摩根士丹利基金雷志勇： 基于中觀景氣度投資 AI估值或繼續(xù)抬升

　　憑借聚焦以AI為核心的TMT（科技、媒體和通信）板塊，摩根士丹利基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理雷志勇拿下2024年公募基金業(yè)績冠軍。時隔一年，雷志勇在2025年再度斬獲85.95%的高回報。

　　若說2024年的業(yè)績登頂尚存一定運氣成分，那么2025年業(yè)績的再度爆發(fā)，或能驗證雷志勇AI投資框架的有效性。AI投資帶來高回報已經(jīng)延續(xù)兩年，近期AI投資泡沫論甚囂塵上，展望2026年，AI能否再度爆發(fā)，哪些投資機會值得關注？針對以上問題，近期雷志勇接受了證券時報記者采訪。他明確指出，從AI產(chǎn)業(yè)的整體演進來看，當前仍處于從0到1的起步階段，局部領域的過熱在某種程度上也將助力產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，未來龍頭公司的估值仍有較大提升空間。

　　AI投資局部過熱

　　無需過度擔憂

　　2025年市場呈現(xiàn)明顯牛市特征，尤其是景氣度向好的產(chǎn)業(yè)迎來了估值大幅提升，其中處于高景氣的AI產(chǎn)業(yè)鏈與有色金屬板塊領漲。

　　雷志勇表示，2025年多起關鍵事件持續(xù)增強市場信心，DeepSeek的驚艷亮相引爆A股春季躁動，在美國所謂的“對等關稅”威脅下，市場短期迅速收復失地。此后，海外地緣政治中軍工裝備的實戰(zhàn)表現(xiàn)超預期，加之中美關系緩和等因素，不斷推動市場情緒回暖。

　　投資操作上，雷志勇在2025年初配置了國產(chǎn)算力，受中美貿易摩擦影響，國內云廠商資本開支受限。雷志勇指出，這一變化導致國內算力投資邏輯發(fā)生較大調整，不少此前預期的投資機會未能如期兌現(xiàn)，給AI投資帶來了一定挑戰(zhàn)。不過通過積極調倉，他精準把握了2025年三季度的AI上漲行情。

　　針對市場熱議的AI泡沫論調，雷志勇持相對樂觀態(tài)度。他認為，科技浪潮中的階段性泡沫對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極意義——二級市場融資熱將支持AI技術研發(fā)，行業(yè)的熱潮也會吸引更多核心人才加盟以及吸引更多學生報考。從中長期來看，當前AI行業(yè)整體仍處于從0到1的起步階段，局部領域的過熱無需過度擔憂。

　　堅守景氣度比較

　　錨定投資確定性

　　雷志勇投資框架的核心為“堅守景氣度比較，追求確定性”，聚焦契合人類社會遠期發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè)方向，在泛科技板塊中鎖定具備確定性的賽道，同時在個股層面做好估值評估與倉位配置。

　　具體來看，他基于中期維度（如未來2—3個季度）的行業(yè)景氣度比較，重點跟蹤行業(yè)訂單展望與景氣度趨勢，聚焦高景氣賽道。同時，雷志勇結合自下而上的研究精選龍頭個股。作為公募基金行業(yè)為數(shù)不多具備工程師背景的基金經(jīng)理，雷志勇更注重企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的實際地位，以及供應商與同行對企業(yè)的評價，核心思路是“在不確定中尋找確定性”。他偏好產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固、市場口碑良好的優(yōu)質企業(yè)，堅決規(guī)避短期炒作標的。

　　以光模塊領域為例，雷志勇在2023年下半年通過景氣度比較判斷其未來若干季度景氣度最優(yōu)，進一步對標的做股價與估值的橫向、縱向對比，最終納入配置。

　　倉位結構調整上，雷志勇遵循動態(tài)“531原則”。50%配置于龍頭白馬股及中長期邏輯清晰的公司，核心目標是追求投資確定性。這部分標的既包括具備強產(chǎn)業(yè)邏輯的賽道龍頭，也涵蓋市場普遍認可、具備長期生存能力的白馬企業(yè)。

　　30%配置于“小而美”的公司，旨在提升投資組合的業(yè)績彈性?！靶　敝钙髽I(yè)在市場份額占比上低于龍頭白馬；“美”則包含兩個維度：一是業(yè)績即將迎來拐點，二是股價與估值處于相對合理或低位區(qū)間。這類公司往往因過去行業(yè)或自身存在瑕疵，導致股價階段性下滑。

　　10%配置于科技股中的主題聯(lián)動標的及強周期股，一方面力爭提振組合短期業(yè)績，另一方面也能幫助基金經(jīng)理保持對市場的敏感性，及時跟進市場變化。

　　應對市場波動的經(jīng)驗方面，他認為，優(yōu)質公司在極端下跌后往往具備較強的反彈潛力，強調投資中“扛住壓力”的重要性。波動控制方法上，核心是優(yōu)選產(chǎn)業(yè)與個股，爭取標的在回撤后的反彈中能夠重回高位；次要手段包括控制行業(yè)集中度，同時強化投研框架的一致性與執(zhí)行力。

　　AI仍是靈魂

　　估值或繼續(xù)抬升

　　展望2026年，雷志勇明確看好A股市場。他判斷當前A股牛市尚未結束，核心邏輯在于投資者信心持續(xù)增強，市場震蕩上行的基礎未被破壞。

　　雷志勇堅定看好AI賽道，他表示當前AI板塊核心公司估值對應2026年處于合理區(qū)間，尚未觸及泡沫區(qū)間；在看多市場的背景下，未來上述龍頭公司PE有望繼續(xù)抬升。在他看來，AI對各行業(yè)的改造是“嵌入式、沉浸式”的，這一進程周期漫長，未來3—5年將深刻重塑企業(yè)的業(yè)務流程與產(chǎn)品形態(tài)。

　　AI應用端方面，雷志勇認為當前應用端正呈現(xiàn)“潤物細無聲”的滲透特征，短期內雖然難出現(xiàn)單一爆款，但細分場景潛力巨大。比如智能眼鏡賽道，在解決續(xù)航與舒適度問題后，有望實現(xiàn)“解放雙手”，進而催生多領域應用落地；自動駕駛等場景同樣具備高增長潛力。

　　不過，雷志勇也提示了未來AI投資的兩大不確定性：一是海外AI資本開支不及預期（如谷歌、微軟削減投入），需重點跟蹤海外AI產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績指引和訂單情況；二是宏觀層面風險，包括美元流動性變化和美國中期選舉等風險。

　　除AI外，圍繞科技成長主線，雷志勇認為，軍工（商業(yè)航天）、核電、風電、儲能等高端制造細分領域，以及借助AI實現(xiàn)轉型升級的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭均值得重點關注。

（文章來源：證券時報）

(原標題：摩根士丹利基金雷志勇： 基于中觀景氣度投資 AI估值或繼續(xù)抬升)

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