全球大宗商品或迎來超預期周期基金經理戰(zhàn)略性增配有色化工品種

　　當國際金價距離5000美元/盎司僅一步之遙，當倫敦銀現僅用兩個月時間便實現翻倍，當銅鋁鉛鋅錫上演“元素周期表”行情，當硫磺價格一年翻倍、碳酸鋰價格迭創(chuàng)新高……這一系列看似獨立的市場脈沖，正匯聚成一股時代洪流，預示著全球大宗商品市場正邁入新一輪超級周期。

　　“這輪周期的持續(xù)強度和時間，可能遠超我們想象?！苯眨辔换鸾浝硐?span id="bk_90.BK0473">證券時報記者表達了類似的觀點。在全球貨幣超發(fā)、美元信用危機、技術革命創(chuàng)新需求、地緣沖突引發(fā)供應鏈重構等眾多因素共振下，全球大宗商品可能迎來一場遠超市場預期的周期浪潮，而嗅覺敏銳的公募基金正聞風而動，將投資羅盤的指針撥向現代工業(yè)的“血液”與“基石”——有色金屬和基礎化工，在定位這場全球商品盛宴歷史坐標的同時，也尋找著浪潮之下具體的產業(yè)掘金路徑。

　　大宗商品迎來第三輪超級周期

　　歷史從不簡單重復，但總是押著相同的韻腳。

　　回溯百年，大宗商品的超級周期往往與全球經濟格局的劇變、技術革命的浪潮以及貨幣體系的重構緊密相連。如今，我們再次站在一個多重歷史因素交匯的十字路口。

　　“本輪超級商品周期的根源，可以追溯到全球性的貨幣超發(fā)。”匯添富基金權益投資總監(jiān)王栩指出，自2008年次貸危機之后，現代貨幣理論（MMT）從邊緣學說逐漸走入政策實踐中心，2020年暴發(fā)的新冠疫情更使得這一理論大行其道。大量超發(fā)的貨幣不僅推升了通脹，而且?guī)砹速Y產和商品價格的膨脹，主要發(fā)達國家的股市過去五年的漲幅普遍在50%以上，強金融屬性的商品過去五年上漲了100%左右，黃金、白銀的漲幅分別高達128%、171%。這一趨勢在2025年四季度蔓延至銅、鋁、錫等工業(yè)金屬，超級商品周期正催生資源股的超級投資機會。

　　貨幣超發(fā)就像蝴蝶扇動翅膀，掀起了一輪席卷全球的大宗商品周期風暴。華南地區(qū)一位擅長研究周期風格的基金經理對這一演變進行了總結：“美國債務周期、結構性需求拉動、供應鏈安全和供給周期，這四大因素正在形成完美共振?！?/p>

　　首先，是美國債務周期與美元信用的重構。“美國債務和赤字率處于上升周期，引發(fā)了全球對美元信用的深層擔憂?！痹摶鸾浝矸治觯纻⒅С鲆殉絿篱_支，債務的可持續(xù)性備受拷問。在此背景下，全球央行正用行動投票——拋售美債、增持黃金，構建更加多元化的儲備體系。這不僅是簡單的對沖，更是對現有國際貨幣體系的一次“再平衡”，黃金的貨幣屬性被空前強化。

　　其次，是新舊動能轉換下的結構性需求。歷史上的每一輪商品牛市，都離不開新興需求的拉動，這一次的主角是人工智能（AI）與綠色能源轉型?！癆I的背后，是電力。”這位基金經理強調，產業(yè)發(fā)展對電力、電網可靠性提出了前所未有的要求。無論是數據中心的建設，還是電網的升級改造，都離不開銅；而能源轉型的核心——新能源汽車、光伏、儲能，則共同構成了對銅、鋁、鋰、鎳等金屬的巨大需求矩陣。這是一種“換道超車”式的需求，其體量和持續(xù)性可能遠超傳統(tǒng)經濟周期的框架。

　　再次，是地緣政治變局下的供應鏈安全。“百年變局加速演進，供應鏈的邏輯正從強調‘效率’轉向強調‘安全’。”該基金經理認為，各國對關鍵礦物、能源、糧食的戰(zhàn)略儲備需求急劇上升。同時，以美國為首的供應鏈重構，呈現出區(qū)域化、分散化的趨勢，這一過程本身就需要大量的基建和設備投入，從而直接拉動大宗商品需求，而小金屬的戰(zhàn)略價值尤為凸顯，憑借在科技、軍工領域廣泛應用的優(yōu)勢，成為大國博弈的重要籌碼。

　　最后，是長達10年的資本開支收縮期后的供給約束。上述基金經理指出，全球有色金屬主要品種的資本開支在2011年見頂后，步入了漫長的收縮期。勘探投入持續(xù)低迷，疊加全球礦山品位的自然下降，導致主要金屬品種的產出缺口日益明顯。供給端的約束，是本輪周期最具剛性的一環(huán)。

　　“目前，我們處于過往60年以來第三輪全球商品大周期，價格景氣遠未結束。”中歐資源精選基金經理葉培培直言，這一輪周期的特點是持續(xù)時間更長，在供應鏈重構、ESG（環(huán)境、社會和治理）和中國“反內卷”的時代背景下，稀缺資源品維持高位的時間可能長于前兩輪。

　　國內物價回升孕育順周期行情

　　當全球商品價格的潮水洶涌而來，作為全球重要的工業(yè)品生產和消費國，中國的物價走勢也迎來了關鍵的轉折點。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，2025年12月，全國工業(yè)生產者出廠價格指數（PPI）環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)3個月上漲，漲幅比11月份擴大0.1個百分點；PPI同比下降1.9%，降幅比11月份收窄0.3個百分點，經歷數年調整的PPI正站在回升拐點。

　　“2026年，非常有希望成為物價走勢變局之年。”萬家基金權益投資部基金經理葉勇直言，這可能觸發(fā)市場風格的重大切換，其信心主要來源于三大核心因素：

　　第一，是強大的基數效應。葉勇解釋，在決定PPI的成分中，黑色鏈、石化鏈和有色鏈的占比高達七成。其中，黑色系大宗商品的價格在2025年6月觸及8年來最低點，當前價格已顯著抬升，僅基數效應就足以在2026年上半年貢獻正向拉動；石化鏈方面，即便油價維持在60美元低位震蕩，對PPI也無負貢獻，而地緣沖突加劇、頁巖油資本開支下行、沙特增產利空落地等因素，正使油價的天平向上行傾斜；有色鏈更是如此，金、銀、銅、鋁的價格中樞顯著抬升，將對PPI形成強勁的正向貢獻。因此，按基數效應計算，PPI最遲有望在2026年6月轉正，甚至可能提前。

　　第二，是“反內卷”政策的深遠影響。葉勇認為，作為關系全局的重大經濟政策，中央對于部分行業(yè)“內卷式”競爭的癥結已有深刻認識，并開始分類施策。從對鋼鐵產量的直接控制，到對煤炭、水泥的超產治理，再到對光伏、快遞的成本定價指導，以及煉化通過能耗、環(huán)保標準淘汰落后產能，一系列組合拳正逐步顯現成效。供給側的優(yōu)化，將有效改善相關行業(yè)的盈利能力，為物價回升提供內生動力。

　　第三，是地產周期的觸底企穩(wěn)。經過連續(xù)4年的下行，房地產產業(yè)鏈在GDP中的占比已經下滑至15%以內，名義房價跌了23個季度（5年多），“地產價格大概率不會也不應該繼續(xù)大幅下行，否則恐怕有出現尾部風險的可能。”葉勇判斷，盡管大幅反彈的可能性不大，但是2026年下半年主要大中城市的房地產價格預計會觸底，房地產產業(yè)鏈的企穩(wěn)對PPI的轉正有積極的鞏固作用。

　　綜合來看，葉勇認為PPI在技術上轉正是大概率事件，且有可能在轉正后，由于“反內卷”政策逐步見效，疊加地產價格企穩(wěn)回升、需求側政策刺激等積極因素共同影響，PPI將進入趨勢性上行通道，時間窗口可能就在2026年下半年。

　　“PPI的回升是非常關鍵的因素，意味著資產價格回升向好，更意味著市場風格出現重大切換——經過5年長期調整的順周期風格有望價值回歸。如發(fā)生如此重大的宏觀變化，首要就是以市場大風格切換為指揮棒，戰(zhàn)略性配置順周期風格。”葉勇表示。

　　公募基金戰(zhàn)略性增配有色化工

　　宏觀的潮汐之力，正深刻地反映在基金經理的投資羅盤之上。面對全球商品周期與國內物價回暖預期，戰(zhàn)略性增配順周期資產，尤其是基本面最為強勁的有色金屬與化工板塊，已成為越來越多基金經理的共識。

　　東吳證券的研報顯示，2025年四季度，位居主動偏股基金加倉幅度前三的行業(yè)分別是有色金屬、非銀金融、基礎化工，其中以有色金屬代表的資源品整體倉位達13.3%，創(chuàng)歷史新高。

　　從代表個股來看，萬億市值的礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)進入1794只基金的重倉股名單，重倉基金數量僅次于寧德時代和中際旭創(chuàng)，甚至已經成為445只基金的第一大重倉股；股價自去年以來漲了4倍的興業(yè)銀錫，從兩年前的幾乎“無基問津”到現在有超百只基金重倉，助推該股市值近日邁過了千億大關；云鋁股份、藏格礦業(yè)、鹽湖股份等多只有色化工股更是躋身主動基金2025年四季度加倉最多的前二十大個股，而這3只個股均自去年以來已錄得股價翻倍。

　　越來越多手握重金的知名基金經理，正在將有色化工納入囊中。管理規(guī)模超700億元的高楠，大舉買入了五礦資源、中孚實業(yè)、宏創(chuàng)控股，代表作永贏睿信的前十大重倉股中有5只有色股；資深老將傅友興管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長在把紫金礦業(yè)買成第一大重倉股的同時，又在去年四季度新進買入史丹利；向來喜愛成長股的基金經理神愛前，新進重倉了云鋁股份；百億基金經理焦巍管理的銀華富饒精選更是在去年四季度同時新進重倉了紫金礦業(yè)、藏格礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、云鋁股份、西部礦業(yè)、紫金黃金國際、江西銅業(yè)等7只有色股。

　　這種戰(zhàn)略性的再配置，并非短期的博弈，而是基于對產業(yè)邏輯和估值體系的深刻重塑。正如葉培培所言，在新時代背景下，部分品種將從“周期”變?yōu)椤凹t利”，重塑定價和估值體系，比如電解鋁，穩(wěn)定分紅吸引長期資金沉淀；部分品種則將從“周期”變?yōu)椤俺砷L”，比如金、銅，迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。

　　新周期之下掘金路線圖浮現

　　在確定了戰(zhàn)略方向后，戰(zhàn)術層面的精準布局，則考驗著基金經理的“煉金術”。在眾多順周期板塊中，如何選擇以構建組合，成為決勝的關鍵。

　　“第一方陣是工業(yè)有色和小金屬。”葉勇表示，作為全球定價品種，過去兩年工業(yè)金屬的價格早已持續(xù)抬升，投資邏輯順暢，未來又疊加國內宏觀回升預期，邏輯進一步強化，從而有望實現盈利提升與估值向上共振，繼續(xù)成為核心品種。

　　葉培培表示，2026年最為看好的五大品種有銅、鋁、碳酸鋰、黃金、小金屬（鎢），同時關注反轉品種的左側布局機會，比如化工、焦煤、鋼鐵、建材等。

　　“銅的核心邏輯在于新舊動能轉換下的供需矛盾，新能源、電網改造與美國AI基建需求等共同構成了新的增長引擎。若AI基建速度超預期，可能使?jié)撛诘墓倘本置嫣崆暗絹?；鋁板塊則具備較強的風險收益比，一方面具備持續(xù)高分紅的能力，另一方面需求端具備增長彈性，儲能與AI基建是明確的增量來源。此外，金銀銅等創(chuàng)出新高后，可關注鋁代銅、鎂代鋁的投資機會。”葉培培表示。

　　長城周期優(yōu)選基金經理陳子揚則相對更看好化工板塊?！叭ツ?，有色板塊已實現了接近翻倍的漲幅，機構配置比例也處于相對高位，而化工板塊當前的估值分位數處于歷史較低水平，盈利預期也在逐漸修復。因此，化工是我們今年重點關注的方向之一。”他說。

　　對于化工行業(yè)，陳子揚進一步分析，首先是行業(yè)資本開支下降，新產能投放接近尾聲，行業(yè)將從過剩走向平衡甚至短缺，盈利能力也將出現修復；其次是高層提出要治理無序“內卷”，未來化工項目在環(huán)保、能耗等方面的進入門檻會越來越高，產能有可能成為一種稀缺資源或牌照；最后是從全球范圍看，我國具有齊全、高效、低成本優(yōu)勢的化工產業(yè)部門，而部分化工的海外產能在退出，未來盈利一旦回升，化工資產將會得到重估。

　　從有色金屬的“成長”故事，到化工行業(yè)的“反轉”邏輯，新一輪全球大宗商品周期已揚帆起航。

（文章來源：證券時報）

(原標題：全球大宗商品或迎來超預期周期基金經理戰(zhàn)略性增配有色化工品種)

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