長城基金基金經(jīng)理尤國梁：商業(yè)航天的遠(yuǎn)期空間與短期估值

　　2026年伊始，商業(yè)航天率先點(diǎn)燃市場熱情。不過，在連日上漲后，商業(yè)航天板塊出現(xiàn)回調(diào)。

　　我們認(rèn)為，任何板塊短期連續(xù)上漲后都可能面臨調(diào)整壓力，商業(yè)航天也不例外。面對(duì)大漲后的調(diào)整，要區(qū)分是階段性休整還是有長期向下的風(fēng)險(xiǎn)。判斷依據(jù)之一是看前期上漲是否有重大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上升期，核心企業(yè)基本面多數(shù)會(huì)隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展而改善，此時(shí)的回調(diào)多為階段性調(diào)整，否則就要防范長期風(fēng)險(xiǎn)。

　　考慮到國內(nèi)商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)剛迎來向上拐點(diǎn)，我們認(rèn)為本輪行情就此結(jié)束的概率較小。當(dāng)然，這一判斷還要結(jié)合后續(xù)對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展及市場變化的持續(xù)跟蹤。另外，還要對(duì)具體企業(yè)有所甄別：首輪普漲過后，市場往往會(huì)出現(xiàn)分化，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具備卡位優(yōu)勢(shì)與技術(shù)壁壘的優(yōu)質(zhì)公司，以及業(yè)績可兌現(xiàn)的相關(guān)公司。

　　實(shí)際上，商業(yè)航天的火熱并非偶然，而是多重因素共振的結(jié)果。

　　在產(chǎn)業(yè)端，2025年下半年火箭發(fā)射頻次顯著提升，年末可回收火箭成功入軌更是成為行業(yè)標(biāo)志性事件——破解了國內(nèi)火箭運(yùn)載能力不足的“瓶頸”，并為行業(yè)商業(yè)化“造血”奠定基礎(chǔ)。

　　在政策端，“十五五”規(guī)劃建議提出的“航天強(qiáng)國”目標(biāo)，顯示出國家對(duì)于航天領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局與高度重視。海外層面，2025年底媒體曝出某商業(yè)航天龍頭公司擬IPO估值1.5萬億美元的消息，使國內(nèi)相關(guān)企業(yè)打開了市值對(duì)標(biāo)空間。

　　從遠(yuǎn)期視角看，商業(yè)航天是一個(gè)具有較大成長潛力與想象空間的新興產(chǎn)業(yè)。目前低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已接入大量用戶，海外“星鏈”業(yè)務(wù)已持續(xù)盈利，證明了其商業(yè)模式的可行性，國內(nèi)星座則在快速組網(wǎng)，未來除滿足國內(nèi)自身需求外，還有望拓展共建“一帶一路”國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)需求，進(jìn)一步打開市場空間。與此同時(shí)，海外巨頭正積極探索太空算力，國內(nèi)亦有進(jìn)展，全球共振趨勢(shì)有望為商業(yè)航天創(chuàng)造新的需求，打開發(fā)展天花板。從短期催化看，商業(yè)航天板塊仍有諸多利好事件等待兌現(xiàn)，如可復(fù)用火箭的回收、低軌通信衛(wèi)星組網(wǎng)應(yīng)用、二代衛(wèi)星招標(biāo)、重點(diǎn)公司IPO等。

　　估值是市場對(duì)商業(yè)航天板塊的擔(dān)憂點(diǎn)，從市盈率看，行業(yè)整體估值在2025年行情啟動(dòng)前就不便宜。但商業(yè)航天和其他新興產(chǎn)業(yè)一樣，市場會(huì)基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r從遠(yuǎn)期來進(jìn)行定價(jià)。商業(yè)航天目前處于產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)初期，預(yù)期中的火箭發(fā)射頻次提升、衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量增加等，對(duì)相關(guān)公司的業(yè)績貢獻(xiàn)短期內(nèi)難以反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，單看靜態(tài)估值往往較高，因此對(duì)相關(guān)公司的長期價(jià)值評(píng)估，往往要看行業(yè)遠(yuǎn)期空間，并跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)推演修正。

　　本輪行情中資金關(guān)注與輪動(dòng)大致與產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展節(jié)奏相呼應(yīng)：初期更多關(guān)注火箭領(lǐng)域，這是近期產(chǎn)業(yè)變化最大、突破最顯著的環(huán)節(jié)。后續(xù)逐步延伸至衛(wèi)星制造，再到應(yīng)用、地面終端及運(yùn)營服務(wù)。目前，各個(gè)方向均有所表現(xiàn)，未來行情短期節(jié)奏預(yù)計(jì)更多取決于哪個(gè)方向出現(xiàn)重大催化或產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：商業(yè)航天的遠(yuǎn)期空間與短期估值)

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