中信證券裘翔：多因素驅(qū)動(dòng) 春節(jié)前A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯

　　今年以來(lái)，A股市場(chǎng)在政策支持、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與流動(dòng)性改善的三重支撐下，呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。隨著春節(jié)臨近，市場(chǎng)投資邏輯與布局方向愈發(fā)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　日前，中信證券首席A股策略師裘翔在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前長(zhǎng)期資金持續(xù)入市正重塑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在春節(jié)前的特殊時(shí)間窗口下，投資邏輯將圍繞情緒修復(fù)與資金再配置展開(kāi)，各類板塊有望迎來(lái)差異化的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)與資金動(dòng)向來(lái)看，節(jié)前A股市場(chǎng)的運(yùn)行脈絡(luò)與投資布局方向清晰可辨。從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，情緒修復(fù)跡象顯著，在震蕩分化的主基調(diào)下，把握共識(shí)方向、布局反共識(shí)領(lǐng)域以及配置長(zhǎng)期低波品種，成為開(kāi)年投資的核心思路。

　　三重支撐提供安全墊

　　長(zhǎng)錢入市重塑市場(chǎng)生態(tài)

　　2026年以來(lái)，A股市場(chǎng)交投活躍，截至1月16日，上證指數(shù)累計(jì)上漲3.35%，深證成指累計(jì)上漲5.59%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲4.93%。

　　裘翔認(rèn)為，當(dāng)前A股震蕩上行的核心支撐源于政策、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性三大因素的協(xié)同發(fā)力，且各因素均具備扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐，為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的“安全墊”。

　　政策層面，監(jiān)管層明確引導(dǎo)A股形成“緩步上漲”格局，中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制持續(xù)完善，從制度層面提升了市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。值得關(guān)注的是，生育補(bǔ)貼等“投資于人”的政策落地，標(biāo)志著擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。裘翔認(rèn)為，隨著相關(guān)政策逐步加碼并生效，與內(nèi)需相關(guān)上市公司的ROE有望逐步企穩(wěn)回升，成為推動(dòng)市場(chǎng)后續(xù)上漲的主要因素。

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)更為明確。數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度全A營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速由2025年上半年的-0.02%回升至1.2%，凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?025年上半年的2.5%提升至5.3%，盈利端呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢(shì)。對(duì)于2026年宏觀經(jīng)濟(jì)，裘翔預(yù)測(cè)將保持平穩(wěn)運(yùn)行，歸母凈利潤(rùn)同比增速呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，各季度增速分別為2.0%、7.8%、3.5%、6.7%，全年增速預(yù)計(jì)為4.8%，二季度有望成為盈利高點(diǎn)。

　　“以險(xiǎn)資為代表的長(zhǎng)期資金成為市場(chǎng)主要增量資金來(lái)源，流動(dòng)性改善為市場(chǎng)注入持續(xù)動(dòng)能?！濒孟璞硎?，2025年險(xiǎn)資保費(fèi)收入達(dá)5.76萬(wàn)億元，按30%入市口徑粗略估算，潛在入市資金規(guī)模約為1.73萬(wàn)億元。這類追求穩(wěn)健回報(bào)的長(zhǎng)錢持續(xù)入市，不僅為市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性支持，也降低了A股的波動(dòng)率。從資金流向看，在低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)收益率下行的背景下，部分低風(fēng)偏資金通過(guò)保險(xiǎn)等產(chǎn)品間接入市，其對(duì)回撤控制的訴求推動(dòng)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品策略從單一追求收益彈性轉(zhuǎn)向多策略運(yùn)行，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)的內(nèi)生穩(wěn)定性。

　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層面看，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)特征顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，在360個(gè)行業(yè)或主題ETF中，39個(gè)在2025年12月創(chuàng)下年內(nèi)新高，主要集中于通信、有色、軍工（航空航天）等板塊。裘翔認(rèn)為，這些板塊的共同特征是契合中美在下一代跨國(guó)界基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)主線，成為市場(chǎng)共識(shí)度最高的方向。

　　情緒修復(fù)主導(dǎo)行情

　　震蕩市下投資者預(yù)期改善成核心特征

　　20個(gè)交易日后，將迎來(lái)2026年春節(jié)，市場(chǎng)進(jìn)入特殊時(shí)間窗口。裘翔認(rèn)為當(dāng)前核心邏輯已切換至情緒修復(fù)與資金再配置，需以震蕩市思維把握投資者預(yù)期改善帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　“情緒修復(fù)的基礎(chǔ)是2025年末觸及的階段性低點(diǎn)，在情緒回落至底部后，今年開(kāi)年投資者預(yù)期改善可能超越恐高與謹(jǐn)慎情緒，這也是春節(jié)前市場(chǎng)最核心的特征?！濒孟枵f(shuō)。

　　據(jù)裘翔團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的A股情緒指標(biāo)顯示，截至2025年12月31日，情緒指標(biāo)MA10讀數(shù)為57.5，處于2024年“924”行情以來(lái)24.3%的較低分位數(shù)；活躍私募倉(cāng)位截至2025年12月26日為80.0%，已連續(xù)5周維持在80%以下（含80%）。

　　今年開(kāi)年行情進(jìn)一步印證了情緒升溫。1月9日，裘翔團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)當(dāng)日讀數(shù)為98.1（80-100為亢奮區(qū)），創(chuàng)2025年以來(lái)新高，10日移動(dòng)平均接近亢奮區(qū)邊界。單周賺錢效應(yīng)為2025年來(lái)最大，累計(jì)規(guī)模已超去年9月前高。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，游資交易異?；钴S，游資席位凈買入額MA10位于2023年以來(lái)98.9%分位數(shù)，成交額占比MA10處于87.4%分位數(shù)。

　　但資金結(jié)構(gòu)的分化或?qū)е率袌?chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局。裘翔認(rèn)為，此輪開(kāi)年行情源于跨年踏空資金集中入場(chǎng)，去年最后三周樣本私募倉(cāng)位僅78.0%、80.0%、78.9%，年末滬指9連陽(yáng)時(shí)仍小幅降倉(cāng)，開(kāi)年上漲引發(fā)踏空資金追漲。但開(kāi)年行情主要集中于主題板塊與小盤股，1月首周中證500、國(guó)證2000分別上漲7.9%、7.2%，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)同期2.8%的漲幅；商業(yè)航天、腦機(jī)接口指數(shù)漲幅超19%，而機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的萬(wàn)得金倉(cāng)100指數(shù)僅漲2.3%。

　　“當(dāng)前既無(wú)推動(dòng)估值大幅提升的配置型增量資金，也缺乏引發(fā)深度調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，震蕩整理、結(jié)構(gòu)分化是主基調(diào)。”裘翔表示，這決定了春節(jié)前板塊輪動(dòng)將加快，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)出清、賣壓減弱的品種均可能成為上漲方向。

　　值得注意的是，春節(jié)前市場(chǎng)的投資邏輯是政策、業(yè)績(jī)與節(jié)日效應(yīng)的結(jié)合體。裘翔認(rèn)為，配置型資金“抬估值”動(dòng)力不足，業(yè)績(jī)?nèi)允呛诵腻^點(diǎn)，但情緒修復(fù)可能帶來(lái)節(jié)日消費(fèi)相關(guān)板塊的短期機(jī)會(huì)，需區(qū)分短期波動(dòng)與長(zhǎng)期價(jià)值。從資金節(jié)奏看，春節(jié)后兩周即臨近全國(guó)兩會(huì)，踏空資金更傾向等待基本面線索明朗，3月下旬至4月才是配置型資金調(diào)倉(cāng)的關(guān)鍵窗口。

　　三維度布局結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　把握“大錢”流向與降波需求

　　結(jié)合春節(jié)前市場(chǎng)投資邏輯與全年資金訴求，裘翔建議，可從共識(shí)方向、反共識(shí)方向、長(zhǎng)期投資三個(gè)維度布局，同時(shí)關(guān)注人民幣升值機(jī)遇，兼顧收益與波動(dòng)控制。

　　在共識(shí)方向上，機(jī)構(gòu)資金的核心思路是“調(diào)整后再上車”，聚焦前期共識(shí)性品種的回調(diào)機(jī)會(huì)。具體來(lái)看，裘翔表示，有色、海外算力、半導(dǎo)體自主可控等板塊經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，釋放持倉(cāng)壓力，產(chǎn)業(yè)邏輯扎實(shí)，成為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。開(kāi)年數(shù)據(jù)顯示，1月5日-8日，10只有色主題ETF合計(jì)凈流入超76億元，華夏中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF在此期間漲幅超10%。商業(yè)航天、機(jī)器人等偏游資風(fēng)格品種則受益于交投活躍，1月9日，商業(yè)航天板塊成交額達(dá)7291億元，占全A成交額的23.1%，超越鋰電池、低空經(jīng)濟(jì)板塊此前峰值，有望憑借題材催化反復(fù)活躍。

　　在反共識(shí)方向上，配置型增量資金開(kāi)始左側(cè)布局內(nèi)需相關(guān)板塊，以捕捉超預(yù)期政策變化。裘翔建議，投資者可小倉(cāng)位增配免稅、航空等出行服務(wù)行業(yè)，這些行業(yè)景氣度一般但估值彈性大，若擴(kuò)內(nèi)需政策加碼則有望迎來(lái)估值修復(fù)。優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、恒生科技指數(shù)成分股也是重要選擇，開(kāi)年恒生科技ETF合計(jì)凈流入超56億元，配置型資金對(duì)港股配置比例未系統(tǒng)性下降，具備安全邊際。

　　“市場(chǎng)普遍預(yù)期政策難有較大變化，但外部貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜，內(nèi)需關(guān)鍵性凸顯。政策可能隨形勢(shì)調(diào)整，不能線性外推?！濒孟杼嵝训馈?/p>

　　在長(zhǎng)期維度上，站在全年視角，配置型資金對(duì)降低波動(dòng)率的訴求顯著上升。裘翔認(rèn)為，長(zhǎng)久期利率債下跌，轉(zhuǎn)債與信用債估值處于高位，偏債型資金增配權(quán)益時(shí)需兼顧低波動(dòng)與低回撤，紅利資產(chǎn)的類債屬性失效后，需尋找替代方向：一是ROE有抬升空間的板塊，如化工、電力設(shè)備、新能源，其資本開(kāi)支強(qiáng)度處于歷史10%分位數(shù)以內(nèi)，供給收縮疊加ROE邊際改善，具備賠率優(yōu)勢(shì)；二是低持倉(cāng)、低擁擠度的反共識(shí)品種，如消費(fèi)、地產(chǎn)鏈，波動(dòng)低且回撤有限，適合用于權(quán)益?zhèn)}位的補(bǔ)充配置。

　　人民幣升值趨勢(shì)帶來(lái)的投資機(jī)遇同樣值得重視。裘翔表示，近期造紙、航空等行業(yè)已受益于人民幣升值而出現(xiàn)階段性上漲，后續(xù)更應(yīng)關(guān)注人民幣升值帶來(lái)的政策邏輯變化，券商、保險(xiǎn)作為兼具彈性與安全性的品種，從這一視角看，是可攻可守的配置選擇。

　　在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，裘翔表示，當(dāng)前市場(chǎng)主要體現(xiàn)為內(nèi)外需分化，海外敞口品種業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)但估值提升難度大，內(nèi)需敞口品種景氣度一般，但估值彈性較大，需把握好兩者的平衡。

　　站在開(kāi)年時(shí)點(diǎn)，裘翔認(rèn)為，投資者應(yīng)聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，以資源和傳統(tǒng)制造領(lǐng)域定價(jià)權(quán)提升邏輯為打底，增配非銀金融，兼顧反共識(shí)品種降波，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下把握輪動(dòng)紅利。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中信證券裘翔：多因素驅(qū)動(dòng) 春節(jié)前A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯)

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