選均衡基金的基金經(jīng)理團隊表示，從投資理念上看，價值因子和投資因子長期對市場有超額收益，同時回撤較小，如果始終以低估值買入注重股東回報的公司，那產生較大虧損的可能性就會比較??；另一方面，相較于單一基金經(jīng)理制，多元基金經(jīng)理制因其中各基金經(jīng)理的投資風格及擅長領域不同，其投資組合的分散度相對更高，有利于分散風險、降低產品回撤；此外，多元基金經(jīng)理制內在的合作屬性更強，有利于各基金經(jīng)理能力圈的擴展和投資能力提升。

基金經(jīng)理團隊制逐漸興起

從“規(guī)模沖動”到“價值理性”

　　基金經(jīng)理團隊制的興起，本質上是公募基金行業(yè)從“明星基金經(jīng)理單打獨斗”向“投研體系化作戰(zhàn)”的深刻轉型，其核心驅動力源于行業(yè)從“規(guī)模沖動”到“價值理性”的認知升級。

　　在A股市場超6000家上市公司的復雜生態(tài)下，單一基金經(jīng)理的研究能力、時間精力已難以全面覆蓋全市場機會，而明星基金經(jīng)理的離職、風格漂移等問題，更易直接沖擊基金業(yè)績的可持續(xù)性，這也讓行業(yè)逐漸意識到“依賴個體”的模式瓶頸。

　　“這一轉變的核心驅動力是資管行業(yè)從‘規(guī)模沖動’到‘價值理性’的范式遷移?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心表示，團隊制可通過分工協(xié)作，將投資從“明星基金經(jīng)理”升級為“投研體系化”，本質上是通過系統(tǒng)化協(xié)作降低對個體的依賴，以應對大規(guī)模資金管理和投研難度增大的挑戰(zhàn)。這種發(fā)展趨勢是資管行業(yè)走向成熟的必由之路，當然也體現(xiàn)了行業(yè)對長期性的追求。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴專門談及團隊制模式的優(yōu)勢，團隊通過專業(yè)化分工、系統(tǒng)化協(xié)作與集體化決策的三層機制，實現(xiàn)決策效率與決策效果的雙重提升，其核心邏輯在于將分散的個體專業(yè)能力整合為可持續(xù)的組織投研能力，弱化單一主體的認知局限與決策偏誤，最終導向更穩(wěn)健的長期風險收益比，這一模式在權益與債券兩大核心投資領域的實踐中呈現(xiàn)出差異化但同樣顯著的價值。

　　比如在權益投資領域，某些基金公司以行業(yè)配置委員會為核心載體搭建協(xié)作框架，該委員會由各個投資風格的投資人員構成，定期召開行業(yè)景氣度研判會議，打破單一基金經(jīng)理的能力圈壁壘：參會人員基于各自深耕領域的專業(yè)性，充分交換對不同行業(yè)的基本面趨勢、估值性價比與市場預期差的判斷，為基金經(jīng)理提供更全面的行業(yè)配置參考。

　　不過，盈米基金研究院高級研究員王澤涵提醒，團隊制也可能面臨的決策效率、責任界定或觀點分歧等挑戰(zhàn)，基金公司應在公司層面打造鼓勵溝通與合作的企業(yè)文化。對于多位基金經(jīng)理共管的基金，建立合理的績效歸因體系，明確基金經(jīng)理責任邊界。在選擇共管人員方面，盡量選擇能力圈互補、投資風格相似的基金經(jīng)理進行共管，或可以有效減少因投資理念不同產生的沖突。

　　在績效考核上，李一鳴則建議，團隊制度下的績效考核需將基金超額收益拆解為行業(yè)配置、個股選擇、擇時操作、風險管控等模塊，對應匹配投決會、研究員、基金經(jīng)理、風控團隊的權責貢獻，同時納入調研信息共享、產業(yè)鏈分析等定性隱性價值，以中長期歸因結果為核心考核依據(jù)，綁定個體激勵與團隊整體業(yè)績達標門檻，既精準度量成員貢獻，又契合長期價值導向，實現(xiàn)個體權責與團隊協(xié)同的平衡。

引導長期化投資

重塑行業(yè)生態(tài)的深遠影響

　　不少業(yè)內人士認為，若基金經(jīng)理團隊制成為行業(yè)主流，將推動公募基金生態(tài)實現(xiàn)系統(tǒng)性重構，從人才結構、產品創(chuàng)新到投資者決策邏輯，全方位引導行業(yè)向長期化、專業(yè)化方向升級。

　　天相投顧基金評價中心表示，若基金經(jīng)理團隊制成為行業(yè)主流，基金公司會更注重內部培養(yǎng)和人才梯隊建設，而非通過高薪挖角明星來沖擊規(guī)模。對基金經(jīng)理而言，成功的定義或將從“明星”轉變?yōu)槌蔀閮?yōu)秀團隊的中流砥柱，考核與激勵也將更側重長期業(yè)績和團隊協(xié)作貢獻，從而引導投資行為長期化。

　　對投資者而言，選擇基金的核心邏輯將從“選人”升級為“選團隊、選平臺、選機制”。投資者需要更加關注基金公司投研團隊的整體實力和治理結構的穩(wěn)定性。團隊制模式有望降低因單一基金經(jīng)理離職或狀態(tài)波動對產品帶來的沖擊，提供更可預期的、風格穩(wěn)定的投資體驗。隨著行業(yè)更加強調“投資者回報導向”，投資者的利益將與平臺的長遠發(fā)展更緊密地綁定在一起。

　　天相投顧基金評價中心還引用海外情況表示，海外資本集團往往會斥巨資構建相關平臺，并推動投研、風控的流程標準化，這有利于其始終保持投研的穩(wěn)定性和專業(yè)性；同時，國內長時期存在“投研—投資”的路徑依賴，好的研究員往往會優(yōu)先向投資經(jīng)理轉變，但海外存在諸多資深研究員其地位和薪酬等可以與優(yōu)秀的基金經(jīng)理處于同等地位，這對增加國內研究的深度和可持續(xù)性提供了很好的視角，有利于國內機構在改善長期投研能力的建設時進行參考。

　　李一鳴同樣表示，團隊制若成為基金行業(yè)主流，將推動行業(yè)生態(tài)實現(xiàn)從明星基金經(jīng)理驅動到平臺化投研能力驅動的系統(tǒng)性重構。

　　李一鳴分析，在人才結構上，行業(yè)將呈現(xiàn)去明星化與專業(yè)化分工深化的雙重趨勢，一方面基金經(jīng)理個人 IP 效應淡化，轉而形成階梯式團隊架構，新人培養(yǎng)通道更趨系統(tǒng)化，以老帶新的培養(yǎng)機制緩解人才流失對業(yè)績的沖擊。

　　在產品創(chuàng)新上，團隊制為跨資產、跨策略、跨周期的復雜產品開發(fā)提供基礎，同時避免因核心人員離職導致的產品風格漂移，提升產品業(yè)績的可持續(xù)性與風格穩(wěn)定性，契合機構與個人投資者的長期配置需求。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：告別“明星”時代！新模式來了)

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