21社論丨美日市場劇烈震蕩揭示其貨幣信用風險

　　近日，由于美國宣稱要奪取格陵蘭島，引發(fā)歐洲強烈反應，疊加日本減稅計劃引起的財政擔憂，導致美日兩國金融市場出現(xiàn)大幅波動。美國遭遇股債匯“三殺”，日元匯率與國債收益率也出現(xiàn)劇烈動蕩。

　　從時間上看，這場全球市場拋售潮最初由日本國內(nèi)問題引發(fā)。日本首相高市早苗此前宣布解散眾議院并舉行大選。為了獲得更高支持率，她主張結(jié)束“過度緊縮”的財政政策。這一主張加劇市場擔憂，日本總債務已經(jīng)高達GDP的240%，減稅政策意味著日本政府未來財政風險將大幅增加，疊加日本央行縮減大規(guī)模購債，市場通過拋售日本長期國債重新進行風險定價，日本30年期國債收益率單日飆升超過25個基點。日元作為全球最大的套利交易貨幣之一，日本債券遭受拋售后也推動其他地區(qū)債券收益率上升。

　　這不是流動性危機，而是市場對于日本財政信用風險的重新定價。日本長期實施量化寬松政策并積累了巨量政府債務，這對利率水平與財政政策產(chǎn)生了剛性制約，限制了日本政府的改革空間。但是，日本政府希望實施減稅政策，并由此獲得更高支持率，而金融市場則通過拋售反對這種政策轉(zhuǎn)向。

　　日本如此漫長的量化寬松周期積累了越來越強的脆弱性與結(jié)構(gòu)性難題。比如隨著國債收益率上升本應推高日元匯率，但近期日元卻同時走弱。因為財政信用下降導致收益率上升，會迫使日本央行像過去那樣大量購入債券。這只是把財政風險溢價從債市轉(zhuǎn)移到了匯市，進一步導致日元貶值，推高日本通脹，日本央行最終將面對提高利率的壓力，而這將沖擊債券市場。這是一個不良循環(huán)，也是過去20多年日本政府政策受到掣肘的原因。

　　美國金融市場流動性深受日元低息套利交易影響，與此同時，美國政府正在以愈加強硬的立場要求控制格陵蘭島，引發(fā)市場對歐美關(guān)系破裂的擔憂。根據(jù)新華社消息，丹麥、挪威、瑞典、法國等八個歐洲國家近來因反對美國控制格陵蘭島而被美方威脅加征關(guān)稅。歐洲多國對此予以批評，并表示可能采取反制措施。近日橋水基金創(chuàng)始人達利歐在世界經(jīng)濟論壇上警告稱，美國的相關(guān)政策可能會引發(fā)“資本戰(zhàn)爭”。

　　這種可能性很高。因為在過去一年，本屆美國政府非常注重金融市場穩(wěn)定性，為了避免市場劇烈波動，往往在最后關(guān)頭退縮，這種策略被稱為“TACO”交易。根據(jù)新華社消息，歐洲正考慮多種反制措施，包括拋售美國資產(chǎn)。市場擔心歐盟如若拋售持有的十萬億美元美國資產(chǎn)將帶來市場動蕩。

　　此次全球市場波動，根源于美日兩國同時觸及了“信用風險”。美國主導的全球秩序依賴于西方同盟體系，而今美國對其歐洲盟友的“威脅”可能導致其政治信用減損，會產(chǎn)生更多不確定的分裂和對抗風險。日本政府則因觸碰財政紀律紅線，削弱國家財政信用。美日兩國是長期依賴量化寬松政策的主要經(jīng)濟體，在過去一段時間以來積累了巨大的財政風險，而這正在削弱其貨幣信用。

　　全球市場正在認識和評估美日所具有的系統(tǒng)性風險，并且隨著全球貿(mào)易秩序受到?jīng)_擊，一些經(jīng)濟體央行以及投資者正在轉(zhuǎn)向增持黃金以及投資其他貴金屬等，以規(guī)避系統(tǒng)性風險。在這個過程中，中國資產(chǎn)也被視為安全避風港之一，為了應對這一需求，中國正在加快提升資本項目開放水平與人民幣國際化進程，并推動國內(nèi)改革創(chuàng)新事業(yè)，同時也需注意和防范各種可能風險，促進中國經(jīng)濟穩(wěn)定運行在健康可持續(xù)的軌道。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：21社論丨美日市場劇烈震蕩揭示其貨幣信用風險)

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