透視張坤四季報(bào)：減持白酒，看好房?jī)r(jià)筑底與內(nèi)需潛力

　　1月22日，易方達(dá)基金發(fā)布旗下產(chǎn)品的2025年四季報(bào)。知名基金經(jīng)理張坤在管的4只基金最新持倉(cāng)情況和布局觀點(diǎn)同步披露。整體而言，在近一年業(yè)績(jī)收正的背景下，張坤管理規(guī)模仍在壓降，最新環(huán)比降幅約為14%。重倉(cāng)股方面，此前偏好的多只白酒股和部分健康股、傳媒股遭到減持。

　　A股持續(xù)震蕩向上，站穩(wěn)4100點(diǎn)的當(dāng)下，張坤對(duì)消費(fèi)、房?jī)r(jià)、AI等也給出明確觀點(diǎn)。張坤表示，最近幾年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)始終處于較弱狀態(tài)。但考慮增量和存量因素，主要城市的房?jī)r(jià)下跌有望進(jìn)入尾聲。未來(lái)十年，不論是老百姓的實(shí)際生活水平還是社會(huì)保障水平，都會(huì)有一個(gè)顯著的提升。另外，張坤認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家有強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新也有重要的促進(jìn)作用，強(qiáng)大的需求和盈利能力能夠虹吸全球的資源、人才和資本為創(chuàng)新服務(wù)。

　　多只基金減倉(cāng)白酒

　　1月22日，張坤在管的4只基金，即易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合（QDII）、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合、易方達(dá)亞洲精選股票（QDII）悉數(shù)披露2025年四季報(bào)。業(yè)績(jī)方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，4只基金在2025年分別上漲6.86%、8.46%、11.75%、41.87%。

　　但與此同時(shí)，截至2025年四季度末，張坤旗下在管總規(guī)模已降至約483.83億元，較2025年三季度末的565.44億元環(huán)比下降14.43%。若對(duì)比2024年末的589.41億元，則下滑了17.91%。

　　持股情況看，4只基金均在2025年四季度小幅提升了權(quán)益投資比例，提升幅度在1個(gè)百分點(diǎn)到3個(gè)百分點(diǎn)左右。重倉(cāng)股方面，對(duì)比2025年三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合（QDII）、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合3只重倉(cāng)白酒龍頭股的產(chǎn)品，均在2025年四季度減持貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。

　　其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合是繼2025年三季度減持后，對(duì)白酒進(jìn)行的又一輪調(diào)整。但相較于2025年三季度末普遍減持10%左右的幅度而言，四季度有所放緩，減持幅度多在5%左右。

　　同期，京東健康、分眾傳媒也遭到較為明顯的減持，部分基金對(duì)京東健康的減持幅度更達(dá)到50%左右。例如，截至2025年四季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合持有京東健康3160萬(wàn)股，較同年三季度末的5800萬(wàn)股減少45.52%。易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合的持股數(shù)也從536萬(wàn)股降至246萬(wàn)股，降幅達(dá)54.1%。

　　而在境外市場(chǎng)配置方面，以易方達(dá)亞洲精選股票為例，截至2025年四季度末，臺(tái)積電取代此前的騰訊控股成為其第一大重倉(cāng)股，但在同時(shí)配置臺(tái)積電美股市場(chǎng)份額和中國(guó)臺(tái)灣股票市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，小幅減持了美股數(shù)量并增持臺(tái)股數(shù)量。另外，一定程度減持了三星電子的持股數(shù)量，從2025年三季度末的66萬(wàn)股降至同年四季度末的57.3萬(wàn)股。

　　主要城市房?jī)r(jià)下跌有望進(jìn)入尾聲

　　對(duì)于上述配置，張坤在季報(bào)中提及，2025年四季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整了醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。個(gè)股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。股票市場(chǎng)方面，2025年四季度分化明顯，石油石化、國(guó)防軍工、有色金屬等行業(yè)表現(xiàn)較好，而房地產(chǎn)、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

　　同時(shí)，在2025年四季報(bào)中，張坤還對(duì)消費(fèi)、房?jī)r(jià)等給出了自己的看法。

　　消費(fèi)方面，張坤表示，“最近幾年，從社零、消費(fèi)者信心指數(shù)、CPI等指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)始終處于較弱狀態(tài)。在上市公司中，相比主要做出口（即其他國(guó)家的消費(fèi)或投資）企業(yè)，以國(guó)內(nèi)需求為主的企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力總體更大一些。如果以芒格說(shuō)的‘在有魚的地方釣魚’為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，過(guò)去三年中前者更加符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但是長(zhǎng)期來(lái)看，我們并不認(rèn)為這是一個(gè)常態(tài)”。

　　對(duì)于上述觀點(diǎn)，張坤從增量和存量?jī)蓚€(gè)角度進(jìn)行解釋。從增量角度，按照國(guó)家“十五五”規(guī)劃，我國(guó)目標(biāo)在2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，人均GDP的復(fù)合增長(zhǎng)率需要達(dá)到5.27%，這個(gè)增長(zhǎng)速度，顯然會(huì)高于未來(lái)幾年全球GDP的總體增速。而且，即使達(dá)到目標(biāo)后，依然可能只是發(fā)展的里程碑之一。

　　從存量角度，房?jī)r(jià)在過(guò)去五年的顯著下跌對(duì)居民的財(cái)富和資產(chǎn)負(fù)債表造成了負(fù)面影響，居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升和提前還貸也影響了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求?？紤]較低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平、潛在可能的政策支持以及新開工面積的下降，主要城市的房?jī)r(jià)下跌有望進(jìn)入尾聲。過(guò)去幾年，老百姓創(chuàng)造的增量財(cái)富被存量財(cái)富下降抵消，進(jìn)而降低了消費(fèi)意愿，這種情況未來(lái)有望改觀。

　　綜上，從增量和存量?jī)煞矫鎭?lái)看，未來(lái)十年，不論是老百姓的實(shí)際生活水平還是社會(huì)保障水平，都會(huì)有一個(gè)顯著的提升，與發(fā)達(dá)國(guó)家的生活水平差距也會(huì)明顯縮小。在某個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)會(huì)意識(shí)到投資需求在國(guó)內(nèi)的公司也是“在有魚的地方釣魚”。

　　對(duì)組合中的企業(yè)充滿信心

　　而對(duì)近年來(lái)持續(xù)站在風(fēng)口的AI浪潮，張坤坦言，“一個(gè)國(guó)家有強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新也有重要的促進(jìn)作用，強(qiáng)大的需求和盈利能力能夠虹吸全球的資源、人才和資本為創(chuàng)新服務(wù)”。

　　以海外領(lǐng)先的模型GPT和Gemini為例，這些已經(jīng)成了不少投資者做研究的日常必備工具，其C端每年200美元左右的訂閱費(fèi)構(gòu)成了企業(yè)現(xiàn)階段重要的收入來(lái)源之一，在“AI泡沫論”爭(zhēng)議的今天，這些實(shí)打?qū)嵉挠嗛喪杖雽?duì)模型企業(yè)融資和持續(xù)投入的信心起到重要作用。

　　張坤指出，我們投資的一家國(guó)內(nèi)企業(yè)也擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的基礎(chǔ)模型能力，如果有更加強(qiáng)勁的消費(fèi)環(huán)境，訂閱收入和模型能力投入就能實(shí)現(xiàn)更好的互動(dòng)，有助于未來(lái)追近全球領(lǐng)先的模型水平。

　　“我們始終對(duì)組合中企業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和現(xiàn)金流產(chǎn)生能力充滿信心，然而，越來(lái)越多的投資者開始擔(dān)心‘護(hù)城河還在，城在不在’的問(wèn)題。我們認(rèn)為，城始終在那里，以中國(guó)的稟賦走向發(fā)達(dá)國(guó)家不是什么意外的事情，困難只是階段性的，越來(lái)越多的老百姓會(huì)過(guò)上好日子。市場(chǎng)先生的出價(jià)已經(jīng)使得一些優(yōu)質(zhì)公司即使私有化也是非常劃算的，對(duì)長(zhǎng)期投資者是很好的機(jī)會(huì)?！睆埨け硎?。

（文章來(lái)源：北京商報(bào)）

(原標(biāo)題：透視張坤四季報(bào)：減持白酒，看好房?jī)r(jià)筑底與內(nèi)需潛力)

(責(zé)任編輯：155)