資源重估周期下，如何在資源板塊里做結(jié)構(gòu)性投資？

　　2026年開年以來，資源品在宏觀格局演變與資產(chǎn)價(jià)格重估的交匯中強(qiáng)勢(shì)崛起，成為資金競(jìng)相布局的核心方向之一。從國(guó)際視角看，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張與貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤傻慕M合，為全球流動(dòng)性預(yù)期打開了想象空間，疊加制造業(yè)回流和能源安全訴求，資源品需求端在新一輪產(chǎn)業(yè)與資本周期中再度抬頭。

　　國(guó)內(nèi)方面，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期已處于底部區(qū)域，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期升溫，新質(zhì)生產(chǎn)力建設(shè)帶動(dòng)高端制造、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)銅、鋁、鋰等關(guān)鍵金屬形成實(shí)打?qū)嵉闹虚L(zhǎng)期需求支撐。上銀基金認(rèn)為，在這樣一個(gè)周期與結(jié)構(gòu)交織的時(shí)間點(diǎn)，資源品不再只是“景氣高點(diǎn)減倉(cāng)、底部博反彈”的傳統(tǒng)劇本，而更像是穿越周期的底層“生產(chǎn)要素”，其配置邏輯正在被重新書寫。

　　與此同時(shí)，地緣政治不確定性和全球多點(diǎn)沖突上升，使黃金等貴金屬重新回到避險(xiǎn)資產(chǎn)的C位。一邊是產(chǎn)業(yè)鏈與供給端約束推動(dòng)的長(zhǎng)期“緊平衡”，另一邊是避險(xiǎn)情緒與資產(chǎn)多元配置需求帶來的金融屬性強(qiáng)化，資源品正在被越來越多機(jī)構(gòu)視為兼具“進(jìn)攻屬性”和“防御屬性”。在這種背景下，圍繞資源品展開的專業(yè)化、精細(xì)化投資布局，對(duì)投研體系和產(chǎn)品形態(tài)提出了更高要求。

　　在全球周期重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型并行的當(dāng)下，資源品投資正在從簡(jiǎn)單的周期博弈，走向更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)邏輯、國(guó)家安全與資產(chǎn)配置功能的多維框架。行業(yè)如何重估，機(jī)構(gòu)如何參與，成為當(dāng)前值得深入討論的議題。

　　全球動(dòng)蕩與制造業(yè)回流之下，資源品的需求引擎

　　上銀基金表示，從全球宏觀視角看，未來幾年美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張與低利率環(huán)境的組合，將推動(dòng)全球資金在主要資產(chǎn)之間重新定價(jià)。較高的通脹中樞與財(cái)政赤字水平，使得部分傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的投資價(jià)值被重新審視，而以黃金為代表的貴金屬在央行及機(jī)構(gòu)投資者增持、資產(chǎn)配置多元化需求下，再度獲得中長(zhǎng)期關(guān)注。

　　更具結(jié)構(gòu)性意義的，是全球制造業(yè)格局的重構(gòu)。美國(guó)強(qiáng)調(diào)制造業(yè)回流、歐洲在能源安全與供應(yīng)鏈安全上加碼部署，新興市場(chǎng)則在新能源、儲(chǔ)能、工程機(jī)械等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，圍繞銅、鋁、鋰、鎳等關(guān)鍵金屬的全球競(jìng)爭(zhēng)正在升溫。上銀基金認(rèn)為，無論是傳統(tǒng)制造業(yè)回流，還是新能源鏈條的擴(kuò)張，本質(zhì)上都提升了對(duì)資源品的底層需求彈性，使得一些核心金屬?gòu)摹爸芷谄贰毕颉邦惓砷L(zhǎng)資產(chǎn)”演變。

　　國(guó)內(nèi)層面，新質(zhì)生產(chǎn)力建設(shè)對(duì)資源品提出了新的需求結(jié)構(gòu)。以新能源車和儲(chǔ)能為例，碳酸鋰在電動(dòng)化進(jìn)程中表現(xiàn)出極強(qiáng)的需求彈性，雖然短期價(jià)格波動(dòng)劇烈，但從中長(zhǎng)期來看，隨著滲透率提升和技術(shù)路線演進(jìn)，上游資源仍是產(chǎn)業(yè)鏈的“必選項(xiàng)”。上銀基金在資源品相關(guān)產(chǎn)品的季報(bào)中提到，在經(jīng)濟(jì)不同階段，資源板塊內(nèi)部始終存在受益的細(xì)分品種，關(guān)鍵在于能否結(jié)合宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)周期，在不同階段找到主導(dǎo)邏輯。

　　值得注意的是，庫(kù)存周期與價(jià)格信號(hào)正在悄然發(fā)生變化。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，PPI降幅收窄，庫(kù)存周期從被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的過程，往往伴隨著對(duì)原材料和中游產(chǎn)品訂單的邊際改善。上銀基金認(rèn)為，這一輪補(bǔ)庫(kù)更具結(jié)構(gòu)性，企業(yè)對(duì)資源品的采購(gòu)更強(qiáng)調(diào)對(duì)未來需求的前瞻判斷，也讓個(gè)別具有成本優(yōu)勢(shì)和資源稟賦優(yōu)勢(shì)的公司在價(jià)格回暖階段具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

　　當(dāng)全球動(dòng)蕩與制造業(yè)回流疊加在同一條時(shí)間軸上，資源品的需求端呈現(xiàn)出“避險(xiǎn)+成長(zhǎng)”的雙重驅(qū)動(dòng)，這為資源板塊在資產(chǎn)配置中的角色轉(zhuǎn)變提供了宏觀基礎(chǔ)。

　　結(jié)構(gòu)性資源品配置框架：從黃金、能源到稀有金屬

　　在資源品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)中，上銀基金將其大致劃分為具有防御屬性的黃金與部分能源，以及更具進(jìn)攻屬性的銅、鋁等工業(yè)金屬和若干稀有資源，強(qiáng)調(diào)在一個(gè)組合中實(shí)現(xiàn)“攻守配置”。

　　黃金在資源品賽道中被視為典型的防御資產(chǎn)。其一，在全球多點(diǎn)沖突和地區(qū)局勢(shì)緊張的背景下，各國(guó)央行對(duì)非美元資產(chǎn)的配置需求提升，黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值凸顯。其二，在實(shí)際利率波動(dòng)和貨幣政策預(yù)期反復(fù)之間，黃金往往扮演資產(chǎn)組合中“對(duì)沖不確定性”的角色，用于平抑極端情形下的波動(dòng)。上銀基金指出，在衰退風(fēng)險(xiǎn)抬頭、地緣沖突頻發(fā)的階段，黃金不僅是避險(xiǎn)工具，也是部分新興市場(chǎng)國(guó)家推動(dòng)本幣信用與外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)多元化的重要抓手。

　　部分能源板塊賽道則具備紅利屬性。傳統(tǒng)煤炭、石油企業(yè)在過去幾年內(nèi)，受益于資本開支下降和分紅政策優(yōu)化，整體估值水平并未顯著抬升，卻維持了較高的自由現(xiàn)金流和分紅率。在能源安全被提升到更高戰(zhàn)略高度的背景下，具備資源控制力和成本優(yōu)勢(shì)的能源公司，為資產(chǎn)組合提供了可持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)與抗風(fēng)險(xiǎn)墊層。上銀基金認(rèn)為，這類高分紅、低估值的能源資源，能在價(jià)格上行周期的同時(shí)貢獻(xiàn)一定彈性。

　　資源品賽道中，更具進(jìn)攻屬性的是銅、鋁等工業(yè)金屬。去年三季度以來，LME銅、鋁價(jià)格邊際上行，申萬工業(yè)金屬指數(shù)漲幅明顯高于大市，反映出市場(chǎng)對(duì)后續(xù)需求修復(fù)和供給擾動(dòng)的交易預(yù)期。從供給端看，能源約束、環(huán)保要求和礦山開發(fā)周期使得新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏有限；從需求端看，無論是傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)補(bǔ)短板，還是新能源車、光伏、儲(chǔ)能、算力中心建設(shè)，都對(duì)銅、鋁形成多重拉動(dòng)。

　　在更細(xì)分的層面，鎢、銻等稀有金屬受到的關(guān)注正在提升。AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、國(guó)防軍工等領(lǐng)域，對(duì)部分稀有金屬的性能提出更高要求，同時(shí)全球資源分布高度不均，帶來地緣維度上的議價(jià)空間。在逆全球化趨勢(shì)下，一旦供應(yīng)鏈出現(xiàn)擾動(dòng)，具備稀缺屬性的資源品往往在價(jià)格上呈現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性。因此，這類品種的投資邏輯更接近“戰(zhàn)略資產(chǎn)”，中長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望得到重估，但對(duì)于投資者而言，對(duì)周期波動(dòng)和流動(dòng)性特征也要有充分認(rèn)知。

　　從整體框架來看，上銀基金在資源品配置上，并非簡(jiǎn)單押注某個(gè)單一子板塊，而是從“防御+進(jìn)攻”的組合角度出發(fā)，在黃金、能源與工業(yè)金屬之間進(jìn)行權(quán)衡。防御部分提供下行保護(hù)與波動(dòng)緩沖，進(jìn)攻部分則在景氣上行階段放大組合收益，這種結(jié)構(gòu)性組合的設(shè)計(jì)，也為后續(xù)產(chǎn)品實(shí)踐提供了思路。

　　尋找底部與稀缺：資源主題投資的精細(xì)化實(shí)踐

　　如果說宏觀配置強(qiáng)調(diào)的是“方向感”，那么具體到產(chǎn)品層面，資源主題投資更需要“落到標(biāo)的”。舉例來看，上銀資源精選在資產(chǎn)配置上保持了較高比例的權(quán)益?zhèn)}位，并在行業(yè)配置上，集中布局采礦業(yè)與制造業(yè)中的資源相關(guān)公司，同時(shí)通過A股與港股通標(biāo)的的組合，增強(qiáng)對(duì)上游資源的覆蓋度。

　　從行業(yè)分布看，上銀資源精選整體權(quán)益投資占總資產(chǎn)九成以上，其中采礦業(yè)和制造業(yè)合計(jì)占基金凈值的過半權(quán)重，顯示出基金對(duì)資源鏈上游和部分中游加工環(huán)節(jié)的重點(diǎn)關(guān)注。在港股通方向，原材料和能源板塊合計(jì)占凈值比例超過四分之一，體現(xiàn)了跨市場(chǎng)挖掘資源龍頭的思路。

　　從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，該基金截至2025年3季末前十大重倉(cāng)股中既包括紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份等銅鋁企業(yè)，也包括中金黃金等貴金屬標(biāo)的，還覆蓋了天山鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)等具備成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的鋁加工企業(yè)。這樣的組合在資源品價(jià)格波動(dòng)周期中，通過不同環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)彈性與估值修復(fù)，助力形成相對(duì)均衡的收益結(jié)構(gòu)。

　　從收益表現(xiàn)上看，上銀資源精選A成立不到一年時(shí)間內(nèi)，總回報(bào)高達(dá)83.05%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)同期比較基準(zhǔn)（52.29%）的明顯超越。值得注意的是，該基金成立于資源品行情尚未大幅啟動(dòng)的階段，積極踐行“在市場(chǎng)低位前瞻布局、逆向配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的投資理念，不僅體現(xiàn)了產(chǎn)品策略的前瞻性，也彰顯了基金管理人以投資者利益為先、注重長(zhǎng)期持有體驗(yàn)的責(zé)任意識(shí)。

　　在具體操作層面，上銀基金在三季報(bào)中提到，在維持看好板塊配置的前提下，一方面繼續(xù)圍繞黃金、工業(yè)金屬等方向增配具有盈利質(zhì)量和資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，另一方面以“周期視角”關(guān)注階段性產(chǎn)能過剩的能源金屬，判斷其需求維持中高速增長(zhǎng)，而資本開支進(jìn)入回落期，供需剪刀差收斂為未來價(jià)格與盈利反轉(zhuǎn)提供了基礎(chǔ)。對(duì)于擁有低成本資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，傾向于在底部區(qū)間逐步布局，以期在后續(xù)上行周期中獲取相對(duì)收益。

　　平臺(tái)化投研與產(chǎn)品承載：上銀基金的資源品布局路徑

　　關(guān)于行業(yè)和周期的判斷，最終都需要通過平臺(tái)化投研落地，否則只能停留在“觀點(diǎn)”層面。

　　整體來看，上銀基金強(qiáng)調(diào)“重長(zhǎng)期、重合規(guī)”的投資紀(jì)律與考核機(jī)制，通過將中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制納入評(píng)價(jià)體系，約束短期博弈行為。對(duì)于資源品這類波動(dòng)較大的板塊而言，能夠?qū)}(cāng)位調(diào)整建立在系統(tǒng)化研究和紀(jì)律約束之上，有助于減少情緒驅(qū)動(dòng)的追漲殺跌，提高組合的可持續(xù)性。

　　細(xì)化而言，在組織上，上銀基金強(qiáng)調(diào)“平臺(tái)化、一體化”的研究架構(gòu)，通過權(quán)益研究、量化研究、固收研究等條線協(xié)同，對(duì)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與個(gè)股基本面進(jìn)行交叉驗(yàn)證。

　　在投資流程上，公司在內(nèi)部一再?gòu)?qiáng)化“自上而下+自下而上”的框架：上層是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境的判斷，以及對(duì)各行業(yè)所處景氣階段的識(shí)別；中層是對(duì)產(chǎn)業(yè)格局、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與盈利質(zhì)量的分析；底層則是結(jié)合估值、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)收益比，對(duì)個(gè)股進(jìn)行篩選與組合構(gòu)建。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理與考核機(jī)制在資源投資中同樣關(guān)鍵。資源板塊受宏觀與情緒影響更大，回撤控制幾乎是每一輪資源行情中投資人與管理人都要面對(duì)的考題。上銀基金在內(nèi)部實(shí)行“重中長(zhǎng)期表現(xiàn)、不過度看短期”的考核方式，通過對(duì)3年、5年維度業(yè)績(jī)的跟蹤，引導(dǎo)投研團(tuán)隊(duì)在資源配置上盡量避免純粹的短線博弈，更加重視估值安全邊際與組合的抗波動(dòng)能力。同時(shí)，公司風(fēng)控體系對(duì)個(gè)股和行業(yè)集中度、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行約束，盡量避免單一品種或事件導(dǎo)致的極端尾部風(fēng)險(xiǎn)。

　　在一個(gè)越來越強(qiáng)調(diào)“系統(tǒng)性能力”的公募時(shí)代，產(chǎn)品背后投研體系的完整程度，正在成為衡量各家基金公司布局成色的重要維度，而上銀基金也試圖通過投研實(shí)力的不斷精進(jìn)，給出自己的回答。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：資源重估周期下，如何在資源板塊里做結(jié)構(gòu)性投資？)

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