中信證券：建議關(guān)注沖擊國際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊潛力的中大型證券公司

　　中信證券指出，“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，推動行業(yè)實現(xiàn)錯位發(fā)展，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機構(gòu)將逐步成型。投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管周期有望逐步回暖，證券公司有望通過內(nèi)生增長和并購重組實現(xiàn)自身的長足發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素。建議關(guān)注沖擊國際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊潛力的中大型證券公司。

　　全文如下

　　證券｜走向“十五五”，開啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章：2026年投資策略及“十五五”發(fā)展展望

　　“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，推動行業(yè)實現(xiàn)錯位發(fā)展，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機構(gòu)將逐步成型。投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管周期有望逐步回暖，證券公司有望通過內(nèi)生增長和并購重組實現(xiàn)自身的長足發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素。建議關(guān)注沖擊國際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊潛力的中大型證券公司。

　　▍業(yè)績堅實，彈性可期。

　　2025年前三季度，上市券商實現(xiàn)歸母凈利潤1694億元，同比增長63%；Q3單季度歸母凈利潤達725億元，創(chuàng)歷史新高。業(yè)務(wù)層面，經(jīng)紀、投行、資管、利息和投資收益分別同比增長74%、23%、2%、56%和43%，各業(yè)務(wù)均實現(xiàn)正向增長。在“十五五”規(guī)劃的支持下，投行衍生品等多項業(yè)務(wù)有望在2026年繼續(xù)實現(xiàn)復(fù)蘇，行業(yè)ROE有望繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)步提升至7.2%左右，到達2016年以來70%分位數(shù)以上，而行業(yè)估值僅位于2016年以來40%位數(shù)，仍處偏低位置，為板塊彈性釋放保留充足空間。后續(xù)政策面改革驅(qū)動的資金回歸基準配置以及被動資金的流入有望成為驅(qū)動估值修復(fù)的重要資金面催化。2025年7-10月，513090.SH香港證券ETF、512880.SH證券ETF和159841.SZ證券ETF基金份額分別提升179%、82%和68%

　　▍“十五五”規(guī)劃積極定調(diào)金融領(lǐng)域，行業(yè)競爭格局有望深度重塑。

　　2025年10月，新華社發(fā)表中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。在構(gòu)建金融強國的宏觀目標下，落實五篇大文章，推進投融資協(xié)調(diào)發(fā)展，加速推進國際化以及構(gòu)建上海香港國際金融中心的目標更加明確。對于證券行業(yè)而言，此次“十五五”規(guī)劃對行業(yè)業(yè)務(wù)重點及競爭格局給予了明確指引。業(yè)務(wù)方面，首次直接對券商業(yè)務(wù)進行分類指引：“積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化”。在“各類型金融機構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯位發(fā)展”的環(huán)境下，行業(yè)牌照治理工作有望逐步展開，并購重組有望有序推進，“十五五”期間10家綜合性機構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的行業(yè)格局有望逐步形成。

　　▍預(yù)計資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國際化能力將成為行業(yè)分化的決定因素。

　　財富客戶方面，利率中樞下行深刻重塑居民財富配置格局，傳統(tǒng)主力資產(chǎn)的收益與性價比承壓，驅(qū)動資金向金融資產(chǎn)遷移。當前我國基金、股票、保險等資產(chǎn)在居民持有的金融資產(chǎn)中占比僅35%，顯著低于美國近60%的占比，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。配置比例再平衡浪潮下，資產(chǎn)配置能力將成為核心競爭壁壘。

　　機構(gòu)與企業(yè)客戶層面，隨著資本市場發(fā)展逐步完善，證券公司客群的業(yè)務(wù)參與廣度與深度也將逐步提升?！笆逦濉焙暧^態(tài)度的回暖，為證券公司給予客戶綜合化服務(wù)提供了重要支持。在近二十年國際一流投行的發(fā)展歷程中，清晰的體現(xiàn)了從以業(yè)務(wù)牌照為中心到以客戶服務(wù)為中心的趨勢。為實現(xiàn)2035打造國際一流投行的宏觀目標，國內(nèi)機構(gòu)應(yīng)積極圍繞提升綜合服務(wù)能力進行改革。

　　海外客群層面，截至2024除中國內(nèi)地以外的亞太主要市場證券行業(yè)年度創(chuàng)收總規(guī)模超過7500億元，這為中資券商出海提供了巨大的潛在空間。中國香港作為中資券商國際化的戰(zhàn)略性支點，在“十五五”規(guī)劃明確香港國際金融中心地位的背景下，圍繞出海企業(yè)服務(wù)與海外資金吸引，國際化發(fā)展具備巨大空間。

　　▍圍繞五篇大文章持續(xù)深化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建國際一流投行

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)&資管業(yè)務(wù)：“十五五”時期，普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融作為金融改革與發(fā)展的重要方向，為證券公司傳統(tǒng)經(jīng)紀與資產(chǎn)管理（大財富管理）業(yè)務(wù)帶來了深刻的轉(zhuǎn)型機遇與全新的增長空間?；鹜额櫂I(yè)務(wù)有望迎來密集政策落地周期，全面優(yōu)化產(chǎn)品適用性，長效打造財富管理核心引擎實現(xiàn)普惠金融發(fā)展。個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)作為基金投顧最契合、最具潛力的應(yīng)用場景養(yǎng)老金融戰(zhàn)略突破口，沉淀長期AUM。以跨境理財通和海南自貿(mào)區(qū)為代表的一系列試點與優(yōu)化政策正在為證券公司提供更豐富、更合規(guī)、更低摩擦的跨境理財新型工具，家族辦公室業(yè)務(wù)正迎來加速發(fā)展的窗口期與服務(wù)升級的結(jié)構(gòu)性機遇。而金融科技應(yīng)用有望成為數(shù)字金融發(fā)力點，提升服務(wù)效率與普惠水平，以華泰證券“AI漲樂”為代表的應(yīng)用有望重新定義AI賦能重塑行業(yè)發(fā)展的新模式。

　　投行業(yè)務(wù)&投資交易業(yè)務(wù)：“十五五”時期，科技金融、綠色金融，作為驅(qū)動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵金融力量，為投行與交易業(yè)務(wù)開辟廣闊戰(zhàn)略縱深；而“推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平”的目標確立，進一步提升投行與交易業(yè)務(wù)發(fā)展廣度。投行業(yè)務(wù)方面，政策端改革聚焦雙創(chuàng)企業(yè)與中小企業(yè)，境內(nèi)市場從保薦投行走向產(chǎn)業(yè)投行，構(gòu)建覆蓋企業(yè)全生命周期的長鏈條服務(wù)體系，境外市場構(gòu)建全球銷售網(wǎng)絡(luò)，強化機構(gòu)投資者主導(dǎo)權(quán)，將成為長線發(fā)展脈絡(luò)。投資交易業(yè)務(wù)方面，低利率環(huán)境持續(xù)推動資本進行全球化配置，監(jiān)管周期回暖打開投資交易業(yè)務(wù)發(fā)展空間。圍繞提升用表水平和擴容資本規(guī)模，在衍生品業(yè)務(wù)上縮小與國際一流投行實力；基于我國綠色產(chǎn)業(yè)雄厚實力，把握創(chuàng)新金融工具與風險管理業(yè)務(wù)機遇，國內(nèi)機構(gòu)有望在“十五五”期間走出邁向國際一流投行的重要一步。

　　▍風險因素：

　　A股市場成交額下滑風險，投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資恢復(fù)緩慢，投資業(yè)務(wù)虧損風險，信用業(yè)務(wù)風險暴露，資本市場改革不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，推動行業(yè)實現(xiàn)錯位發(fā)展，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機構(gòu)將逐步成型。投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管周期有望逐步回暖，證券公司有望通過內(nèi)生增長和并購重組實現(xiàn)自身的長足發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素。建議關(guān)注兩條投資主線：1）沖擊國際一流投行的龍頭證券公司，2）具備躋身頭部梯隊潛力的中大型證券公司。

（文章來源：人民財訊）

(原標題：中信證券：建議關(guān)注沖擊國際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊潛力的中大型證券公司)

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