連續(xù)36個季度重倉貴州茅臺！公募的白酒堅守與困境，如何突圍？

　　最新披露的公募基金前十大重倉股，出現(xiàn)一個新變化：AI科技新能源個股占去九席，剩下一席給了貴州茅臺。

　　五糧液、山西汾酒、伊利股份等昔日“核心資產(chǎn)”，均已退出前十大席位。這種變化，折射出了公募消費賽道的分化現(xiàn)狀：一方面，部分基金仍在堅守傳統(tǒng)消費，個別白酒股已連續(xù)重倉36個季度。另一方面，手辦潮玩、“谷子經(jīng)濟”和醫(yī)美帶來的“新消費”，則成為一批新生代基金經(jīng)理的新寵。

　　受訪人士對券商中國記者表示，新舊消費不存在鴻溝，消費和AI科技都是產(chǎn)業(yè)發(fā)展下需求變化的產(chǎn)物。未來消費依然有機會，對上一輪消費明星股不抱樂觀期待，游戲、旅游、體育、影視更有可能成為新的“長坡厚雪”。部分基金經(jīng)理在傳統(tǒng)消費中形成了舒適區(qū)，并不容易走出來。

　　連續(xù)36個季度重倉貴州茅臺

　　根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，2025年公募主動權(quán)益基金前十大重倉股中僅有一只傳統(tǒng)消費股（貴州茅臺），其余九只分別為中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時代、騰訊控股、紫金礦業(yè)、阿里巴巴-W、寒武紀、立訊精密、東山精密。根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2021年四季度末時，公募前十大重倉股中有3只白酒股，此外還有招商銀行、藥明康德、伊利股份等“核心資產(chǎn)”。這些資產(chǎn)是當時那輪結(jié)構(gòu)行情的主力軍。2022年后傳統(tǒng)消費賽道回調(diào)，規(guī)模超百億的明星基金凈值下跌。此后，藍籌核心資產(chǎn)熱度退卻，但仍有基金經(jīng)理在苦苦堅守。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2025年末一共有1048只基金重倉貴州茅臺，持倉市值高達1182.03億元，在前十大重倉股中排名第四。就主動權(quán)益投資而言，重倉茅臺的近300只基金中，易方達藍籌精選、景順長城新興成長、易方達消費行業(yè)、富國天惠精選成長4只基金的持倉市值均在10億元以上，合計超過70億元。鵬華匠心精選、匯添富價值精選、易方達核心優(yōu)勢、前海開源優(yōu)質(zhì)企業(yè)6個月持有等數(shù)十只基金，持有茅臺數(shù)量均在10萬股以上。

　　拉長時間看，這些基金是消費白酒的忠實粉絲。截至2025年末，易方達藍籌精選已連續(xù)重倉貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖29個季度。景順長城新興成長連續(xù)36個季度重倉貴州茅臺，連續(xù)37個季度重倉瀘州老窖，重倉中國中免和邁瑞醫(yī)療連續(xù)在20個季度以上。由于這些資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，相關(guān)基金近幾年普遍收益不佳。有基金成立以來虧損依然在30%以上，還有基金在2022年至2025年四個年度均是負收益，僅2025年四季度虧損就超過10億元。

　　券商中國記者發(fā)現(xiàn)，堅守傳統(tǒng)消費的個別基金經(jīng)理，在季報里幾乎不提及重倉資產(chǎn)分析，將主要篇幅言述GDP增速、出口、固定投資、貨幣政策等分析。持有該基金4年多的一名投資者對券商中國記者表示，這其實不是基金投資分析，和基金持倉嚴重脫節(jié)，放在任何一份基金季報里都合適，更像是機構(gòu)經(jīng)濟學(xué)家的泛泛而談。

　　對新消費不為所動

　　實際上，在2024年特別是2025年以來，以手辦潮玩、“谷子經(jīng)濟”等所在的“新消費”迎來投資行情，這些行情甚至還延展到了醫(yī)美、美妝等領(lǐng)域。但堅守傳統(tǒng)消費的基金并不為所動。

　　以泡泡瑪特為例，這只代表性的新消費標的，截至2025年末一共有123只基金重倉。其中，持倉數(shù)量在100萬股以上的5只基金，均為主動權(quán)益基金，但均不是傳統(tǒng)消費類型的基金。比如，景順長城品質(zhì)長青持有泡泡瑪特近500萬股，其中在去年四季度增持了23.36萬股。此外，該基金重倉的還有老鋪黃金等新消費資產(chǎn)，以及中際旭創(chuàng)、新易盛等科技成長標的。該基金的基金經(jīng)理農(nóng)立冰，是一位新生代基金經(jīng)理，2023年7月開始管理該基金。睿遠港股通核心價值持有泡泡瑪特463.80萬股，是第五大重倉股，其中有245萬股是在去年四季度加倉?；鸾?jīng)理張佳璐是一位只有3年證券從業(yè)經(jīng)驗的新人，2024年12月開始管理該基金。

　　新消費的另一個熱門標的蜜雪集團，同樣受到基金擁抱。截至2025年末，中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒持有蜜雪集團近50萬股，是重倉該股最多的基金。此外，交銀品質(zhì)增長一年持有、嘉實產(chǎn)業(yè)先鋒等基金重倉蜜雪集團的數(shù)量均在15萬股以上。這些產(chǎn)品的基金經(jīng)理，此前很少涉及傳統(tǒng)消費。比如管理中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒的王穎，此前的研究領(lǐng)域為傳媒和互聯(lián)網(wǎng)，從2021年開始管理該基金。

　　“新舊消費的公募重倉仿佛存在一道鴻溝，但實際上這是不存在的。一些同行在重倉消費白酒中持續(xù)虧損，我實在不能理解他們。”華南一位權(quán)益基金經(jīng)理對券商中國表示，新舊消費不是非此即彼的。甚至，消費和AI科技，實際都是技術(shù)和市場需求主線變遷之下的產(chǎn)物。北京一位公募投研人士對券商中國記者表示，路徑依賴太深，基金經(jīng)理不愿改變。重倉傳統(tǒng)消費的基金，策略相對單一且體量過大，調(diào)倉成本過高。更為關(guān)鍵的是，這些基金經(jīng)理在過往的傳統(tǒng)消費中，形成了舒適區(qū)，這并不容易走出來。

　　消費資產(chǎn)或有新的“長坡厚雪”

　　上述消費投資之間的差異，背后是基金經(jīng)理對消費機遇的分化預(yù)判。作為經(jīng)濟成分的一部分，消費依然會是經(jīng)濟增長重要動力之一。但和實體消費相比，娛樂、游戲等服務(wù)消費在未來投資機遇中被寄予更高期待。

　　“消費是一個龐大的市場，結(jié)構(gòu)變化會給銳意進取的公司帶來增長機會。”永贏基金基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華對券商中國記者表示，消費公司的競爭力提升源自企業(yè)戰(zhàn)略與管理對環(huán)境的適應(yīng)變化，中小型組織靈活性和管理效率更高，更易把握戰(zhàn)略性機遇，實現(xiàn)超額增長。他傾向于挖掘從中小型向中型成長的企業(yè)，而非盲目追逐“偉大公司”。

　　在鵬華基金的基金經(jīng)理陳金偉看來，市場此前對消費的悲觀有非理性成分，如科技行業(yè)利好會被解讀成對消費的利空，消費微觀數(shù)據(jù)變好則會被論證為不可持續(xù)。在他看來，未來消費依然有機會，但這不等于肌肉記憶下的上一輪消費明星股。

　　陳金偉表示，以往的部分明星消費股，本質(zhì)是“宏觀三駕馬車”中的投資，通過投資產(chǎn)生的“涓滴效應(yīng)”帶動消費，所以才有“白酒是早周期，大眾品是晚周期”說法。隨著投資收益率下行和投資類別以及主體變化，對傳統(tǒng)投資帶動的以白酒和部分高端消費為代表的上一輪明星消費股，不抱樂觀期待。看好的是收入再分配直接驅(qū)動的消費，更看好大眾品消費，游戲、旅游、體育、影視等將成為新的“長坡厚雪”。

　　實際上，消費機會還與科技制造業(yè)存在同向效應(yīng)。諾安優(yōu)勢行業(yè)的基金經(jīng)理鄧心怡對券商中國記者表示，在當前的機器人行業(yè)發(fā)展中，人形機器人與服務(wù)機器人成為增長核心引擎。機器人在真實生產(chǎn)生活場景的應(yīng)用在不斷深化，如汽車制造、消費、文旅、養(yǎng)老等場景都已有持續(xù)的訂單落地。未來繼續(xù)關(guān)注真實場景實踐中，具備數(shù)據(jù)與卡位優(yōu)勢的機器人廠商及產(chǎn)業(yè)鏈。

（文章來源：券商中國）

(原標題：連續(xù)36個季度重倉貴州茅臺！公募的白酒堅守與困境，如何突圍？)

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