直面AI泡沫論 基金經(jīng)理多維度挖掘投資機(jī)會

　　隨著四季報陸續(xù)披露，多只重倉人工智能板塊而實(shí)現(xiàn)業(yè)績領(lǐng)跑的基金也曝光了當(dāng)季的操作軌跡。

　　從已披露的數(shù)據(jù)來看，基金經(jīng)理對這一主線的后市既有共識也有分歧，一部分漲幅可觀的算力個股依舊獲相關(guān)基金重倉持有，由算力需求所衍生的多只高景氣概念股則受到了挖掘。

　　經(jīng)過一年多的上漲，相關(guān)板塊的短期估值已處高位。有基金經(jīng)理認(rèn)為，人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段，而非泡沫末期。當(dāng)下，投資機(jī)遇與風(fēng)險并存，需持續(xù)跟蹤技術(shù)迭代節(jié)奏、商業(yè)模式驗(yàn)證和企業(yè)盈利能力變化。

　　共識中不乏分歧

　　在此起彼伏的泡沫聲中，一批重倉人工智能（AI）板塊的績優(yōu)基金披露了2025年四季報。從季報調(diào)倉方向來看，基金經(jīng)理對人工智能這一主線的后市既有共識，也有分歧。

　　以馮爐丹代表作中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)為例，該基金2025年全年漲幅達(dá)143.07%，位居主動權(quán)益基金前列。四季報數(shù)據(jù)顯示，生益科技、深南電路、陽光電源、浪潮信息、東山精密等多只個股獲該基金加倉，后4只個股甚至躋身前十大重倉股。另外，滬電股份、新泉股份、騰訊控股等也被大手筆增持。作為光模塊的兩只龍頭股，中際旭創(chuàng)、新易盛則遭到了減持，中芯國際、三花智控、天孚通信、阿里巴巴也被該基金減持至前十大重倉股之外。

　　此外，前海開源滬港深樂享生活也是另一只重倉AI板塊的“翻倍基”。四季報數(shù)據(jù)顯示，該基金前十大重倉股更換了6只，新入劍橋科技、華懋科技、東山精密、英維克、福晶科技和源杰科技，而天孚通信、立訊精密、勝宏科技、沃爾核材、工業(yè)富聯(lián)等則消失于前十大重倉股名單。從變動方向來看，截至四季度末，該基金的持倉更聚焦于光通信和液冷這兩個領(lǐng)域，比如產(chǎn)品及服務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)中心溫控、儲能溫控、機(jī)柜空調(diào)冷鏈溫控等的英維克；作為電光器件龍頭制造廠商的福晶科技。

　　轉(zhuǎn)向憧憬衍生投資機(jī)會

　　2025年，人工智能首先帶來的算力投資機(jī)遇投射到了資本市場，即PCB（印刷電路板）和CPO（光模塊）的持續(xù)大火。不過，在積累了一定漲幅后，多名基金經(jīng)理在四季報中轉(zhuǎn)向憧憬人工智能發(fā)展浪潮下的衍生投資機(jī)會。

　　首先，是與算力關(guān)聯(lián)更為緊密的硬件設(shè)備的投資機(jī)遇。中歐基金基金經(jīng)理杜厚良認(rèn)為，在算力體系內(nèi)部，2026年“光”（光互聯(lián)）和“存”（存儲）在整體資本開支中的占比預(yù)計(jì)會持續(xù)提升。最核心的原因在于，“算”（計(jì)算芯片）本身遵循的摩爾定律正在逼近物理極限，但通過提升設(shè)備之間的連接速度和數(shù)據(jù)存儲效率來提升整個計(jì)算集群的性能，這方面依然有紅利可挖。

　　杜厚良認(rèn)為，基于此邏輯，“光模塊進(jìn)機(jī)柜”以及“DRAM和NAND閃存芯片可能持續(xù)漲價”，很可能會成為2026年硬件領(lǐng)域的重要主題。

　　主管前海開源滬港深樂享生活的兩位基金經(jīng)理則認(rèn)為，2026年，隨著ASIC機(jī)柜的放量以及英偉達(dá)采購形式的潛在變化，大陸的液冷廠商有希望在全球AI基礎(chǔ)設(shè)施市場持續(xù)擴(kuò)張份額，這一市場有望為投資者創(chuàng)造超額回報。

　　其次，是算力猛增帶動的電力需求。德邦基金基金經(jīng)理袁之渿認(rèn)為，由于AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)速度遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)電網(wǎng)擴(kuò)容速度，電網(wǎng)建設(shè)無法跟上算力擴(kuò)張，供需錯配催生了這場潛在的能源危機(jī)。他表示，未來幾年海外企業(yè)訂單充沛，國內(nèi)企業(yè)有望出海享受行業(yè)紅利，而新技術(shù)的開發(fā)有望催生“終極解決方案”，行業(yè)兼具確定性和彈性，是值得中長期重點(diǎn)關(guān)注并投資布局的新興賽道。

　　“在我們的投資組合中，也包含了一些北美地區(qū)的電力基礎(chǔ)設(shè)施公司，主要是考慮到美國為了支持多個超大算力集群的建設(shè)，對電網(wǎng)等電力設(shè)施的投資力度預(yù)計(jì)還會持續(xù)加大?！?杜厚良也持有類似觀點(diǎn)，因此他管理的中歐信息科技去年四季度將陽光電源、東方電氣納入了前十大重倉股名單。

　　東財卓越成長基金經(jīng)理孫辰陽則表示，持續(xù)看好AI在各個行業(yè)垂直領(lǐng)域的潛在市場空間，未來通用大模型、垂直大模型有望不斷取得進(jìn)展，AI在游戲、影視、營銷以及教育、醫(yī)療、金融等垂直領(lǐng)域的應(yīng)用有望快速增長，但AI應(yīng)用的龍頭企業(yè)價值被顯著低估。

　　需辯證看待泡沫論點(diǎn)

　　在相關(guān)概念股動輒翻倍甚至多倍的上行期間，“估值透支”和“基本面驗(yàn)證”一直是爭論不休的話題。在四季報中，基金經(jīng)理對AI板塊的“泡沫”觀點(diǎn)也莫衷一是。

　　“科技成長板塊公司的估值，從悲觀估值修復(fù)到了合理估值，但大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的估值談不上泡沫?！比谕ɑ鹄钸M(jìn)表示。

　　馮爐丹也在四季報中以相當(dāng)篇幅闡釋了她對于“泡沫”的認(rèn)知。在她看來，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。當(dāng)前，投資機(jī)遇與風(fēng)險并存，機(jī)遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板較高。

　　“風(fēng)險則在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動性會顯著加大?！瘪T爐丹表示。

　　同時，她也認(rèn)為，“泡沫”本身是一個中性概念，是幾乎所有顛覆性技術(shù)在高速發(fā)展階段不可避免遇到的現(xiàn)象。關(guān)鍵問題并不在于是否存在泡沫，而在于兩個方面：一是技術(shù)進(jìn)步的速度是否足以持續(xù)打開新的應(yīng)用邊界；二是商業(yè)化進(jìn)展是否能夠逐步吸納新增資本，并轉(zhuǎn)化為真實(shí)收入與利潤?；诋?dāng)前對算力、模型能力、多模態(tài)應(yīng)用、企業(yè)級AI落地進(jìn)展的跟蹤判斷，馮爐丹認(rèn)為人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段，而非泡沫末期。

　　“因此，我們選擇‘讓子彈再飛一會兒’，持續(xù)跟蹤技術(shù)迭代節(jié)奏、商業(yè)模式驗(yàn)證和企業(yè)盈利能力變化?！瘪T爐丹表示。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：直面AI泡沫論 基金經(jīng)理多維度挖掘投資機(jī)會)

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