泉果基金趙詣：中國經(jīng)濟(jì)的“復(fù)雜性”紅利與四大投資機(jī)遇

　　12月5日至6日，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)主辦，21世紀(jì)數(shù)字傳媒承辦，以“共識的力量——?jiǎng)?chuàng)新涌動與中國資產(chǎn)重估”為主題的南方財(cái)經(jīng)論壇2025年會，在廣州南方財(cái)經(jīng)大廈盛大召開。

　　“莫道今年春將盡，明年春色倍還人”，在12月6日以“耐心資本·定投中國”為主題的21世紀(jì)基金業(yè)年會上，泉果基金公募投資部總經(jīng)理趙詣以這句充滿詩意的標(biāo)題概述了他對明年市場的積極態(tài)度。他認(rèn)為，理解中國市場的投資價(jià)值，必須超越短期的波動與噪音，回歸到構(gòu)成其獨(dú)特競爭優(yōu)勢的根本性維度上。

　　中國經(jīng)濟(jì)如星辰大海，具有長久韌性與進(jìn)化力

　　“中國經(jīng)濟(jì)是一片大海”，趙詣指出其核心在于中國已經(jīng)形成的龐大生態(tài)系統(tǒng)和難以復(fù)制的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，“這是理解中國經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵”。

　　他援引截至2024年末的數(shù)據(jù)指出，這種規(guī)模優(yōu)勢滲透于傳統(tǒng)領(lǐng)域和新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。我們有超14億人口構(gòu)成（其中有超過4億的中等收入群體）的消費(fèi)市場，任何產(chǎn)品和服務(wù)在中國都可能找到一個(gè)“國家級”的市場容量；2024年中國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)6.16萬億美元，連續(xù)8年穩(wěn)居全球第一；我們的新能源汽車產(chǎn)銷量連續(xù)9年全球第一，風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量均穩(wěn)居世界第一；以及位居世界前列的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模和AI算力總規(guī)模?！爸袊圃鞓I(yè)提升話語權(quán)的時(shí)刻已經(jīng)到來”，趙詣表示。

　　規(guī)模經(jīng)濟(jì)的底層，是深厚的“工程師紅利”與持續(xù)攀升的“經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度”。趙詣指出，“中國科學(xué)、技術(shù)、工程、數(shù)學(xué)專業(yè)的博士畢業(yè)生人數(shù)從2007年起已經(jīng)超過美國，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到7.7萬人。”而且近十年中國發(fā)表的AI相關(guān)論文數(shù)量位居全球第一，專利申請數(shù)量蟬聯(lián)全球第一，創(chuàng)新動能充沛。

　　另外，他引用哈佛增長實(shí)驗(yàn)室推出的“經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性指數(shù)”指出，“改革開放近50年來，中國經(jīng)濟(jì)已然發(fā)展成為全世界最為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體之一?！彼栌糜虮ご髮W(xué)教授趙懷南的比喻（“經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度就好比英文里的‘拼詞游戲’”）解釋，復(fù)雜度越高的經(jīng)濟(jì)體往往對沖擊的緩沖能力（韌性）和擁抱新趨勢的進(jìn)化能力越強(qiáng)，這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢很難在短期內(nèi)被復(fù)制或超越。

　　在微觀層面，趙詣觀察到中國企業(yè)界正在發(fā)生的兩個(gè)積極變化，一是大量企業(yè)進(jìn)入代際交接期，二是年輕企業(yè)家不斷涌現(xiàn)。這都預(yù)示著更富活力、更具國際視野與創(chuàng)新精神的管理力量正在走上前臺。

　　把握新舊動能轉(zhuǎn)換中的四大投資機(jī)遇

　　在夯實(shí)了長期信心的基礎(chǔ)后，趙詣將論述轉(zhuǎn)向更具時(shí)效性的投資策略。他坦承，過去幾年投資者體驗(yàn)“相對不是特別好”，這主要受到房地產(chǎn)和理財(cái)市場財(cái)富效應(yīng)減弱的影響。但他強(qiáng)調(diào)，新一輪上行周期已經(jīng)開啟。

圖：新經(jīng)濟(jì)資本開支邁入上升周期

注：數(shù)據(jù)來源于國泰海通證券研究

　　一個(gè)標(biāo)志性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是自2024年底開始，新經(jīng)濟(jì)的資本開支已經(jīng)轉(zhuǎn)正，這意味著以高端制造、科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型為代表的新增長引擎開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張階段。趙詣用案例來佐證，從大宗商品價(jià)格看，與新能源、電力電子等新經(jīng)濟(jì)需求高度相關(guān)的銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，而與傳統(tǒng)地產(chǎn)基建需求密切相關(guān)的螺紋鋼價(jià)格相對疲軟。這種“銅強(qiáng)鋼弱”的分化格局，正是中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換在資本市場最直觀的映射。

圖：銅和螺紋鋼的價(jià)格分化，可以代表新舊經(jīng)濟(jì)的未來需求差異

注：數(shù)據(jù)來源于東吳證券研究所

　　與此同時(shí)，資本市場也正從“重融資”向“重投資”轉(zhuǎn)變，為投資者創(chuàng)造更友好的環(huán)境。而且，越來越多的新興領(lǐng)域企業(yè)在相對早期階段就登陸資本市場，使得二級市場投資者能夠更早地參與分享企業(yè)的發(fā)展紅利。

　　基于上述判斷與觀察，作為一名秉持成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，趙詣提出了2026年重點(diǎn)關(guān)注的四大投資主線：

　　一是蓬勃興起的新興產(chǎn)業(yè)趨勢，重點(diǎn)關(guān)注AI為核心的新技術(shù)和新消費(fèi)。

　　趙詣?wù)J為，AI不僅能夠提升企業(yè)經(jīng)營效率，還催生出新的應(yīng)用場景并帶來極大收入，如無人駕駛、機(jī)器人、AI制藥、影視游戲制作等。同時(shí)，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和云服務(wù)也是重要方向。

　　在新消費(fèi)中，重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新帶來的消費(fèi)新場景與新產(chǎn)品，既包括無人機(jī)、運(yùn)動相機(jī)、全景相機(jī)，以及AR眼鏡、AI實(shí)時(shí)翻譯耳機(jī)等科技消費(fèi)硬件，也涵蓋了滿足精神需求的短劇、游戲、潮玩等“情緒消費(fèi)”。

　　二是具備全球競爭力的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，特別是兩個(gè)已證明自身實(shí)力的領(lǐng)域——新能源和創(chuàng)新藥。

　　在新能源領(lǐng)域（尤其是鋰電行業(yè)），供給格局已經(jīng)顯著優(yōu)化。趙詣更關(guān)注其中供需關(guān)系明年可能偏緊、且擴(kuò)產(chǎn)周期較長的細(xì)分環(huán)節(jié)（如六氟、隔膜、鐵鋰等）。

注：數(shù)據(jù)來源SNE，泉果基金整理

　　在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，中國的“工程師紅利”正轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的成果。他結(jié)合數(shù)據(jù)指出，2024年中國活躍創(chuàng)新藥管線數(shù)量居全球第一，2025年上半年創(chuàng)新藥出海交易總金額占到全球一半。這意味著中國藥企正從國內(nèi)轉(zhuǎn)向全球，分享更大的市場蛋糕。

　　三是空間廣闊的國產(chǎn)替代攻堅(jiān)，聚焦技術(shù)壁壘較高、戰(zhàn)略意義較強(qiáng)的“硬骨頭”領(lǐng)域。

　　一是“兩機(jī)”業(yè)務(wù)——航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)?/a>輪機(jī)。趙詣?wù)J為，航空發(fā)動機(jī)是“制造業(yè)真正皇冠上的明珠”，目前商用發(fā)動機(jī)100%依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間廣闊；燃?xì)?/span>輪機(jī)則受益于AIDC發(fā)展帶來的發(fā)電增長需求。二是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，有足夠大的市場和較低的市場份額，“未來產(chǎn)業(yè)端放量勢在必行。”

　　四是穿越周期的企業(yè)出海。

　　趙詣將當(dāng)前中國制造業(yè)企業(yè)的出海，類比于上世紀(jì)末日本優(yōu)秀企業(yè)的全球化歷程。他指出，許多在國內(nèi)“紅?！笔袌鲋衅礆⒊鰜淼凝堫^企業(yè)，其產(chǎn)品力、成本控制與運(yùn)營效率已具備全球競爭力。出海意味著進(jìn)入競爭格局更優(yōu)、盈利能力更強(qiáng)的市場，海外業(yè)務(wù)的增長正成為這些公司新的成長曲線。

　　另外，自動化和無人化技術(shù)的提高，也為這些企業(yè)出海創(chuàng)造了良好條件，使得它們能夠更好地融入當(dāng)?shù)厥袌?，而不僅僅是作為“中國企業(yè)”在海外運(yùn)營。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：泉果基金趙詣：中國經(jīng)濟(jì)的“復(fù)雜性”紅利與四大投資機(jī)遇)

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