情緒穩(wěn)定是A股盈利的重要來源！三大基金經(jīng)理最新研判來了

　　編者按：

　　當(dāng)前資本市場正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專業(yè)投研力量優(yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關(guān)注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。

　　在行業(yè)變革與市場波動交織之際，券商中國推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以“撥云穿霧”的專業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢研判。欄目將通過深度對話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構(gòu)其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場時效性的價值參考。

　　本期《基金經(jīng)理周周看》欄目中，西部利得基金混合資產(chǎn)部總經(jīng)理、基金經(jīng)理董偉煒表示，心態(tài)是“投資決策系統(tǒng)”“風(fēng)控系統(tǒng)”的粘合劑，要求我們面對市場波動時，保持理性客觀，不亢奮、不恐慌。他認(rèn)為，情緒穩(wěn)定本身就是A股市場重要的盈利來源之一。摩根士丹利基金固定收益投資部聯(lián)席總監(jiān)吳慧文認(rèn)為，2026年債券市場的核心邏輯將圍繞“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實”之間的溫差展開，二者關(guān)系的“放大與收斂”會主導(dǎo)市場節(jié)奏，預(yù)計市場將呈現(xiàn)雙向波動的特征。泉果基金董事總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理剛登峰指出，長期來看，現(xiàn)在的A股、港股，都是一個非常好的投資時期。無論從經(jīng)濟(jì)基本面還是資本市場結(jié)構(gòu)來看，過去幾年壓制權(quán)益市場的核心因素，正在逐步進(jìn)入調(diào)整的中后段。

　　西部利得基金董偉煒：保持理性、不亢奮、不恐慌，情緒穩(wěn)定是A股盈利的重要來源

　　“完整經(jīng)歷牛市、熊市、震蕩市的全面考驗，是基金經(jīng)理成長的關(guān)鍵條件?！蔽鞑坷没鸹旌腺Y產(chǎn)部總經(jīng)理、基金經(jīng)理董偉煒在采訪中表示。

　　董偉煒的基金經(jīng)理生涯剛剛邁過十年之約，從牛市之巔的初試鋒芒，到熊市深淵的深刻反思，再到震蕩市中的穩(wěn)步前行，市場的磨礪讓他認(rèn)識到，投資不僅是追求收益的銳度，更是控制回撤的藝術(shù)，而“固收+”是實現(xiàn)進(jìn)攻與防守平衡的重要載體。近期，在接受證券時報·券商中國記者采訪時，董偉煒回顧了自己如何構(gòu)建起一套以客戶體驗為核心的“第一性原理”投資法，力求在不確定的市場中，為投資者尋找一份相對確定的持有體驗。

　　從經(jīng)驗判斷到體系制勝

　　董偉煒的基金經(jīng)理生涯始于2015年5月，彼時牛市正酣，他管理的產(chǎn)品在一個月內(nèi)凈值飆升30%，但緊隨其后的市場巨震又讓產(chǎn)品凈值近乎腰斬，“過山車”般的經(jīng)歷成為他投資生涯的第一堂風(fēng)險教育課。

　　在隨后的2016年至2017年，董偉煒處于投資的探索期，憑借對基本面的敏銳嗅覺，他聚焦家電、供給側(cè)改革等領(lǐng)域，雖取得了不錯的相對排名，但他坦言，“當(dāng)時更多是依靠經(jīng)驗判斷，尚未形成系統(tǒng)性的框架?！?/p>

　　真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年。那一年的持續(xù)熊市，讓董偉煒陷入了“越努力越虧損”的困境，勤奮調(diào)研與深度研究似乎都無法阻擋凈值的持續(xù)回撤。正是這次切膚之痛，讓他幡然醒悟：純粹的自下而上選股，在系統(tǒng)性風(fēng)險面前顯得如此脆弱，只有建立宏觀視角、完善風(fēng)控系統(tǒng)，才能實現(xiàn)進(jìn)攻與防守的平衡。自此，一個“自上而下與自下而上相結(jié)合、兼具風(fēng)控保護(hù)”的投資決策系統(tǒng)雛形開始在他腦中構(gòu)建。

　　此后的職業(yè)履歷，則讓這一框架得以持續(xù)優(yōu)化。匯華理財?shù)慕?jīng)歷，進(jìn)一步強(qiáng)化了他對風(fēng)險的敏感度和對回撤的控制力，投資風(fēng)格更趨穩(wěn)健。如今，回歸公募平臺，執(zhí)掌西部利得基金的權(quán)益類絕對收益產(chǎn)品，他得以將過往的經(jīng)驗與積淀融會貫通，正式形成了成熟的“三位一體”投資框架。

　　董偉煒介紹，該框架由“投資決策系統(tǒng)”“風(fēng)控系統(tǒng)”和“心態(tài)”三部分構(gòu)成，三者相互支撐，缺一不可。“投資決策系統(tǒng)負(fù)責(zé)解決收益來源的問題，我們通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，尋找基本面良好、估值合理的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；風(fēng)控系統(tǒng)則致力于解決回撤控制，通過主動與被動相結(jié)合的立體化風(fēng)控措施，力求平滑凈值曲線；而心態(tài)則是前兩者的粘合劑，要求我們面對市場波動時，保持理性客觀，不亢奮、不恐慌?！彼J(rèn)為，情緒穩(wěn)定本身就是A股市場重要的盈利來源之一。

　　探尋資管“第一性原理”

　　如果說“三位一體”是方法論，那么驅(qū)動這套方法論的內(nèi)核，則是董偉煒反復(fù)提及的資產(chǎn)管理“第一性原理”。

　　“資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)是什么？我認(rèn)為就是回歸客戶需求，為投資者提供‘合理的長期回報’與‘良好的過程體驗’?！倍瓊槒?qiáng)調(diào)，后者尤其重要，核心在于回撤控制，只有讓客戶拿得住，基金經(jīng)理創(chuàng)造的收益才有意義。

　　因此，他將自己的投資目標(biāo)定義為：為客戶提供一個“無需自行擇時、擇風(fēng)格”的打包式投資解決方案。

　　翻開他的歷史業(yè)績，可以清晰地看到這套理念的實踐成果。無論是在2021年至2024年的熊市環(huán)境中，產(chǎn)品展現(xiàn)出的強(qiáng)抗跌屬性，還是在反彈行情中能夠迅速跟上市場、創(chuàng)出新高的進(jìn)攻彈性，都印證了其在“進(jìn)攻與防守的平衡”上的獨(dú)到之處。

　　以他管理的西部利得新動向為例，其操作路徑清晰地展示了風(fēng)控體系的有效性：2024年10月初，在觀察到大資金撤離跡象后，他果斷減倉，守住了前期收益；當(dāng)凈值觸發(fā)預(yù)設(shè)的回撤閾值時，風(fēng)控系統(tǒng)便會接管，被動下調(diào)倉位上限；而在市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會時，如2025年初的AI行情，又能第一時間調(diào)整結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)捕捉。這種“預(yù)判式擇時+應(yīng)對式擇時”相結(jié)合的倉位管理，以及主動與被動相結(jié)合的風(fēng)控機(jī)制，構(gòu)成了其產(chǎn)品良好持有體驗的基石。

　　立足S曲線與工程師紅利

　　展望未來，董偉煒對2026年的市場維持相對樂觀的態(tài)度。他認(rèn)為，當(dāng)前市場與2013年至2015年的創(chuàng)業(yè)板行情相似，即都處于科技產(chǎn)業(yè)大發(fā)展與國家戰(zhàn)略的疊加期，但本質(zhì)區(qū)別在于，當(dāng)前科技浪潮的“含金量”更高，是“二級市場反哺一級市場”，依托中國龐大的工程師紅利，一批具備核心技術(shù)與國際視野的創(chuàng)業(yè)者正在崛起。

　　“內(nèi)部來看，貨幣財政雙寬格局延續(xù)，市場風(fēng)險溢價仍有下行空間；外部來看，中美關(guān)系緩和的格局有望持續(xù)。”董偉煒判斷，2026年市場整體結(jié)構(gòu)性機(jī)會將異常豐富。

　　他的選股邏輯，將重點(diǎn)圍繞尋找處于“S曲線”滲透率快速提升拐點(diǎn)的行業(yè)。他尤其看好兩大方向：

　　首先是AI領(lǐng)域。董偉煒認(rèn)為，AI是一場長周期的科技革命，目前正處于S曲線的加速階段。其中，算力作為前置基礎(chǔ)設(shè)施，其景氣度有望持續(xù)；而AI應(yīng)用則處于爆發(fā)初期，將呈現(xiàn)分層、漸進(jìn)的爆發(fā)態(tài)勢。

　　其次是前沿技術(shù)領(lǐng)域與消費(fèi)領(lǐng)域。前者包括商業(yè)航天、機(jī)器人、可控核聚變等，這些領(lǐng)域尚處于S曲線的早期，未來增長空間廣闊。后者則著眼于中國巨大的內(nèi)需潛力，他認(rèn)為，盡管短期承壓，但中長期看，契合精神愉悅與健康需求的高品質(zhì)商品及服務(wù)消費(fèi)，或?qū)⒂瓉硇乱惠喌姆帕吭鲩L。

　　摩根士丹利基金吳慧文：債市雙向波動加劇，2026年是“低利率、高波動”突圍之年

　　“2026年債市雙向波動，把握節(jié)奏機(jī)會大于捕捉趨勢?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="106,MS">摩根士丹利基金固定收益投資部聯(lián)席總監(jiān)吳慧文近日在接受證券時報·券商中國記者采訪時，對新一年的債券市場做出判斷。在她看來，債市上半年核心運(yùn)行邏輯將圍繞對基本面和走出通縮的強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實之間的收斂展開，預(yù)計市場呈現(xiàn)雙向波動的特征，投資需聚焦波段機(jī)會與風(fēng)險控制，兼顧中長期趨勢和短期交易操作的節(jié)奏差異。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2025年“債熊”環(huán)境下，吳慧文管理的大摩安盈穩(wěn)固六個月持有債券A全年的收益率達(dá)到5.47%，排名同類前8%；而在“債?！钡?024年，大摩安盈穩(wěn)固全年收益率7.72%，排名同類前7%，連續(xù)兩年均位列前10%分位數(shù)。這位擁有券商自營利率衍生品研究、國債期貨交易等十幾年實戰(zhàn)經(jīng)驗的固收老將，以一套融合宏觀、中觀、微觀的研判框架穿越牛熊市場。

　　2026年，她提出以“穩(wěn)健打底、主動出擊及動態(tài)適配”為核心的投資策略，試圖在低利率、高波動的市場環(huán)境中尋求突圍。

　　三維印證下的高勝率法則

　　復(fù)盤2025年，吳慧文的月度策略勝率超過90%，這得益于她建立的嚴(yán)密投研系統(tǒng)。她表示：“我們的研判框架融合了宏觀、中觀、微觀三個維度，三者相互印證，力求提升決策勝率?！?/p>

　　她在宏觀層面，構(gòu)建了一個多層次周期觀測體系：從十年、五年、三年的長中短庫存周期數(shù)據(jù)，到以一年為維度對基本面、政策面、資金面的具體分析。中觀層面，她緊密跟蹤地產(chǎn)、大宗商品、有色金屬等與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)行業(yè)的數(shù)據(jù)?！斑@些行業(yè)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它們的景氣度、價格和庫存周期走勢，往往領(lǐng)先于宏觀數(shù)據(jù)變化?！倍谖⒂^層面，她則深入研究機(jī)構(gòu)行為、供求分析和市場交易情緒等指標(biāo)。

　　這種三維印證的框架在2025年得到了有效驗證。吳慧文管理的產(chǎn)品在面對市場多次轉(zhuǎn)折時，能提前調(diào)整倉位和久期，避免大幅回撤的同時捕捉反彈機(jī)會。“勝率超過90%不是靠運(yùn)氣，需要依靠系統(tǒng)性的能力保持堅定，同時對邏輯變化擁抱靈活?！彼龔?qiáng)調(diào)。

　　在寬幅震蕩中把握節(jié)奏

　　吳慧文指出，2026年債券市場的核心邏輯將圍繞“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實”之間的溫差展開，二者關(guān)系的“放大與收斂”會主導(dǎo)市場節(jié)奏。她預(yù)計市場將呈現(xiàn)雙向波動的特征。同時，她認(rèn)為利率大幅走高的風(fēng)險有限，因為2025年的市場已對部分“強(qiáng)預(yù)期”進(jìn)行了提前定價。

　　“2026年將是低利率、高波動常態(tài)下的突圍之年。”吳慧文分析，配置盤在經(jīng)歷了2025年長端利率的大幅波動后，已對利率風(fēng)險形成共識。疊加市場供需格局的變化，市場在年初便完成了負(fù)債端調(diào)整，并以防御性久期姿態(tài)“起跑”。與此同時，貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松，強(qiáng)調(diào)靈活擇時。這意味著，在經(jīng)濟(jì)逐步走出通縮的背景下，流動性將維持在合理水平，從而有效支持“寬財政”與“寬信用”政策的實施。

　　在她看來，2026年踩準(zhǔn)節(jié)奏比判斷方向更為重要。需要正視市場博弈常態(tài)化的激烈現(xiàn)實，聚焦波段機(jī)會與風(fēng)險控制，兼顧中長期趨勢和短期交易操作。她預(yù)計，一季度到二季度可能出現(xiàn)不錯的交易機(jī)會，但需要重點(diǎn)關(guān)注地方債供給壓力、風(fēng)險偏好對資金流向的影響，以及經(jīng)濟(jì)走出通縮的斜率和節(jié)奏等變量。

　　穩(wěn)健打底與主動出擊

　　基于對市場的判斷，吳慧文形成了一套以“穩(wěn)健打底、主動出擊及動態(tài)適配”為核心的投資策略。在她管理的產(chǎn)品中，約八成以上倉位屬于“穩(wěn)健打底”部分，投資于高流動性、低違約風(fēng)險的高靜態(tài)收益資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定票息收入，為組合提供安全墊。

　　“安全墊倉位的核心是以負(fù)債久期動態(tài)匹配資產(chǎn)久期，不做過多的久期錯配。”吳慧文解釋說，這部分倉位確保了組合基礎(chǔ)收益的積累，為交易倉位提供緩沖空間。

　　而“主動出擊”部分則體現(xiàn)了她作為交易型選手的特質(zhì)。吳慧文保持著每日7小時盯盤，捕捉實時信號，并堅持每晚2小時以上的復(fù)盤。在此基礎(chǔ)上，她通過小倉位試錯、大倉位把握確定性機(jī)會的方式操作交易倉位。“當(dāng)市場走勢突破預(yù)判區(qū)間時，我們會立即進(jìn)行分析應(yīng)對。”吳慧文指出：“在博弈激烈的市場中，靈活性和紀(jì)律性同等重要?！?/p>

　　金融工程專業(yè)的本碩學(xué)習(xí)背景，為她積累了較強(qiáng)的量化研究與邏輯推導(dǎo)能力，使其對利率波動、價量數(shù)據(jù)及收益率曲線變化保持高度敏銳。另外，券商自營利率衍生品研究、國債期貨十幾年的實戰(zhàn)交易和研究的從業(yè)經(jīng)驗也為其積累了深厚的博弈經(jīng)驗。

　　吳慧文總結(jié)，通過交易策略捕捉阿爾法收益，需要極強(qiáng)的市場敏感度、行動能力和鐵紀(jì)律。勝負(fù)不是依賴單次運(yùn)氣，而是連續(xù)多次重復(fù)博弈，長期優(yōu)勢需要積累系統(tǒng)化的能力。能以中期視角捕捉到市場大貝塔機(jī)會，出現(xiàn)市場分歧時相信自己的判斷和模型，面對不斷變幻的市場，平衡心態(tài)尤為重要，只有不斷總結(jié)失敗的交易和市場的情緒，才能不斷規(guī)范鐵律，穩(wěn)定交易心態(tài)和操作，提升應(yīng)對能力，提高勝率，捕捉超額收益。

　　泉果基金剛登峰：A股港股仍處寶貴布局時期，投資主戰(zhàn)場聚焦三大領(lǐng)域

　　在經(jīng)歷數(shù)年調(diào)整后，2025年的權(quán)益市場雖不乏亮點(diǎn)，但投資者“獲得感”仍不明顯，市場表現(xiàn)與真實感受之間為何依然存在錯位？

　　近日，泉果基金董事總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理剛登峰接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，這種錯位更多源于市場所處階段的特殊性?！氨M管仍需要時間積蓄共識，但長期來看，現(xiàn)在的A股、港股，都是一個非常好的投資時期?！彼J(rèn)為，無論從經(jīng)濟(jì)基本面還是資本市場結(jié)構(gòu)來看，過去幾年壓制權(quán)益市場的核心因素，正在逐步進(jìn)入調(diào)整的中后段。

　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加制度變化，權(quán)益基礎(chǔ)正在夯實

　　剛登峰對當(dāng)前市場的樂觀，首先來自對經(jīng)濟(jì)層面的系統(tǒng)觀察。在他看來，市場過去幾年最為擔(dān)憂的幾個核心變量，已經(jīng)走過了最劇烈的階段。

　　首先是房地產(chǎn)。自2021年以來，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了時間與幅度都相對充分的調(diào)整，對居民財富效應(yīng)和消費(fèi)傾向的拖累，正在逐步減弱。

　　其次是外貿(mào)結(jié)構(gòu)的變化。近幾年中國對單一市場的依賴程度明顯下降，出口結(jié)構(gòu)趨于多元化，高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，電動載人汽車、鋰電池和太陽能電池三類產(chǎn)品“新三樣”等領(lǐng)域的拓展，使整體對外風(fēng)險敞口已完成一輪系統(tǒng)性暴露。

　　最后的變量來自制造業(yè)供需關(guān)系。隨著近一兩年多數(shù)行業(yè)資本開支明顯回落，供給端的約束正在逐步顯現(xiàn)，前期制造業(yè)因過度擴(kuò)張所造成的不利影響已進(jìn)入修復(fù)階段。

　　在經(jīng)濟(jì)層面逐步企穩(wěn)的同時，資本市場自身的制度環(huán)境也在發(fā)生變化。融資節(jié)奏趨于克制，上市公司對分紅與回購的重視程度顯著提升，市場對投資者回報的關(guān)注度明顯提高。剛登峰認(rèn)為，這意味著優(yōu)質(zhì)企業(yè)依然有能力通過治理改善與股東回報，為投資者提供基礎(chǔ)收益。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢主戰(zhàn)場：科技、新能源與周期

　　在剛登峰的投資框架中，科技、新能源與周期并非彼此割裂的三條賽道，而是產(chǎn)業(yè)邏輯在不同階段的體現(xiàn)?！拔腋P(guān)注產(chǎn)業(yè)所處的周期位置?！彼f。

　　在科技方向上，他并不追逐短期爆發(fā)力，而更強(qiáng)調(diào)確定性與兌現(xiàn)能力。AI浪潮帶來的影響，并非一次性的主題行情，而是通過算力投入、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及應(yīng)用落地，逐步反映到企業(yè)盈利之中。在這一過程中，是否能夠看到真實需求與持續(xù)商業(yè)化應(yīng)用，是判斷科技投資價值的重要標(biāo)準(zhǔn)。剛登峰表示，他更加關(guān)注受益于本輪AI浪潮的互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子領(lǐng)域。

　　新能源更多體現(xiàn)為供需結(jié)構(gòu)的變化。經(jīng)歷前期調(diào)整后，部分細(xì)分領(lǐng)域資本開支明顯收縮，而下游需求仍保持增長，供給端約束正在顯現(xiàn)。在他看來，這類行業(yè)更接近產(chǎn)業(yè)周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其投資價值來自供需再平衡本身，而非情緒驅(qū)動。

　　周期板塊在組合中的配置同樣基于結(jié)構(gòu)性判斷。相較于依賴總需求快速修復(fù)的傳統(tǒng)周期，他更關(guān)注供給約束清晰、競爭格局穩(wěn)定的行業(yè)。在這些領(lǐng)域，即便需求增長有限，供給側(cè)變化也可能帶來盈利改善。

　　“組合結(jié)構(gòu)的核心，不是押注單一方向，而是在不同產(chǎn)業(yè)周期中尋找性價比?！眲偟欠灞硎?，當(dāng)前階段，科技、新能源與周期三條主線在產(chǎn)業(yè)邏輯、估值水平和可驗證性上形成共振，使組合在結(jié)構(gòu)性行情中具備更好的適配度。

　　把公司質(zhì)地放在首位

　　在投資實踐中，剛登峰始終將公司質(zhì)地放在首位。在他看來，能夠長期持有的標(biāo)的，必須具備清晰的競爭優(yōu)勢與可持續(xù)的成長空間；若增長受限，即便財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，能夠為股東創(chuàng)造的回報也相對有限。

　　這也是他能夠長期重倉少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司的原因。相較于短期主題，他更關(guān)注企業(yè)是否具備穿越周期的能力，以及在行業(yè)波動中持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績的可能性。分紅與回購，在這一過程中被他視為公司治理成熟的重要體現(xiàn)。

　　近幾年，剛登峰對左側(cè)布局的態(tài)度更加克制。他認(rèn)為，左側(cè)并非不可為，但比例過高容易放大組合波動，影響投資體驗。基于此，他更強(qiáng)調(diào)在產(chǎn)業(yè)趨勢逐步清晰的階段參與，通過把握3至12個月的中觀周期，平衡收益彈性與回撤控制。

　　剛登峰同樣重視投研協(xié)同。他強(qiáng)調(diào)，研究的價值不在于觀點(diǎn)完整，而在于能否支撐真實的投資決策。唯有在尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律的基礎(chǔ)上保持耐心與克制，才能在結(jié)構(gòu)性行情中持續(xù)獲取回報。“作為基金經(jīng)理和研究部總經(jīng)理，我可以把基金經(jīng)理的想法更直接地傳遞給研究員，提升投研轉(zhuǎn)化效率。”

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：情緒穩(wěn)定是A股盈利的重要來源！三大基金經(jīng)理最新研判來了)

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