觸底了？基金經(jīng)理四季度持倉(cāng)出爐：張坤減持 有人“掃貨”白酒

　　伴隨公募基金2025年四季報(bào)陸續(xù)發(fā)布，基金經(jīng)理最新持倉(cāng)和觀點(diǎn)浮出水面。

　　當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種極具戲劇性的對(duì)比，有基金經(jīng)理直言，主題投資與小微盤股的估值已處高位，而龍頭白馬股卻顯得格外“便宜”和被低估。這一幕，與2021年初“茅指數(shù)”極度高估、中小盤股相對(duì)便宜的市場(chǎng)格局，形成了宿命般的輪回。

　　值得注意的是，經(jīng)歷多年調(diào)整，白酒、大消費(fèi)板塊的低估值已進(jìn)入歷史低位，正重新吸引市場(chǎng)的目光。即便當(dāng)前以AI、半導(dǎo)體為代表的科技成長(zhǎng)股行情火熱，但以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)“老大哥”們，價(jià)值日益被市場(chǎng)審視?；鸾?jīng)理的操作也在此背景下出現(xiàn)明顯分化。

　　基金經(jīng)理操作分化，張坤貴州茅臺(tái)持倉(cāng)下滑9.02%

　　“2025年四季度中證白酒指數(shù)下跌10.29%，是表現(xiàn)較差的板塊?！闭猩讨凶C白酒ETF基金經(jīng)理侯昊在四季報(bào)中寫(xiě)道。

　　距離2021年白酒行情的高點(diǎn)已過(guò)去5年。經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于白酒等白馬股等看法出現(xiàn)了顯著分歧。僅就白酒板塊來(lái)看，基金經(jīng)理的操作已然分化：有人選擇加倉(cāng)，也有人選擇減倉(cāng)。投資者同樣面臨著方向性的選擇。

　　貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理看到，銀華基金經(jīng)理焦巍在其管理的“銀華富久食品飲料精選”中減倉(cāng)了白酒。從重倉(cāng)股來(lái)看，貴州茅臺(tái)持股數(shù)量減少26%，山西汾酒持股數(shù)量減少11%，瀘州老窖、古井貢酒跌出十大重倉(cāng)股，而迎駕貢酒則新晉成為重倉(cāng)股。

　　明星基金經(jīng)理張坤在四季度同樣對(duì)白酒板塊進(jìn)行了減持。在其管理的王牌產(chǎn)品“易方達(dá)藍(lán)籌精選”中，貴州茅臺(tái)持倉(cāng)下滑9.02%，瀘州老窖、山西汾酒分別被減倉(cāng)超過(guò)3%，五糧液也遭到1.28%的減持。

　　與之形成對(duì)比的是，交銀施羅德基金經(jīng)理何帥在四季度大幅加倉(cāng)白酒?！敖汇y優(yōu)勢(shì)行業(yè)”十大重倉(cāng)股中有4只白酒股，占比達(dá)26.63%。其中，貴州茅臺(tái)為第一大重倉(cāng)股，持倉(cāng)占比達(dá)9.92%，瀘州老窖持股數(shù)量大幅增加183%，五糧液、山西汾酒也進(jìn)入十大重倉(cāng)股行列。

　　2025年四季度，市場(chǎng)整體延續(xù)了慢牛趨勢(shì)。萬(wàn)得全A指數(shù)當(dāng)季上漲0.97%，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)六個(gè)季度的上漲。不過(guò)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)加?。篈I相關(guān)的算力、存儲(chǔ)等保持強(qiáng)勢(shì)上漲，衛(wèi)星等新主題表現(xiàn)搶眼，而創(chuàng)新藥、游戲等板塊明顯回調(diào)，消費(fèi)板塊則整體維持低迷。

　　時(shí)間拉長(zhǎng)至2025年全年，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，逾九成年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上漲。有色金屬以逾90%的漲幅領(lǐng)跑，通信行業(yè)漲幅緊隨其后，漲幅達(dá)到84.75%，電子、綜合、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)均漲超40%。

　　與此同時(shí)，公用事業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理四大行業(yè)表現(xiàn)不佳，年內(nèi)僅微漲1%左右，煤炭、食品飲料兩大行業(yè)更是出現(xiàn)下滑，其中食品飲料跌幅最大，超過(guò)9%。

　　“市場(chǎng)的核心矛盾發(fā)生了變化，當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾是在流動(dòng)性牛市下成長(zhǎng)和主題方向越來(lái)越昂貴以至脫離基本面的真實(shí)價(jià)值，即相當(dāng)大部分股票處于歷史上最貴的估值分位，而另一邊各行各業(yè)的龍頭白馬因?yàn)閷?duì)基本面的悲觀預(yù)期，大部分處于歷史估值中樞的下限附近?！苯汇y施羅德基金經(jīng)理?xiàng)罱鸾鹪谒募緢?bào)中指出，主題與小微盤的極度高估，與龍頭白馬的便宜與低估形成了鮮明的對(duì)比，這一切與2021年初的茅指數(shù)極度高估與中小盤股的極度便宜形成了宿命般的輪回。

　　到底了嗎？ “老登”會(huì)否震蕩

　　白馬股觸底了嗎？

　　銀華基金李曉星在四季報(bào)中稱，2025年消費(fèi)者心態(tài)依然趨于謹(jǐn)慎、理性，價(jià)格敏感性較高，“無(wú)促不消”成為常態(tài)。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，內(nèi)需的增長(zhǎng)將占據(jù)更為重要的位置。

　　“我們總體認(rèn)為，內(nèi)需消費(fèi)是賠率較高但勝率需要?jiǎng)討B(tài)觀察的板塊，好在很多優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股的股息率已經(jīng)處于較為理想的區(qū)間，相關(guān)標(biāo)的處于向下有底、向上空間動(dòng)態(tài)觀察的狀態(tài)?！崩顣孕潜硎?。

　　“鵬華消費(fèi)領(lǐng)先混合”基金經(jīng)理孟昊稱，四季度加倉(cāng)了保險(xiǎn)和戶用儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈，減倉(cāng)了農(nóng)業(yè)和啤酒。對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。消費(fèi)大環(huán)境很難短期扭轉(zhuǎn)，消費(fèi)政策的刺激力度也比較克制，更多的還是尋找一些結(jié)構(gòu)性、創(chuàng)新性的機(jī)會(huì)。

　　“由于我們一直以來(lái)的投資方法論是逆向投資，核心是通過(guò)價(jià)值判斷，發(fā)現(xiàn)低估的價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)的理性回歸來(lái)創(chuàng)造收益，而不是去追隨非理性的趨勢(shì)做趨勢(shì)判斷，因此傾向于避開(kāi)當(dāng)前市場(chǎng)熱門但是昂貴的方向，去提前布局盈利長(zhǎng)期拐點(diǎn)的部分龍頭白馬?！睏罱鸾鹫f(shuō)。

　　永贏消費(fèi)主題基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華認(rèn)為，宏觀政策的轉(zhuǎn)向無(wú)疑將給消費(fèi)板塊帶來(lái)更好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，消費(fèi)增長(zhǎng)的機(jī)遇也有望比過(guò)去兩年更多。在傳統(tǒng)的消費(fèi)龍頭方面，食品飲料、家電、農(nóng)業(yè)、輕工等板塊相對(duì)市場(chǎng)的估值均已達(dá)到歷史較低水平，除部分板塊由于庫(kù)存壓力業(yè)績(jī)?nèi)杂邢滦袎毫χ?，大多?shù)的子行業(yè)龍頭在行業(yè)出清的背景下業(yè)績(jī)已非常穩(wěn)固。

　　具體到白酒板塊，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，白酒經(jīng)歷深度調(diào)整后已步入左側(cè)布局區(qū)間，龍頭酒企報(bào)表壓力逐步釋放，業(yè)績(jī)底部漸明。焦巍認(rèn)為，白酒目前處于磨底階段，行業(yè)動(dòng)銷的底已經(jīng)看到，但是批價(jià)的底、報(bào)表的底部還沒(méi)有看到，所以至少半年時(shí)間都處于震蕩狀態(tài)。好在目前估值位置低，籌碼干凈，所以會(huì)逐步從低配回歸標(biāo)配。

　　鵬華中證酒ETF基金經(jīng)理張羽翔分析，2025年第四季度，行業(yè)分化加劇，頭部企業(yè)展現(xiàn)韌性，投資關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值。投資視角下，板塊估值處于歷史底部，部分投資者通過(guò)定投方式布局底部籌碼，關(guān)注“十五五”規(guī)劃下促消費(fèi)政策落地帶來(lái)的長(zhǎng)期需求修復(fù)預(yù)期。

　　侯昊認(rèn)為，白酒市值的底部取決于核心消費(fèi)人群，批價(jià)預(yù)期和份額變化。頭部企業(yè)在尋找市場(chǎng)化路徑去解決目前復(fù)雜環(huán)境下的難題，相較于2014年，體量和結(jié)構(gòu)都使得操盤難度增大，是否能夠通過(guò)變革尋找更多可能性需要觀察。白酒作為經(jīng)濟(jì)后周期的投資屬性在這一輪周期中依然可能成立，保持對(duì)頭部白酒企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期。

（文章來(lái)源：新京報(bào)）

(原標(biāo)題：觸底了？基金經(jīng)理四季度持倉(cāng)出爐：張坤減持，有人“掃貨”白酒)

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