周末！突發(fā)黑天鵝

　　【導讀】回顧周末大事，匯總十大券商最新研判

　　大家好，馬上就要開盤了，一起回顧下周末發(fā)生的大事，以及看看券商分析師們的最新研判。

　　周末大事

　　1.AI交易黑天鵝

　　芯片巨頭博通給出的銷售指引不及預期，股價暴跌11%，并拖累同業(yè)芯片股，費城半導體指數(shù)重挫5%創(chuàng)下數(shù)月最大跌幅，進一步加劇了市場對AI押注的焦慮——這種擔憂最初由甲骨文觸發(fā)。作為AI風向標，甲骨文股價從周四開始下挫：公司預計資本開支將上升，且實現(xiàn)收入回報所需時間更長。周五跌勢又因一則報道稱甲骨文部分數(shù)據(jù)中心項目出現(xiàn)延期而加深。與AI電力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的公司股價也同步走低。

　　2.中央財辦韓文秀重磅發(fā)聲！明年將根據(jù)形勢變化出臺實施增量政策

　　12月13日，2025—2026中國經(jīng)濟年會在中國國際經(jīng)濟交流中心舉辦，中央財辦分管日常工作的副主任、中央農(nóng)辦主任韓文秀在會上表示，2025年我國主要經(jīng)濟指標表現(xiàn)好于預期，經(jīng)濟總量預計達到140萬億元左右。2026年將根據(jù)形勢變化出臺實施增量政策，要協(xié)同發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，推動經(jīng)濟穩(wěn)中向好。

　　3.三部門：加強商務(wù)和金融協(xié)同更大力度提振消費

　　鼓勵地方商務(wù)主管部門充分利用現(xiàn)有資金渠道，積極開展促消費活動，與金融支持形成合力，更好激發(fā)消費潛力。鼓勵有條件的地方運用數(shù)字人民幣智能合約紅包提升促消費政策實施質(zhì)效。結(jié)合地方實際探索運用融資擔保、貸款貼息、風險補償?shù)榷喾N方式，加強財政、商務(wù)、金融政策協(xié)同配合，引導信貸資金加大向消費重點領(lǐng)域投放。鼓勵有條件的地方通過多種方式支持參與康養(yǎng)、文旅等消費重點項目和數(shù)字、綠色等新型消費領(lǐng)域。鼓勵銀行和非銀行金融機構(gòu)發(fā)揮各自特點，加強優(yōu)勢互補，協(xié)同參與促消費活動，促進消費提質(zhì)升級。

　　4.央行：繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策堅定維護金融市場平穩(wěn)運行

　　12月12日，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝主持召開黨委會議，傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神，落實全國金融系統(tǒng)工作會議要求，研究部署貫徹落實舉措。會議強調(diào)，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，加快推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機，保持流動性充裕。

　　5.SpaceX估值升至8000億美元確認計劃于2026年IPO

　　據(jù)悉，SpaceX正在推進一項內(nèi)部股份轉(zhuǎn)讓交易，這筆交易對公司的估值約為8000億美元，為其可能成為史上規(guī)模最大的首次公開募股（IPO）鋪路。SpaceX對員工表示，公司正在為“明年可能進行公開上市”做準備。這等于確認了這家2002年由馬斯克創(chuàng)立、此后建立起強大火箭與衛(wèi)星業(yè)務(wù)版圖的公司，正在認真評估掛牌上市的可能性。

　　6.國家醫(yī)保局：力爭全國2026年基本實現(xiàn)政策范圍內(nèi)分娩個人“無自付”

　　國家醫(yī)保局局長章軻在全國醫(yī)療保障工作會議上表示，2026年將根據(jù)醫(yī)?；鹂沙惺苣芰Γ侠硖嵘a(chǎn)前檢查醫(yī)療費用保障水平，探索制定包括產(chǎn)前檢查項目在內(nèi)的基本服務(wù)包，減輕參保人生育醫(yī)療費用負擔，力爭全國基本實現(xiàn)政策范圍內(nèi)分娩個人“無自付”。所有省份均要將適宜的分娩鎮(zhèn)痛項目按程序納入基金支付范圍，落實完善輔助生殖技術(shù)項目醫(yī)保支付管理。

　　7.茅臺經(jīng)銷渠道：年內(nèi)計劃外配額停發(fā)明年非標產(chǎn)品減量

　　從多個渠道人士處獲悉，茅臺各省區(qū)經(jīng)銷商聯(lián)誼會近日召開會議，討論了明年經(jīng)銷渠道戰(zhàn)略：2026年或?qū)⒕劢姑┡_1935、飛天茅臺、精品茅臺三大核心單品，分別錨定600元+、1500元+、2000元+價格帶；茅臺生肖酒、公斤茅臺等非標茅臺產(chǎn)品或?qū)p量，具體幅度未定；非標茅臺產(chǎn)品將市場化運作，經(jīng)銷商能做則做，以需定供。同時，對于未完成的2025年計劃外的茅臺配額停止投放，以期穩(wěn)定市場。

　　8.摩爾線程回應“閑置募集資金現(xiàn)金管理”：不影響募投項目實施

　　關(guān)于摩爾線程發(fā)布的擬使用不超過75億元的部分閑置募集資金進行現(xiàn)金管理的公告，其相關(guān)負責人回應稱：公司前期明確披露了募集資金的項目計劃，所募75億元資金有分階段、明確的研發(fā)、技術(shù)升級等一系列使用安排，也將嚴格按照既定募投項目計劃的推進。本次審議的75億元為現(xiàn)金管理額度上限，并非實際現(xiàn)金管理金額。

　　9.萬科三個展期議案均未獲通過仍有5個工作日寬限期

　　公告顯示，萬科“22萬科MTN004”持有人會議三項展期議案均未獲有效通過，核心展期規(guī)則均為展期一年且期間不付本息，差異在增信安排。議案一未設(shè)增信，無人同意；議案二增信加調(diào)整本息兌付，獲83.40%同意；議案三僅一票同意。萬科還有5個工作日寬限期談判。

　　10.金融監(jiān)管總局：支持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式

　　12月12日，金融監(jiān)管總局黨委召開會議，傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神，結(jié)合全國金融系統(tǒng)工作會議部署要求，研究貫徹落實措施。黨委書記、局長李云澤主持會議。會議強調(diào)，支持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，進一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制作用，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。指導銀行保險機構(gòu)按照市場化法治化原則，積極化解地方政府融資平臺金融債務(wù)風險。

　　十大券商最新研判

　　1.中信證券：內(nèi)外兼顧，尋求交集

　　從此次中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容來看，做大內(nèi)循環(huán)仍是重心，定位和去年相似。但對于股票市場而言，內(nèi)需品種和外需品種的預期和定價與去年存在巨大差異：去年底投資者對外需普遍謹慎，對內(nèi)需充滿期待，但最終外需的表現(xiàn)大超預期；今年是重倉布局外需敞口品種，預期相對充分，但對內(nèi)需品種欠缺信心；實際上，明年外需繼續(xù)超預期的難度在加大，但內(nèi)需可期待的因素在增多。從這些角度來看，海外敞口品種業(yè)績兌現(xiàn)力強，但估值繼續(xù)提升難度大；內(nèi)需敞口品種景氣度一般，但一旦超預期修復，估值彈性不小。配置上要尋求交集，即海外敞口為基底、內(nèi)需積極變化也會產(chǎn)生催化的品種。

　　2.申萬宏源策略：宏觀環(huán)境“還原”，A股向上空間受限未變

　　11月下旬以來，A股市場面臨的宏觀環(huán)境出現(xiàn)了“還原”，風格特征也還原了10月底之前的狀態(tài)。但向上空間受限的問題并未根本解決：光連接Alpha邏輯演繹，但2026年美股科技龍頭資本開支回落擔憂猶在，AI產(chǎn)業(yè)鏈Beta仍承壓。光連接向上突破，可能無法帶動AI產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)突破。2025年結(jié)構(gòu)牛行情已處于高位區(qū)域的定位不變，當前仍處于高位震蕩階段。

　　3.國金策略：齒輪仍在轉(zhuǎn)動

　　金融市場預期的波動不會改變實體經(jīng)濟運行的趨勢。盡管AI股票波動在放大、降息預期存在反復，但未來投資和降息方向都相對更為明確，經(jīng)濟的齒輪不會因為預期變化而停滯，與現(xiàn)實相關(guān)的資產(chǎn)將繼續(xù)前行。未來基本面受上述兩個因素影響帶來的潛在變化更值得投資者關(guān)注和下注，我們的主線推薦維持不變。

　　4.中信建投策略：跨年行情蓄勢待發(fā)

　　從9月初至12月初，AH兩地市場經(jīng)歷了較長時間的調(diào)整，投資者情緒趨于謹慎，而近期，多項關(guān)鍵事件與數(shù)據(jù)相繼公布，整體基調(diào)符合或略好于市場預期。我們認為牛市底層邏輯仍在，主要由結(jié)構(gòu)性行情和資本市場改革政策推動。目前市場已經(jīng)基本完成調(diào)整，疊加基金排名基本落地，跨年有望迎來新一波行情。中期行業(yè)配置方面，重點關(guān)注具有一定景氣催化的有色金屬和AI算力，主題上以商業(yè)航天為主，可控核聚變和人形機器人為輔；港股也具有投資機會，潛在熱點板塊主要有互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新藥。重點關(guān)注：有色、商業(yè)航天、AI、人形機器人、可控核聚變、創(chuàng)新藥、非銀金融等。

　　5.信達策略：如何看待年底成長主線反彈的持續(xù)性？

　　我們認為當前成長主線或仍處于高位震蕩區(qū)間，指數(shù)縮量震蕩期間美聯(lián)儲2026年降息節(jié)奏的不確定性、日本央行重啟加息周期、海外科技股的調(diào)整、大盤風格偏強等因素都會對科技板塊反彈空間形成一定限制。短期維度上，跨年行情或成為成長反彈的第一個窗口期。成長板塊作為高彈性品種，在跨年行情中通常受益于流動性充裕，往往不會缺席。長期維度上，考慮到AI產(chǎn)業(yè)長期邏輯仍在持續(xù)演進和強化的過程中，我們假設(shè)當前仍處于成長股牛市的早期，成長主線在牛市中期波動較大（漲1~2個季度調(diào)整1個季度），牛市后期在增量資金驅(qū)動下大概率出現(xiàn)第二波加速上漲，如果更多成長股能兌現(xiàn)業(yè)績，第二波上漲的速度和空間均有望比牛初更大。

　　6.東方財富策略：留意外部擾動，耐心伺機布局

　　雖然聯(lián)儲降息，但美債收益率近期呈現(xiàn)上升跡象，顯示流動性環(huán)境未必那么寬松有利。美股呈現(xiàn)風格切換，顯示市場擔心AI應用商業(yè)化可能落后于再通脹，市場風險偏好也并沒有那么高亢。除了持續(xù)跟蹤AI應用進展外，還需關(guān)注美聯(lián)儲新主席人選與經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。特朗普12日打破了“超級鴿派”哈塞特穩(wěn)操勝券的預期，也將具有偏鷹派底色的凱文·沃什推向臺前，市場對未來貨幣寬松程度預期也受到影響；而下周即將到來的“超級數(shù)據(jù)周”，在經(jīng)歷了10月數(shù)據(jù)缺失的盲飛期后，11月CPI和就業(yè)數(shù)據(jù)將成為驗證寬松政策效果及通脹反彈風險的首份關(guān)鍵報告。綜合看，美股短期波動或仍將維持高位，對A股風險偏好可能帶來擾動。

　　日本央行加息在即。日本央行大概率將于下周重啟加息周期，配合大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，進一步推升日債收益率并引發(fā)資本回流擔憂，但得益于相對充分預期管理，市場或已對0.75%的利率水平進行了定價。雖然港股作為離岸市場對全球流動性相對更為敏感，或有波動，但綜合看預計沖擊有限。

　　7.華安策略：換手率對當下AI產(chǎn)業(yè)主線行情的機會節(jié)奏有何指示？

　　在成長產(chǎn)業(yè)景氣周期第一階段，我們發(fā)現(xiàn)換手率可以作為觀察成長風格及強勢主線是否階段尾聲的有效輔助指標，即當換手率達到階段性峰值，行情將面臨階段性調(diào)整。在第一階段過程中，成長風格和主線行業(yè)一般會出現(xiàn)多次換手率階段性高點，且這數(shù)次高點達到的位置不會出現(xiàn)很大偏差；若換手率達到階段性高點，會出現(xiàn)行情階段性調(diào)整；成長風格第一階段行情結(jié)束時均出現(xiàn)風格和主線行業(yè)換手率階段性高點的情況，因此可以作為判斷第一階段行情是否結(jié)束的有效輔助參考，（當然第一階段行情結(jié)束的核心依據(jù)在于出現(xiàn)市場β抑制）；截至當前成長風格和通信主線行業(yè)換手率都處于本輪行情較低位，結(jié)合年度策略中對行情處第一階段的判斷，意味著成長風格和AI主線短期內(nèi)仍有較大的上漲概率。

　　8.華西策略：跨年行情如何逢低布局？

　　跨年行情逢低布局，國內(nèi)兩大重要會議指引市場主線。近期海外美聯(lián)儲議息會議和國內(nèi)政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議相繼落地，且整體基調(diào)符合市場預期，權(quán)益市場風險偏好獲得支撐。時隔一個月，A股日成交額再度回到2萬億元上方，換手率邊際抬升，顯示市場交投活躍度邊際回暖，后續(xù)多路增量資金入市可以期待，建議結(jié)合明年經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策方向和“十五五”發(fā)展規(guī)劃布局。

　　9.東吳策略：中央經(jīng)濟工作會議后，市場如何表現(xiàn)？

　　11月中旬市場突破4000點后出現(xiàn)回調(diào)，當前在3800~4000點區(qū)間震蕩蓄力。我們認為，此前的調(diào)整主要來自三方面的因素：1）全球流動性緊縮之下，A股難以“獨善其身”；2）海外“AI泡沫”焦慮、科技板塊下跌，波及A股；3）A股四季度“結(jié)賬季”博弈是常態(tài)，本輪調(diào)整也符合歷史上牛市“春季躁動”前的回調(diào)規(guī)律。而當下美聯(lián)儲降息落地、AI敘事并未邊際惡化，以及年末資金再度入場搶籌，A股已止跌企穩(wěn)。中央經(jīng)濟工作會議勝利召開后，市場再度進入政策、數(shù)據(jù)的真空期，春季行情的布局窗口已經(jīng)打開。

　　10.光大證券：新一輪政策部署護航，A股跨年行情可期

　　多項重要事件密集落地，本周A股波動明顯。本周市場的明顯波動主要源于多方面因素的綜合作用，一方面，多項國內(nèi)外重要事件密集落地，臨近關(guān)鍵節(jié)點之際，市場波動隨之加劇。海外方面，本周美聯(lián)儲召開議息會議；國內(nèi)方面，物價、進出口、金融等多項重要經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)公布，中央經(jīng)濟工作會議也明確了明年經(jīng)濟工作的總體部署。另一方面，市場整體估值處在歷史相對高位，且市場點位也處于整數(shù)關(guān)口，市場短期分歧也有所加大。新一輪政策部署護航，A股跨年行情可期，關(guān)注TMT和先進制造板塊，若受外部因素影響，短期內(nèi)市場偏震蕩，則可關(guān)注防御及消費板塊。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：周末！突發(fā)黑天鵝)

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