洞察2025｜險(xiǎn)資“變形記”！長錢解鎖“牛市”新副本

　　歲聿其暮，冬意漸濃，當(dāng)資本市場在短期波動的潮汐中起起落落，當(dāng)市場主體在周期更迭的迷霧中探尋方向，一股沉靜而堅(jiān)韌的“長期主義”力量，正以潤物無聲之勢扎根中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新沃土，書寫著穿越周期的價(jià)值篇章。

　　2025年，“耐心資本”成為金融賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心關(guān)鍵詞。而在這片資本藍(lán)海之中，手握巨額資金、兼具長期屬性與穩(wěn)健基因的險(xiǎn)資，無疑是耐心資本陣營中最核心的承載者與踐行者。從重金接力投向硬科技基金的果斷布局，再到政策層面持續(xù)松綁賦能的雙向奔赴，2025年的險(xiǎn)資耐心資本實(shí)踐，不僅清晰勾勒出長錢與創(chuàng)新深度融合的多元路徑，更留下了關(guān)于效率與風(fēng)險(xiǎn)平衡、規(guī)模與質(zhì)量兼顧的深層思考。

　　站在2025年年終的時(shí)間節(jié)點(diǎn)回望，這場跨越周期的投資探索，早已超越單純的資產(chǎn)配置行為，成為保險(xiǎn)業(yè)回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、邁向高質(zhì)量發(fā)展的全新維度，為行業(yè)未來發(fā)展注入了持久的生命力。

　　政策筑牢長錢入市根基

　　所謂“耐心資本”，通常指可以容許企業(yè)不以犧牲長期收益為代價(jià)對短期財(cái)務(wù)利益做出反應(yīng)的股權(quán)或債權(quán)投資。其關(guān)注的不是短期回報(bào)，而是期望能在投資項(xiàng)目得到發(fā)展或擴(kuò)大規(guī)模時(shí)收獲長期的未來收益。險(xiǎn)資因其具有長期性、規(guī)模大、穩(wěn)定性較強(qiáng)等特點(diǎn)，無疑具備耐心資本的秉性。

　　近期，中國證監(jiān)會主席吳清在《提高資本市場制度的包容性適應(yīng)性》一文中提出，營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境。要繼續(xù)積極創(chuàng)造條件構(gòu)建中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的市場環(huán)境，推動建立健全對各類中長期資金的長周期考核機(jī)制，提高投資A股規(guī)模和比例。實(shí)際上，從頂層設(shè)計(jì)的戰(zhàn)略構(gòu)想，到監(jiān)管層面的精準(zhǔn)施策，2025年，一系列政策舉措如春風(fēng)化雨般密集落地，為險(xiǎn)資的“長錢長投”掃清障礙、鋪路搭橋。

　　具體來說，1月，中央金融辦等部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》明確提出，提升保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性。4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將原先保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置劃分的7個(gè)檔位簡化至5個(gè)檔位，并將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。12月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，針對保險(xiǎn)公司投資的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股以及科創(chuàng)板股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，根據(jù)持倉時(shí)間進(jìn)行差異化設(shè)置，以培育壯大耐心資本、支持科技創(chuàng)新。

　　這一系列政策形成了完整的支持鏈條，顯著優(yōu)化了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的權(quán)益投資環(huán)境，增強(qiáng)了其資產(chǎn)端的管理靈活性和盈利能力。浙大城市學(xué)院副教授林先平認(rèn)為，政策通過上調(diào)投資上限、差異化設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)因子等措施，降低了險(xiǎn)資參與資本市場的制度障礙，提升了配置靈活性和長期投資回報(bào)預(yù)期。

　　培育險(xiǎn)資成為耐心資本，既需要政策層面的制度賦能，也需要險(xiǎn)企自身提升專業(yè)運(yùn)作能力，更離不開耐心股東的堅(jiān)守。北京社科院副研究員王鵬表示，股東需理解險(xiǎn)資“規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性強(qiáng)”的特性，認(rèn)可“以時(shí)間換空間”的價(jià)值創(chuàng)造模式，避免因短期波動干預(yù)投資決策。因此，股東應(yīng)理解長期投資的價(jià)值，給予管理機(jī)構(gòu)充分信任和決策空間，共同培育注重基本面、穿越周期的投資文化，實(shí)現(xiàn)資本與企業(yè)的共贏成長。

　　舉牌刷爆十年紀(jì)錄

　　政策東風(fēng)浩蕩，實(shí)踐步履鏗鏘。險(xiǎn)資入市呈現(xiàn)規(guī)模大增、節(jié)奏加快、方式多元的顯著特征。

　　數(shù)據(jù)是最直觀的佐證，截至今年三季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)37.46萬億元，同比增長16.5%。其中，股票配置余額達(dá)3.6萬億元，占比達(dá)到9.67%；證券投資基金配置余額1.97萬億元，二者合計(jì)達(dá)到5.59萬億元。

　　A股市場“慢牛長牛”，險(xiǎn)資舉牌在今年也迎來了高潮，年內(nèi)險(xiǎn)資舉牌次數(shù)達(dá)39次，是2016年以來的最高水平，僅低于2015年的歷史峰值。從投資標(biāo)的所處行業(yè)來看，銀行股被舉牌次數(shù)最多，此外還涉及公用事業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、科技等行業(yè)。對高股息資產(chǎn)的追捧，也映射出險(xiǎn)資日趨成熟的長期價(jià)值投資路線，不再是2015年的“野蠻人”式舉牌。

　　險(xiǎn)資加碼權(quán)益投資的路徑，并非局限于直接投資股票這一種方式，除通過直接投資股票加大權(quán)益投資外，險(xiǎn)資長期投資改革試點(diǎn)也在加速落地。今年，金融監(jiān)管總局批復(fù)險(xiǎn)資長期投資改革第二批、第三批試點(diǎn)，三批試點(diǎn)累計(jì)批復(fù)資金規(guī)模已達(dá)2220億元。目前來看，這些資金在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持科技創(chuàng)新等領(lǐng)域發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

　　險(xiǎn)資密集加碼入市的背后，有著深刻的資產(chǎn)端與負(fù)債端雙重驅(qū)動邏輯。國金證券分析師舒思勤認(rèn)為，面對資產(chǎn)端收益率承壓與負(fù)債端分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，險(xiǎn)資具備入市的主動訴求。資產(chǎn)端方面，長端利率維持低位，當(dāng)前新配債券預(yù)計(jì)已難以覆蓋新流入保費(fèi)的負(fù)債成本，一味超配長債拉長久期，將加劇收益錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，疊加非標(biāo)資產(chǎn)大量到期，預(yù)計(jì)每年有超3.5萬億元的資產(chǎn)面臨再配置，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)荒下，險(xiǎn)資未來需要增加其他資產(chǎn)配置彌補(bǔ)非標(biāo)收益的缺口，通過提升高股息股票配置，以股息補(bǔ)票息是提升凈投資收益率的重要路徑，此外，權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)差收益也是提升綜合投資收益率的重要手段。

　　陪伴硬科技穿越周期

　　如果說二級市場的舉牌與配置是險(xiǎn)資耐心資本的顯性表達(dá)，那么在一級市場，險(xiǎn)資對硬科技企業(yè)的長期陪伴，則是其從“長錢”向“長智”進(jìn)階的深層實(shí)踐。

　　除了在二級市場縱橫捭闔，在一級市場，險(xiǎn)資同樣通過直接+間接方式覆蓋科創(chuàng)企業(yè)投資，形成了囊括股、債、基、另類工具等多元化投資布局，投資版圖全面覆蓋先進(jìn)制造、人工智能、半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力核心賽道。打造出一批具有行業(yè)標(biāo)桿意義的投資案例，實(shí)現(xiàn)了從“小心翼翼試水”到“大刀闊斧深耕”的歷史性跨越。

　　險(xiǎn)資對科創(chuàng)領(lǐng)域的投入力度，從權(quán)威數(shù)據(jù)中可清晰窺見。近日，中國銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，險(xiǎn)資主要通過股權(quán)投資方式支持科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截至2025年二季度末，險(xiǎn)資通過直接股權(quán)投資投向科技類行業(yè)的投資余額425.93億元，同比增長0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中投向互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的投資余額同比增長近5個(gè)百分點(diǎn)；通過投資股權(quán)投資基金投向TMT等科技類行業(yè)的投資余額37.55億元，同比增長2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　頭部險(xiǎn)企更是紛紛布局專項(xiàng)科創(chuàng)基金，加大長期投入力度。12月17日，國產(chǎn)高性能GPU（圖形處理器）龍頭企業(yè)——沐曦股份，在上交所科創(chuàng)板掛牌上市。其中，中國人壽發(fā)起設(shè)立的國壽科創(chuàng)基金在年初參與了沐曦股份Pre-IPO輪融資。除投資沐曦股份外，這只規(guī)模超過50億元、專注科技創(chuàng)新領(lǐng)域的私募股權(quán)基金，還重點(diǎn)投向人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造等前沿領(lǐng)域。4月，人保資產(chǎn)作為受托管理人成功發(fā)起設(shè)立“人保資產(chǎn)—中關(guān)村科技租賃1號資產(chǎn)支持計(jì)劃”，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及22個(gè)承租人的24筆租賃資產(chǎn)，承租人全部為中小民營科技型企業(yè)，主要分布于人工智能、鋰離子電池制造、化學(xué)藥品原料藥制造、環(huán)境保護(hù)專業(yè)設(shè)備制造、光伏發(fā)電等行業(yè)，為企業(yè)應(yīng)對技術(shù)迭代和市場培育提供了堅(jiān)實(shí)底氣。

　　除了算力賽道，險(xiǎn)資在生物醫(yī)藥、高端制造等硬科技領(lǐng)域的投資同樣密集。中國太保設(shè)立的目標(biāo)規(guī)模300億元戰(zhàn)新并購私募基金，重點(diǎn)投向上海國資國企改革相關(guān)的先進(jìn)制造企業(yè)，助力產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈；人保資產(chǎn)的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月底，其科技金融投資規(guī)模同比增長近30%，資金集中投向人工智能、計(jì)算機(jī)、生物醫(yī)藥等高科技領(lǐng)域，通過可轉(zhuǎn)債、夾層基金、股權(quán)投資等多元工具覆蓋企業(yè)全生命周期。

　　險(xiǎn)資不再是創(chuàng)新領(lǐng)域的“旁觀者”，而是成為與科創(chuàng)企業(yè)并肩前行的“同行者”，用長期資本的陪伴，見證創(chuàng)新成果的孕育與綻放。

　　從投資者到懂行者

　　當(dāng)然，任何創(chuàng)新實(shí)踐都不會一帆風(fēng)順，在耐心資本實(shí)踐的深化過程中，險(xiǎn)資也面臨著諸多挑戰(zhàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動導(dǎo)致部分行業(yè)盈利承壓，直接影響投資回報(bào)；技術(shù)迭代加速使得科創(chuàng)企業(yè)的不確定性增加，投資風(fēng)險(xiǎn)隨之上升；市場流動性變化則可能導(dǎo)致長期投資項(xiàng)目的退出難度加大。

　　這些挑戰(zhàn)如同前行路上的“攔路虎”，要求險(xiǎn)資必須不斷提升自身的專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系教授鎖凌燕近日在接受北京商報(bào)記者專訪時(shí)表示，面對諸多挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：一是要持續(xù)錘煉專業(yè)深度，提升專業(yè)能力，實(shí)現(xiàn)從簡單“投資者”到專業(yè)“懂行者”的升級。建立起與“耐心資本”相匹配的專業(yè)化、市場化運(yùn)作能力，優(yōu)化決策流程、人才結(jié)構(gòu)和長周期投資業(yè)績考核機(jī)制，吸引和留住頂尖人才，也應(yīng)積極探索與優(yōu)秀的GP（普通合伙人）及產(chǎn)業(yè)資本合作，以“干中學(xué)”的方式快速積累經(jīng)驗(yàn)。二是要強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提升跨周期生存與發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)從被動“價(jià)值守護(hù)者”向主動“價(jià)值創(chuàng)造者”的升級。需要建立針對長期投資的專用風(fēng)險(xiǎn)管理框架，動態(tài)評估并管理宏觀周期、技術(shù)迭代、市場流動性等潛在風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配體系，確保投資組合在長周期內(nèi)的穩(wěn)健與安全。

　　不難看出，從“長錢”到“長智”的進(jìn)階，本質(zhì)上是險(xiǎn)資專業(yè)能力與綜合素養(yǎng)的全面升級。王鵬指出，險(xiǎn)資需通過專業(yè)化能力建設(shè)與生態(tài)化資源整合，實(shí)現(xiàn)從簡單投資者到專業(yè)懂行者的跨越。在能力專業(yè)化方面，聚焦前沿領(lǐng)域技術(shù)趨勢判斷，構(gòu)建“財(cái)務(wù)+非財(cái)務(wù)”雙維度項(xiàng)目甄別體系，強(qiáng)化投后管理能力，利用自身資源為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、資源對接等增值服務(wù)。在生態(tài)協(xié)同化方面，與優(yōu)秀GP合作彌補(bǔ)能力短板，參與國家戰(zhàn)略項(xiàng)目布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，探索“股權(quán)+債權(quán)+夾層”多元化工具，滿足企業(yè)全生命周期需求。在風(fēng)控全周期化方面，建立覆蓋“募投管退”的動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評估體系，設(shè)計(jì)跨周期對沖策略，通過資產(chǎn)配置多元化降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并制定應(yīng)急退出機(jī)制保障流動性。

　　北京商報(bào)記者李秀梅

（文章來源：北京商報(bào)）

(原標(biāo)題：洞察2025｜險(xiǎn)資“變形記”！長錢解鎖“牛市”新副本)

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