情緒驅(qū)動(dòng)還是趨勢(shì)反轉(zhuǎn) 消費(fèi)行情走到哪一步？

　　一、走進(jìn)消費(fèi)：“長坡厚雪”的長期投資賽道

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　　走進(jìn)消費(fèi)：“長坡厚雪”的長期投資賽道

　　消費(fèi)行業(yè)因其廣闊市場空間、相對(duì)需求剛性與穩(wěn)定盈利能力，被譽(yù)為“長坡厚雪”的長期投資賽道。一方面，持續(xù)且廣闊的需求空間形成“長坡”屬性，消費(fèi)行業(yè)覆蓋衣食住行、健康娛樂等基礎(chǔ)生活單元，具備較強(qiáng)需求剛性，同時(shí)，隨著代際迭代與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，新消費(fèi)需求不斷被創(chuàng)造。另一方面，可積累的品牌價(jià)值與競爭壁壘筑起“厚雪”特征，消費(fèi)企業(yè)的品牌價(jià)值與消費(fèi)者的信任與偏好共生，消費(fèi)選擇具有連續(xù)性，頭部企業(yè)通過供應(yīng)鏈優(yōu)化、渠道沉淀等形成成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提高盈利能力。長期來看，消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于市場其他風(fēng)格，展現(xiàn)出較強(qiáng)的周期韌性。

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　　走進(jìn)消費(fèi)：消費(fèi)增長的三重邏輯

　　消費(fèi)的持續(xù)生長具備三重支撐邏輯：短期看就業(yè)與收入形成的即時(shí)購買力支撐，中期關(guān)注社會(huì)保障與財(cái)富效應(yīng)構(gòu)筑的預(yù)期機(jī)制，長期由人口結(jié)構(gòu)這一底層邏輯驅(qū)動(dòng)。就業(yè)穩(wěn)定、收入增長是居民擴(kuò)大消費(fèi)的基礎(chǔ)，居民可支配收入的增長能較快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)的消費(fèi)意愿與能力；中期層面，社會(huì)保障體系扮演著消費(fèi)“穩(wěn)定器”角色，其覆蓋廣度與保障力度直接影響居民未來預(yù)期與預(yù)防性儲(chǔ)蓄比重；長期來看，人口結(jié)構(gòu)的演化是消費(fèi)趨勢(shì)的底層邏輯，年齡分布、家庭形態(tài)、人口流動(dòng)、教育水平等因素，持續(xù)塑造消費(fèi)需求的品類、場景與規(guī)模，為消費(fèi)增長錨定長期方向。

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　　走進(jìn)消費(fèi)：新老消費(fèi)“分歧戰(zhàn)”？關(guān)注模式的差異！

　　今年以來，新消費(fèi)板塊增長火熱，傳統(tǒng)消費(fèi)則略顯暗淡，傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)的分化本質(zhì)是需求驅(qū)動(dòng)邏輯與價(jià)值創(chuàng)造方式的差異化映射。傳統(tǒng)消費(fèi)以滿足物質(zhì)需求為核心，依賴城鎮(zhèn)化、人口紅利和政策補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，但可能面臨增長天花板，相對(duì)關(guān)注CPI擴(kuò)張與ROE穩(wěn)定性。而新消費(fèi)以情緒價(jià)值、個(gè)性化體驗(yàn)為內(nèi)核，精準(zhǔn)捕捉創(chuàng)新消費(fèi)需求，并通過技術(shù)賦能和全球化敘事重構(gòu)消費(fèi)場景，更關(guān)注增量市場擴(kuò)展與創(chuàng)新需求釋放。

　　向后看，傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)結(jié)構(gòu)性差異仍在，但或有政策共振與互補(bǔ)性增長的空間。傳統(tǒng)消費(fèi)的穩(wěn)健基本盤與新消費(fèi)的活力創(chuàng)新相輔相成，傳統(tǒng)消費(fèi)具有品質(zhì)迭代、綠色轉(zhuǎn)型、服務(wù)延伸的需求，新消費(fèi)的發(fā)展亦需要基礎(chǔ)消費(fèi)的縱深支持。在擴(kuò)內(nèi)需的政策引領(lǐng)下，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)不會(huì)是新消費(fèi)的獨(dú)角戲，而是新老消費(fèi)共生共榮的協(xié)同演進(jìn)。

　　二、擴(kuò)內(nèi)需仍是政策突圍重點(diǎn)，政策框架持續(xù)豐富

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　　政策協(xié)同發(fā)力，2026年擴(kuò)內(nèi)需仍是政策突圍重點(diǎn)

　　據(jù)國家發(fā)改委，2021年至2024年內(nèi)需對(duì)國民經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到86.4%，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用愈發(fā)顯得重要，但我國當(dāng)前最終消費(fèi)率顯著偏低，消費(fèi)不足長期存在。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)強(qiáng)調(diào)全方位擴(kuò)大內(nèi)需，積極政策組合拳正從財(cái)政貨幣政策、供給端、需求端形成合力持續(xù)發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需。展望2026年，擴(kuò)內(nèi)需仍是政策突圍重點(diǎn)，在外部環(huán)境脆弱性持續(xù)加深的背景下，完整產(chǎn)業(yè)體系與超大市場規(guī)模支撐的內(nèi)需市場是經(jīng)濟(jì)增長的“穩(wěn)定器”。

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　　新時(shí)代擴(kuò)內(nèi)需政策框架更重視“投資于人”

　　“十五五”時(shí)期，擴(kuò)內(nèi)需政策框架將更重視“投資于人”，將更多資金與資源精準(zhǔn)投向教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、就業(yè)等民生關(guān)鍵領(lǐng)域，通過提升全民人力資本水平、增進(jìn)社會(huì)福祉，破解消費(fèi)市場短板，激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與民生改善的良性循環(huán)?！巴顿Y于人”理念的形成是改革開放以來發(fā)展內(nèi)涵持續(xù)深化的必然結(jié)果——從側(cè)重物質(zhì)資本積累，到逐步聚焦人的發(fā)展需求，最終具象化為“投資于人”的價(jià)值共識(shí)。對(duì)擴(kuò)內(nèi)需政策框架而言，“投資于人”不僅關(guān)注短期消費(fèi)提振，更從中長期通過社會(huì)保障和人力資本積累，重塑消費(fèi)增長的微觀基礎(chǔ)。

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　　擴(kuò)內(nèi)需進(jìn)入提質(zhì)增效階段，關(guān)注四大維度重點(diǎn)

　　2025年3月，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》的出臺(tái)標(biāo)志著我國擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略進(jìn)入提質(zhì)增效階段，《方案》從四大維度破解消費(fèi)制約，有望形成“收入增長-供給升級(jí)-信心提振”的良性循環(huán)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入持續(xù)動(dòng)能。其中，提升消費(fèi)能力聚焦“增收+保障”雙核心，通過推動(dòng)城鄉(xiāng)居民工資性收入合法增長、拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道、促進(jìn)農(nóng)民增收等舉措夯實(shí)增收基礎(chǔ)，同時(shí)強(qiáng)化生育養(yǎng)育、教育、醫(yī)療養(yǎng)老等保障力度，筑牢消費(fèi)底氣；優(yōu)化消費(fèi)供給兼顧多元需求，包括服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)、大宗消費(fèi)更新等，配合消費(fèi)環(huán)境優(yōu)化與多維政策協(xié)同，內(nèi)需提振的藍(lán)圖更加清晰。

　　三、消費(fèi)復(fù)蘇積累量變，消費(fèi)板塊盈利“磨底”

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　　消費(fèi)復(fù)蘇溫和向好，內(nèi)需增長積累量變

　　2025年以來，中國消費(fèi)市場呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，消費(fèi)者信心指數(shù)年內(nèi)持續(xù)改善，內(nèi)需潛力持續(xù)釋放，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比優(yōu)于2024年，但增速或已難修復(fù)至2020年以前水平。系列變化彰顯積極擴(kuò)內(nèi)需政策下消費(fèi)復(fù)蘇的韌性與潛力，各類需求的穩(wěn)步釋放與供給結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，正為內(nèi)需提質(zhì)增效積累堅(jiān)實(shí)的量變基礎(chǔ)。

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　　盈利改善正“磨底”，估值或已具備修復(fù)空間

　　消費(fèi)板塊三季報(bào)盈利仍在“磨底”，多個(gè)細(xì)分消費(fèi)行業(yè)歸母凈利潤尚未轉(zhuǎn)正，ROE同比仍下行。從估值與盈利分位數(shù)之差來看，部分行業(yè)呈現(xiàn)估值“錯(cuò)配”，或已具備修復(fù)空間，相較中游制造與科技大類行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)估值盈利分位差普遍更低，農(nóng)林牧漁、食品飲料等細(xì)分行業(yè)估值修復(fù)空間較大。

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　　傳統(tǒng)消費(fèi)買在CPI反轉(zhuǎn)時(shí)，CPI趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)或正在蓄勢(shì)

　　從行業(yè)歷史表現(xiàn)來看，CPI反轉(zhuǎn)階段消費(fèi)板塊超額收益增長空間較大。10月CPI同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比漲幅擴(kuò)大，核心CPI同比上漲1.2%，為連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大。分項(xiàng)來看，食品和能源價(jià)格維持低位，但跌幅有所收窄，國際原油價(jià)格走低，使國內(nèi)能源價(jià)格處于收縮區(qū)間。食品價(jià)格跌幅收窄、“兩新”相關(guān)商品和黃金飾品價(jià)格上漲是CPI轉(zhuǎn)正主要支撐，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI漲幅連續(xù)擴(kuò)大，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)趨勢(shì)較穩(wěn)健。整體來看，走出價(jià)格弱勢(shì)的基礎(chǔ)性條件正不斷夯實(shí)，CPI趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)或正在蓄勢(shì)。

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　　傳統(tǒng)消費(fèi)充分調(diào)整，配置性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)

　　消費(fèi)板塊經(jīng)前期調(diào)整，估值水平處于低位，紅利屬性持續(xù)提升。以800消費(fèi)指數(shù)為例，消費(fèi)板塊股息率約3.3%，優(yōu)于滬深300等指數(shù)，板塊估值接近歷史極低水平，配置性價(jià)比顯現(xiàn)。

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　　服務(wù)消費(fèi)前景廣闊，或開拓消費(fèi)新增長空間

　　服務(wù)消費(fèi)正以蓬勃態(tài)勢(shì)開拓消費(fèi)新增長空間，成為內(nèi)需提質(zhì)升級(jí)的核心引擎。當(dāng)前，中國居民服務(wù)消費(fèi)支出占比達(dá)46.1%，已超越2019年水平。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)人均GDP突破1萬美元后，服務(wù)消費(fèi)占比提升會(huì)顯著加速，并帶動(dòng)最終消費(fèi)支出在GDP中的比重上升。美國、日本等經(jīng)濟(jì)體在服務(wù)消費(fèi)占比超越商品消費(fèi)后，最終消費(fèi)支出占GDP的比重均迎來穩(wěn)步增長，服務(wù)消費(fèi)占比的提升能更充分地發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性支持作用，對(duì)比之下，中國服務(wù)消費(fèi)占比仍有提升空間，或是下一步擴(kuò)內(nèi)需的重要突破口。

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　　新消費(fèi)從“匹配”創(chuàng)新需求走向“創(chuàng)造”創(chuàng)新需求

　　新消費(fèi)乘勢(shì)Z世代的崛起與后工業(yè)化進(jìn)程中的消費(fèi)需求升級(jí)，形成獨(dú)特的供需特征與增長邏輯。需求端獨(dú)特的消費(fèi)群體特征與消費(fèi)偏好需求持續(xù)重塑消費(fèi)供給形態(tài)，消費(fèi)不再局限于產(chǎn)品本身，更成為自我表達(dá)的符號(hào)，倒逼供給端在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中融入文化元素、在服務(wù)中強(qiáng)化場景體驗(yàn)、在模式上推進(jìn)定制化創(chuàng)新，更貼合新一代消費(fèi)者的核心訴求。供給端的主動(dòng)升級(jí)則突破了既有需求邊界，實(shí)現(xiàn)從“適配需求”到“創(chuàng)造需求”的跨越，反向激活潛在消費(fèi)潛力。供需兩端的動(dòng)態(tài)適配與正向循環(huán)，成為推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的核心動(dòng)力。

　　四、消費(fèi)板塊進(jìn)入資金布局期

　　消費(fèi)板塊資金結(jié)構(gòu)或已接近行業(yè)底部特征，主動(dòng)權(quán)益基金整體降低消費(fèi)板塊超配比率，食品飲料行業(yè)超配比率較22年中報(bào)降低近4%。被動(dòng)指數(shù)方面，消費(fèi)行業(yè)ETF近三個(gè)月呈凈流入趨勢(shì)，新進(jìn)增量資金約265億元。

　　港股新消費(fèi)標(biāo)的特色較突出，與A股消費(fèi)板塊形成互補(bǔ)，以專注消費(fèi)領(lǐng)域投資的消費(fèi)主題主動(dòng)基金資產(chǎn)配置特征來看，基金股票倉位波動(dòng)較小，港股投資市值占基金資產(chǎn)凈值比穩(wěn)步提升。

　　從消費(fèi)主題主動(dòng)基金行業(yè)配置來看，主動(dòng)消費(fèi)基金近年來重點(diǎn)增持汽車、傳媒、商貿(mào)零售等行業(yè)，食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等行業(yè)配置比例則有所下降，主動(dòng)消費(fèi)基金逐漸重視新興消費(fèi)行業(yè)或亦是消費(fèi)變遷的縮影。

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(原標(biāo)題：情緒驅(qū)動(dòng)還是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，消費(fèi)行情走到哪一步？)

(責(zé)任編輯：66)