超級(jí)周期2.0，來了！最新解讀

　　【導(dǎo)讀】基金經(jīng)理解讀2026年資源板塊投資機(jī)會(huì)

　　資源板塊集體狂飆！

　　2025年有色金屬板塊漲幅近90%，2026年初黃金、白銀價(jià)格連續(xù)刷新歷史紀(jì)錄！

　　資源板塊是否仍處于“超級(jí)周期”中？在逆全球化、供應(yīng)鏈重構(gòu)及主要央行持續(xù)購金的背景下，全球資金配置資源股的邏輯發(fā)生了哪些根本性變化？未來哪些金屬更具投資價(jià)值？

　　南方基金有色金屬ETF基金經(jīng)理崔蕾、中歐資源精選混合基金經(jīng)理葉培培、中銀周期優(yōu)選混合與中銀穩(wěn)進(jìn)策略混合基金經(jīng)理郭昀松、長(zhǎng)城周期優(yōu)選基金經(jīng)理陳子揚(yáng)、創(chuàng)金合信資源主題基金經(jīng)理黃超以及諾德基金研究員孫小明等六位資深投研人士一致認(rèn)為，當(dāng)前資源板塊并非完全由短期情緒驅(qū)動(dòng)，而是處于“超級(jí)周期2.0”的進(jìn)程中，價(jià)格景氣周期遠(yuǎn)未終結(jié)。

　　這些基金經(jīng)理指出，逆全球化背景下，資源品戰(zhàn)略配置價(jià)值凸顯。但經(jīng)歷前期一輪大漲后，后續(xù)更多機(jī)會(huì)可能將集中在板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域。貴金屬、小金屬在安全邏輯與產(chǎn)業(yè)需求雙驅(qū)動(dòng)下確定性更強(qiáng)，而銅鋁等工業(yè)金屬需關(guān)注供需格局。投資者應(yīng)關(guān)注品種輪動(dòng)，警惕波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　南方基金崔蕾：當(dāng)前資源板塊并非完全由短期情緒驅(qū)動(dòng)，而是處于“超級(jí)周期2.0”的進(jìn)程中。

　　中歐基金葉培培：當(dāng)前或處于過去60年以來的第三輪資源品周期，價(jià)格景氣周期遠(yuǎn)未終結(jié)。

　　中銀基金郭昀松：當(dāng)前可能處于布林格周期當(dāng)中的通脹改善階段，疊加美元信用弱勢(shì)的大周期，屬于對(duì)于商品更有利的階段。后續(xù)可能出現(xiàn)各個(gè)品種在不同催化下的輪動(dòng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　長(zhǎng)城基金陳子揚(yáng)：本輪大宗商品周期不是簡(jiǎn)單的庫存周期，而是多因素共振的周期，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、幅度大。資源品在產(chǎn)業(yè)鏈中獲取更高的利潤(rùn)比例，在權(quán)益投資中應(yīng)該把資源品提升到戰(zhàn)略配置的高度。

　　創(chuàng)金合信基金黃超：資源板塊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是過去一年部分細(xì)分行業(yè)和個(gè)股漲幅較大，投資風(fēng)險(xiǎn)收益比下降。

　　諾德基金孫小明：有色金屬板塊整體還是具備較強(qiáng)的周期性，價(jià)格往往呈現(xiàn)較大幅度的起伏。

當(dāng)前正處于超級(jí)周期2.0進(jìn)程

　　中國(guó)基金報(bào)：您如何定位當(dāng)前資源板塊所處的周期階段？是市場(chǎng)熱議的“超級(jí)周期”的中期，還是短期情緒推動(dòng)下的高點(diǎn)？

　　崔蕾：當(dāng)前資源板塊并非完全由短期情緒驅(qū)動(dòng)，而是處于“超級(jí)周期2.0”的進(jìn)程中。與上一輪商品普漲的“超級(jí)周期1.0”不同，本輪有色金屬在資源板塊中幾乎“一枝獨(dú)秀”，其核心驅(qū)動(dòng)力是去全球化、供應(yīng)擾動(dòng)，以及由AI和能源轉(zhuǎn)型引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性變革，而非單純的全球需求總量擴(kuò)張。

　　盡管2025年板塊漲幅顯著，但在美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣政治博弈及供應(yīng)鏈重構(gòu)的宏觀背景下，商品控制周期正在向供應(yīng)受限和戰(zhàn)略囤積轉(zhuǎn)變，給商品價(jià)格添加了“安全溢價(jià)”。

　　葉培培：當(dāng)前或處于過去60年以來的第三輪資源品周期，價(jià)格景氣周期遠(yuǎn)未終結(jié)。原因有三：一、價(jià)格仍處周期中部，上行空間可觀。剔除通脹因素后，實(shí)際銅價(jià)等尚未回到歷史高點(diǎn)，甚至低于2007年價(jià)格水平，距離歷史高點(diǎn)仍有差距；

　　二、新舊動(dòng)能相互轉(zhuǎn)換，實(shí)際需求尚未發(fā)力。此輪周期由新舊動(dòng)能共同驅(qū)動(dòng)，舊動(dòng)能為基建+房地產(chǎn)，新動(dòng)能是2020年開啟的能源革命及2023年起步的AI基建，新需求正逐步成為新的增長(zhǎng)引擎；

　　三、當(dāng)前資本開支處于低位，疊加逆全球化背景下各國(guó)工業(yè)重建，產(chǎn)業(yè)資本需更短回收期抵御風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有商品價(jià)格尚未刺激新一輪資本開支重啟，將使得價(jià)格維持高位的時(shí)間更久。

　　總結(jié)而言，本輪周期與1974年康波周期蕭條期相似，大宗商品或?qū)⒊尸F(xiàn)“沖高回落再上漲”的走勢(shì)：目前貴金屬先行、工業(yè)金屬跟進(jìn)，原油上漲空間較為可觀。當(dāng)前銅等商品名義價(jià)格雖創(chuàng)新高，但剔除通脹后價(jià)格水平依然較低，前期上漲多為貨幣現(xiàn)象，需求全面復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)的周期下半場(chǎng)或尚未到來。

　　郭昀松：本輪貴金屬的超級(jí)周期是宏觀大級(jí)別周期和產(chǎn)業(yè)周期疊加共振導(dǎo)致。宏觀視角來看，黃金這一輪的上漲核心變量是國(guó)際信用體系的重大敘事轉(zhuǎn)變，黃金的通貨屬性在當(dāng)前“國(guó)際百年之大變局”的背景下被重新激活。這種大級(jí)別貨幣周期的敘事轉(zhuǎn)變堪稱“幾十年一遇”，后續(xù)演繹較難預(yù)測(cè)，可能往往也較難快速逆轉(zhuǎn)。白銀除了擁有部分黃金的屬性以外，其上漲也與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振有關(guān)。

　　總體而言，白銀搭上黃金的貴金屬趨勢(shì)，又疊加了新產(chǎn)業(yè)的真實(shí)需求，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)急速飛漲。后續(xù)的白銀價(jià)格的判斷除了看金融屬性催化，也需要關(guān)注真實(shí)需求和供給的反饋。

　　陳子揚(yáng)：本輪資源板塊行情并非偶然，而是由美國(guó)債務(wù)周期、結(jié)構(gòu)性需求拉動(dòng)、供應(yīng)鏈安全訴求、供給端約束四大核心因素共振催生的結(jié)果，本質(zhì)是盈利與估值雙升的戴維斯雙擊行情。

　　當(dāng)前板塊或處于重估周期：一方面，板塊整體PE水平仍在可接受范圍；另一方面，有色金屬的高盈利狀態(tài)具備較強(qiáng)的持續(xù)性，新增需求的拉動(dòng)賦予板塊顯著的成長(zhǎng)屬性。此外，國(guó)內(nèi)有色金屬企業(yè)的估值遠(yuǎn)低于海外同行，但在成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)力方面卻毫不遜色，這也是國(guó)內(nèi)資源板塊值得重估的重要原因。

　　黃超：當(dāng)前有色板塊處于上行周期的中期階段，很多產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)有較大漲幅漲幅。此輪有色金屬板塊的上漲，應(yīng)該屬于“超級(jí)周期”的中期表現(xiàn)，不過具體也要看每個(gè)商品的自身供需情況，其中供應(yīng)過剩的品種利潤(rùn)不會(huì)太多，價(jià)格上漲可能受限。從全球宏觀環(huán)境看，因主要國(guó)家財(cái)政赤字明顯、國(guó)債規(guī)模大且加速增加、大國(guó)對(duì)抗、大國(guó)貨幣超發(fā)等，有色金屬板塊價(jià)格會(huì)漲得比較多。

　　孫小明：當(dāng)前資源板塊或正處于一輪超級(jí)周期的中期，主要有以下幾點(diǎn)原因：其一，上一輪有色金屬大周期可以追溯到二十年前，時(shí)間間隔較長(zhǎng)；，過去多年不少有色金屬品種資本開支相對(duì)不足，供給約束較為明顯；，全球進(jìn)入逆全球化階段，各國(guó)對(duì)資源安全的重視達(dá)到前所未有的程度；，全球流動(dòng)性整體較充裕，美元進(jìn)入下行通道，疊加降息周期，進(jìn)一步強(qiáng)化了資源資產(chǎn)的配置價(jià)值。

　　對(duì)貴金屬、小金屬相對(duì)樂觀

　　中國(guó)基金報(bào)：資源品板塊內(nèi)部分化明顯，銅、鋁等工業(yè)金屬與黃金、白銀等貴金屬的驅(qū)動(dòng)邏輯有所不同。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您更看好哪一類或哪幾類金屬的后續(xù)表現(xiàn)？其核心驅(qū)動(dòng)力是什么？

　　葉培培：2026年國(guó)內(nèi)外主要風(fēng)險(xiǎn)可控，外需相比內(nèi)需更強(qiáng)，國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”PPI有望修復(fù)。海外有降息和寬財(cái)政預(yù)期，利好美元計(jì)價(jià)的大宗商品。未來一年看好以下兩方面：一是降息帶來的美元計(jì)價(jià)商品的價(jià)格抬升，以金銅鋁尤為突出；二是外需暴露度高，新動(dòng)能（儲(chǔ)能、AI基建、軍工等）暴露度高的品種景氣佳，以銅鋁碳酸鋰鎢較為突出。2026年我們最為看好的五大品種有：銅、金、鋁、碳酸鋰、小金屬（鎢）等。

　　陳子揚(yáng)：目前我對(duì)銅、鋁持階段性謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)貴金屬、小金屬相對(duì)樂觀。

　　貴金屬方面，今年美國(guó)大概率繼續(xù)降息，疊加地緣動(dòng)蕩下各國(guó)央行持續(xù)購金，黃金上漲動(dòng)力猶存，當(dāng)前大概率未到頂部，黃金股在當(dāng)前金價(jià)下自由現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，估值偏低，具備價(jià)值重估的基礎(chǔ)；白銀短期低庫存問題未解，且流動(dòng)性環(huán)境寬松，價(jià)格支撐較強(qiáng)。

　　就小金屬而言，一方面，本輪小金屬行情與戰(zhàn)略儲(chǔ)備關(guān)聯(lián)緊密，其在科技、軍工領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，在地緣動(dòng)蕩背景下，政府和企業(yè)增加戰(zhàn)略庫存的需求上升：另一方面，小金屬多作為下游產(chǎn)品添加劑，用量少、價(jià)值占比低，價(jià)格上漲的傳導(dǎo)阻力小，市場(chǎng)接受度高；從供給端來看，未來兩年無新增產(chǎn)能，且自身儲(chǔ)量稀缺，具備較強(qiáng)的價(jià)格支撐。

　　郭昀松：從過去傳統(tǒng)宏觀周期來看，當(dāng)前可能處于布林格周期當(dāng)中的通脹改善階段，同時(shí)疊加了美元信用弱勢(shì)的大周期，屬于對(duì)于商品更有利的階段。后續(xù)來看，更可能出現(xiàn)各個(gè)品種在不同催化下的輪動(dòng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。宏觀敘事上來看，對(duì)金銀貴金屬的催化可能更多，產(chǎn)業(yè)供需改善后續(xù)對(duì)銅鋁的影響或會(huì)更直接。

　　黃超：銅鋁等工業(yè)金屬定價(jià)側(cè)重于商品屬性，供需關(guān)系對(duì)價(jià)格影響比較大。部分工業(yè)金屬也會(huì)有金融屬性，在供應(yīng)偏緊的情況下，如果金融寬松，品種體量比較小，價(jià)格漲幅會(huì)比較大。黃金、白銀定價(jià)更側(cè)重于金融屬性，商品自身并沒有明顯消耗，核心是看貨幣政策和金融環(huán)境。當(dāng)前金融環(huán)境寬松，貨幣超發(fā)，大國(guó)對(duì)抗加劇，貴金屬的金銀價(jià)格未來持續(xù)上行的確定性最高，供需偏緊的工業(yè)金屬，特別是小金屬，比如鎢和錫，價(jià)格彈性會(huì)比較大，但會(huì)受到供需層面擾動(dòng)。

　　孫小明：我們相對(duì)更為看好黃金的后續(xù)表現(xiàn)，主要基于以下幾點(diǎn)：其一，黃金具備較為突出的金融屬性，在復(fù)雜宏觀環(huán)境下價(jià)格彈性與上行空間相對(duì)更大；其二，地緣沖突持續(xù)、全球債務(wù)高企、美元信用面臨弱化以及“去美元化”趨勢(shì)抬頭，均在一定程度上利好黃金價(jià)格上漲；其三，銅、鋁等工業(yè)金屬供需矛盾也比較突出，但價(jià)格如果漲得過高可能會(huì)反噬需求。

供需改善品種或迎投資良機(jī)

　　中國(guó)基金報(bào)：有觀點(diǎn)提出應(yīng)“還周期以成長(zhǎng)”，即在傳統(tǒng)資源公司的盈利穩(wěn)定性和新興資源品（如鋰、鎳、稀土）的需求高增長(zhǎng)中尋找機(jī)會(huì)。您怎么看？雙主線是否已成為資源板塊2026年新的投資邏輯？

　　郭昀松：我個(gè)人認(rèn)為，萬物皆是周期，成長(zhǎng)只是周期的一個(gè)階段，周期好比四季，成長(zhǎng)恰如春夏。供給和需求的分析一直是資源板塊的底層框架，供需改善的品種有望迎來較好的投資機(jī)會(huì)。

　　黃超：盈利穩(wěn)定性取決于公司的成本和行業(yè)景氣度延續(xù)性，成長(zhǎng)性則取決于公司的擴(kuò)產(chǎn)情況，需要根據(jù)具體行業(yè)和公司去看相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。有些傳統(tǒng)行業(yè)增速比較慢，但公司擴(kuò)產(chǎn)幅度大，或有比較好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；有些高增長(zhǎng)行業(yè)公司擴(kuò)張較慢，不一定有成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)，不好一概而論。

　　周期和成長(zhǎng)永遠(yuǎn)是投資中很重要的角度，并不是2026年資源板塊新的投資邏輯，行業(yè)周期上行疊加擴(kuò)產(chǎn)幅度大的公司往往容易出現(xiàn)空間比較大的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。

　　崔蕾：該觀點(diǎn)確實(shí)和“有色金屬是周期行業(yè)中的成長(zhǎng)板塊”這一結(jié)論契合。傳統(tǒng)來說，大家提到周期板塊都會(huì)說到“煤飛色舞”，但去年開始的“有色大行情”卻是獨(dú)立走勢(shì)，傳統(tǒng)的黑色商品沒有跟上，正體現(xiàn)了有色金屬中部分金屬需求的成長(zhǎng)性。比如鋰、鈷、鎳，在上一輪2020~2021年上漲行情中，正得益于新能源車的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)其需求；而這一輪相關(guān)板塊的漲幅則和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)同步。再比如銅的下游需求，也和AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展息息相關(guān)，如AI數(shù)據(jù)中心單GW用銅量就達(dá)到2萬~4萬噸，數(shù)字化基建成為銅需求新動(dòng)力。另一方面，我們也能看到國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)資源公司在過去多年的一體化布局、公司治理、成本管控和融資優(yōu)化方面做出了很多努力，與過往周期行業(yè)的盈利表現(xiàn)對(duì)比，其穩(wěn)定性已有大幅增強(qiáng)。

　　葉培培：這一輪周期中傳統(tǒng)資源被賦予更多的景氣成長(zhǎng)，首先是逆全球化背景下資本開支周期處于有利位置，以銅為首的主要商品價(jià)格尚未刺激新一輪資本開支周期重回峰值，使得傳統(tǒng)資源公司的盈利趨于長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定。其次，周期將伴隨著新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換（以能源革命和AI基建為主要驅(qū)動(dòng)），直至需求的全面復(fù)蘇。銅、鋁、碳酸鋰等電氣化、能源轉(zhuǎn)換相關(guān)的資源在新動(dòng)能下被賦予了新的增長(zhǎng)曲線，高景氣有望持續(xù)或回升。

　　陳子揚(yáng)：在供給約束下，傳統(tǒng)資源品公司的盈利周期拉長(zhǎng)，盈利穩(wěn)定性提升，同時(shí)隨著資本開支需求下降，有更多的現(xiàn)金流用于分紅、回購。新能源金屬、小金屬需求增速更快，價(jià)格也從底部開始修復(fù)，相關(guān)企業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升。

　　孫小明：有色金屬板塊整體具備較強(qiáng)的周期性，即使是需求成長(zhǎng)性較好的鋰，也具有較強(qiáng)的周期性，價(jià)格往往呈現(xiàn)較大幅度的起伏。目前整個(gè)有色金屬板塊或正處于一輪大周期的中期，多數(shù)品種在未來一段時(shí)間內(nèi)，都可能有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

提升到戰(zhàn)略配置高度

　　中國(guó)基金報(bào)：在逆全球化、供應(yīng)鏈重構(gòu)及主要央行持續(xù)購金的背景下，全球資金配置資源股的邏輯發(fā)生了哪些根本性變化？這對(duì)您的資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生了怎樣的影響？

　　陳子揚(yáng)：本輪大宗商品周期不是簡(jiǎn)單的庫存周期，而是美國(guó)債務(wù)周期、供應(yīng)鏈重構(gòu)、產(chǎn)業(yè)變革、供給約束多因素共振的周期，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、幅度大。資源品在產(chǎn)業(yè)鏈中獲取更高的利潤(rùn)比例，在權(quán)益投資中應(yīng)該把資源品提升到戰(zhàn)略配置的高度。

　　郭昀松：當(dāng)下逆全球化、供應(yīng)鏈重構(gòu)及主要央行持續(xù)購金的多個(gè)背景，其實(shí)簡(jiǎn)單來說都指向了一個(gè)詞——安全。

　　在過去，全球經(jīng)濟(jì)自由快速發(fā)展的過程中，效率顯然更加優(yōu)先；但目前情況是，天平逐漸向安全傾斜。當(dāng)前從很多產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)家戰(zhàn)略角度來看，很多矛盾都指向?qū)ψ罱K的上游資源品的安全保障。所以后續(xù)的資源品在安全屬性上可能會(huì)得到之前幾輪周期都沒有過的估值提升。我個(gè)人在投資組合的配置底層思路也會(huì)更加傾向于安全。

　　黃超：在逆全球化、供應(yīng)鏈重構(gòu)以及央行購金的背景下，保護(hù)主義在各國(guó)日益抬頭，資源品供應(yīng)擾動(dòng)增加，投資時(shí)需要密切關(guān)注地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。具體到配置策略上，我認(rèn)為整體影響很小，仍遵循先挑選資源品種價(jià)格上漲確定性高的行業(yè)，并從中精選具備投資價(jià)值的公司。

　　葉培培：這一輪資源品周期是嵌套在逆全球化的時(shí)代背景之下，新的世界格局下，關(guān)鍵礦產(chǎn)和能源的保供日益激烈，近期委內(nèi)瑞拉、格陵蘭島事件頻發(fā)也凸顯了大國(guó)博弈下的戰(zhàn)略物資的爭(zhēng)奪和供應(yīng)鏈重構(gòu)。礦產(chǎn)國(guó)通過資源民族主義保護(hù)本地礦權(quán)，爭(zhēng)取生存空間，將使未來供給擾動(dòng)頻發(fā)和成本中樞抬升。各國(guó)央行為應(yīng)對(duì)美元信用周期的下行和美元資產(chǎn)的安全性，通過增配黃金和實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)的再平衡。

　　這些都對(duì)未來資源股的走勢(shì)和我們的資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：一是長(zhǎng)期戰(zhàn)略性看好黃金等貴金屬的配置價(jià)值；二是堅(jiān)定看好稀缺戰(zhàn)略資源的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　崔蕾：各類資金開始重視大宗商品的“保險(xiǎn)價(jià)值”，對(duì)“硬資產(chǎn)”的做多熱情明顯升溫。在逆全球化背景下，資源獲取成本提升，各國(guó)為保障供應(yīng)鏈安全增加冗余庫存，使資源品具備了防范供應(yīng)中斷和通脹失控的對(duì)沖屬性。配置邏輯從單純的“通脹交易”轉(zhuǎn)向了“安全”邏輯：“金融安全、地緣安全、能源安全”。從配置策略看，從單純博弈降息預(yù)期等總量指標(biāo)，轉(zhuǎn)向?qū)①Y源股視為對(duì)沖主權(quán)信用的資產(chǎn)，積極關(guān)注那些具有稀缺性、供應(yīng)約束且處于戰(zhàn)略資產(chǎn)清單中的品種，以及能在逆全球化背景下提供“供應(yīng)鏈安全性”的資源標(biāo)的。

　　孫小明：當(dāng)前資源股的投資邏輯發(fā)生了較大變化，這一輪有色金屬大周期是由供給約束、資源安全及貨幣貶值共同推動(dòng)的。逆全球化下資源安全已被各個(gè)國(guó)家提升到了前所未有的高度，主要國(guó)家開始增加關(guān)鍵資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，是重要的邊際增量，且可能持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間，因此這一輪行情的高度和持續(xù)時(shí)間都有可能超預(yù)期。

部分細(xì)分行業(yè)大漲后風(fēng)險(xiǎn)收益比下降

　　中國(guó)基金報(bào)：您認(rèn)為當(dāng)前資源板塊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

　　黃超：資源板塊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是過去一年部分細(xì)分行業(yè)和個(gè)股漲幅較大，投資風(fēng)險(xiǎn)收益比下降。資源品類多，內(nèi)部分化大，有些板塊過去一年并沒有出現(xiàn)明顯上漲，因此將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比做一些切換，應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　崔蕾：短期來看，一方面需關(guān)注商品價(jià)格大幅波動(dòng)的潛在傳導(dǎo)，前期商品一側(cè)諸多有色品種均已創(chuàng)歷史新高或階段新高，部分品種近日連續(xù)出現(xiàn)大幅回撤，短期分歧有所加劇，需留意商品價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)效應(yīng)；另一方面，留意情緒高位的擁擠度風(fēng)險(xiǎn)，從成交占比看，年初以來有色金屬行業(yè)成交占比持續(xù)位于近3年P(guān)95分位上方運(yùn)行，同時(shí)換手率也已超過近3年P(guān)95分位，情緒極致區(qū)域的擁擠度風(fēng)險(xiǎn)需留意。

　　中長(zhǎng)期來看，支撐本輪有色行情的重要因素之一便是市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性寬松延續(xù)的預(yù)期，后續(xù)需關(guān)注在基本面韌性、就業(yè)逐步回暖以及美國(guó)中期選舉等因素下美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期節(jié)奏以及潛在的預(yù)期擾動(dòng)。

　　葉培培：我們觀察到，2025年四季度開始中國(guó)內(nèi)需走弱，包括銅鋁在內(nèi)的工業(yè)金屬需求同環(huán)比減速，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，光伏、汽車、家電等領(lǐng)域邊際走弱，儲(chǔ)能、AI基建有加速趨勢(shì)。2026年的潛在風(fēng)險(xiǎn)有：貿(mào)易關(guān)稅刺激全球銅庫存向美國(guó)匯集，主要礦種供給由于災(zāi)害意外出現(xiàn)中斷，資源民族主義升溫，中國(guó)“反內(nèi)卷”以及低庫存的逼倉情緒，這些都加大了商品資源價(jià)格的波動(dòng)。

　　目前期貨和宏觀敘事層面看多商品情緒濃厚，而產(chǎn)業(yè)實(shí)體層面較為謹(jǐn)慎，我們將持續(xù)跟蹤主要資源品的實(shí)體需求和庫存變化，警惕出現(xiàn)衰退跡象對(duì)資源品的負(fù)面壓制。

　　郭昀松：過去一年上漲較多，資金博弈會(huì)帶來一定程度的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從基本面角度來看，后續(xù)需求大幅不及預(yù)期可能會(huì)打破補(bǔ)庫存循環(huán)，以及地緣局勢(shì)快速緩和、中美關(guān)系超預(yù)期改善、全球流動(dòng)性收緊等可能導(dǎo)致資源保供需求降溫的風(fēng)險(xiǎn)。

　　陳子揚(yáng)：資源板塊經(jīng)歷前期一輪大漲后，后續(xù)更多機(jī)會(huì)可能將集中在板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域。從下游需求端分析，此輪有色金屬行情，尤其是工業(yè)金屬行情，屬于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。不同行業(yè)對(duì)通脹的耐受度差異顯著：部分行業(yè)對(duì)通脹接受能力較強(qiáng)，例如AI產(chǎn)業(yè)具備較強(qiáng)的支付能力，對(duì)價(jià)格敏感度較低，但空調(diào)、傳統(tǒng)電力等行業(yè)則會(huì)面臨較大成本壓力。這也是今年布局工業(yè)金屬需要留意的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　孫小明：當(dāng)前資源板塊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)或是全球宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定，在全球主要經(jīng)濟(jì)體不發(fā)生較嚴(yán)重衰退的情況下，工業(yè)金屬需求大概率不會(huì)有較大的問題。反之，如果交易衰退，當(dāng)前的上漲邏輯就可能會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：超級(jí)周期2.0，來了！最新解讀)

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