瘋狂的赴港RWA：融資還是“融勢”？

　　“我們這個項目，適合拿到香港做RWA嗎？”深圳南山一家咖啡館里，幾個人圍坐在木桌旁，其中一位企業(yè)方人員翻開項目書認真詢問道。

　　近幾個月來，這樣的對話場景在大灣區(qū)多個城市不斷上演。

　　RWA，Real World Assets-tokenization，翻譯過來為“真實世界資產(chǎn)代幣化”，是指將真實世界資產(chǎn)轉變?yōu)榛?span id="bk_90.BK0830">區(qū)塊鏈技術、可交易的數(shù)字資產(chǎn)權證（Token）。

　　據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，近兩年，已有超13家機構試水RWA，包括朗新集團、華夏基金、太平洋保險等知名企業(yè)，底層資產(chǎn)涵蓋新能源設備、金融產(chǎn)品乃至農(nóng)產(chǎn)品。它們的背后，站著螞蟻數(shù)科、OSL等技術支持方，共同構筑起“境內資產(chǎn)-香港確權-全球流通”的新通路。

　　如今，更多企業(yè)正加大力度布局，RWA咨詢中介的業(yè)務量激增。除融資作用外，上市公司更關注RWA的多元價值。例如，為企業(yè)出海鋪路，帶來品牌曝光，甚至推動股價提升。

　　隨著RWA融資浪潮再起，是否存在過熱風險？多位業(yè)內人士提示，并非所有資產(chǎn)都適合進行RWA。即便資產(chǎn)符合規(guī)范，行業(yè)初期仍存在融資成本較高、融資效果不確定等風險。

　　赴港RWA單量激增

　　據(jù)第一財經(jīng)記者不完全梳理，2024年至今，成功進行RWA的案例有朗新集團、巡鷹集團、華夏基金、太平洋保險等13家機構或企業(yè)，底層資產(chǎn)包括基金、債券、實物黃金、房產(chǎn)抵押信貸、農(nóng)產(chǎn)品等，技術合作方包括螞蟻數(shù)科、OSL、HashKey。

　　例如，朗新集團旗下新電途平臺將充電樁收益權作為底層資產(chǎn)；協(xié)鑫能科基于光伏電站未來發(fā)電收益權發(fā)行RWA；巡鷹集團和奧瑞德則分別以換電資產(chǎn)收益權和AI服務器收益權作為底層資產(chǎn)。根據(jù)香港監(jiān)管要求，上述項目均未向零售投資者開放，僅限機構或專業(yè)投資者，并且無二級市場交易，已完成數(shù)千萬至2億元不等的募資。

　　越來越多的企業(yè)正嘗試復制成功經(jīng)驗。一家RWA咨詢的投資機構負責人張景（化名）對記者表示，近期，房地產(chǎn)企業(yè)咨詢RWA的熱情顯著上升，希望將租金穩(wěn)定的成熟商業(yè)地產(chǎn)通過RWA融資緩解資金壓力。另外，文旅潮玩、光伏新能源和充電樁等領域的企業(yè)也表現(xiàn)出較高興趣。

　　曼昆（深圳）律師事務所合伙人邵嘉碘律師告訴記者，最近一年接到RWA領域的咨詢量直線上升，咨詢方不僅包括企業(yè)，技術服務方、持牌管理人，還有部分做資源撮合的中介。

　　RWA.xyz數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月底，全球鏈上RWA資產(chǎn)總市值已突破250億美元（不含穩(wěn)定幣）；波士頓咨詢等機構預測，到2030年，RWA市場規(guī)模有望突破10萬億美元大關。

　　目前，包括朗新集團、協(xié)鑫能科等多家上市公司在香港發(fā)行RWA，這些上市公司并未在相關年報、公告中披露相關RWA項目發(fā)行的具體細節(jié)，包括剝離的資產(chǎn)收益權、募集資金情況等。邵嘉碘表示，上市公司若未進行相關披露，可能因其未達到披露標準，或雖已做出決策并發(fā)布公告，但議題相對常規(guī)，未突出與RWA（真實資產(chǎn)代幣化）明顯相關，因而在上市公司公告中無法窺見具體細節(jié)。

　　警惕過熱風險

　　與傳統(tǒng)融資渠道相比，作為新興模式的RWA在融資成本上并不占優(yōu)勢。第一財經(jīng)記者從多位業(yè)內人士處了解到，目前在港發(fā)行RWA項目的總費用通常不低于250萬港元，具體視項目復雜程度而定。部分機構在保薦發(fā)行時會收取3%至5%的傭金，但也有機構免收這項費用。除此之外，發(fā)行方還需向投資人承諾一定的投資回報率。

　　“底層資產(chǎn)屬于非標類型的，承諾回報一般要超過8%；如果是債券類資產(chǎn)，可以稍低一些。否則產(chǎn)品很難推銷出去。”一名業(yè)內人士透露，相較于一些常規(guī)的融資方式，RWA融資成本更高。

　　“真的能落地的案例不多，我們更多時候是在‘勸退’大家?！鄙奂蔚夥Q，許多人對于RWA存在誤解，以為資產(chǎn)一旦上鏈便會迅速售罄，甚至視其為一種“小型IPO”。然而現(xiàn)實遠非如此，當前的難點主要包括兩方面：一是發(fā)行成本較高，不少企業(yè)在了解實際費用后便猶豫不前；更關鍵的一點在于，發(fā)行成功與否根本取決于資產(chǎn)能否吸引專業(yè)投資者。目前，此類非標資產(chǎn)在香港僅面向專業(yè)投資者私募發(fā)行，他們會嚴格審查項目資產(chǎn)收益率、安全性、企業(yè)信用及資產(chǎn)負債率等核心指標。

　　因此，代幣上鏈并不等于募資順利。計劃融資5000萬元，最終可能僅能獲得1000萬左右，不一定能全額募足。一旦企業(yè)意識到前期成本投入無法換來確定的融資結果，往往會重新衡量是否還要進入這個領域。

　　而在融資成本、融資額度都不具備顯著優(yōu)勢的情況下，為何不少內地公司仍然熱衷赴港RWA？

　　“與其說是為了融資，不如說是為了‘融勢’。”一名RWA信息咨詢中介人士對記者表示，銀行貸款相對便宜很多，大多企業(yè)并非單純?yōu)榱巳谫Y，而是看中RWA的多元價值。例如，為企業(yè)出海鋪路，帶來品牌曝光，甚至推動股價提升。不少企業(yè)在推進RWA后，股價顯著拉升，這種“市值管理”效應被部分市場人士稱為“幣股聯(lián)動”。

　　據(jù)邵嘉碘透露，目前做RWA的更多是上市公司。一是，他們支付得起較高的中介費；二是， RWA發(fā)行除了融資還能給上市公司額外帶來幣股聯(lián)動的品牌效應，因此上市公司更有動力去做RWA。

　　例如，奧瑞德RWA發(fā)行日的第二個交易日（8月11日）單日暴漲10%；國泰君安國際8月26日推出首批結構化產(chǎn)品通證，8月29日該股漲超15%；協(xié)鑫能科原本股價低迷，宣布與螞蟻數(shù)科合作之后，股價在3個月內翻倍，從4月9日的6.24元/股，一路漲至7月1日最高14.90元/股；朗新集團從2024年8月低點7.27元/股，漲至2025年6月最高26.07元/股，漲了2.6倍。

　　另一方面，RWA的確具備盤活“沉睡資產(chǎn)”的潛力，能夠降低傳統(tǒng)模式下高投資門檻和長監(jiān)測周期帶來的阻力。

　　一名加密貨幣行業(yè)人士對記者表示，即便流程較簡單的銀行貸款也需提交財報、抵押物評估，審批可能需要1~2個月。而RWA借助區(qū)塊鏈和智能合約可實現(xiàn)全流程數(shù)字化，減少中介環(huán)節(jié)與人工操作，資產(chǎn)確權可通過鏈上對接官方數(shù)據(jù)庫完成，發(fā)行與收益分配依靠合約自動執(zhí)行，信息披露實時上鏈、無須線下報備，整體流程和時間都大大縮短。

　　并非萬物皆可RWA

　　但在實際操作環(huán)節(jié)，赴港RWA并不容易。

　　據(jù)張景介紹，內地企業(yè)需先將境內資產(chǎn)與經(jīng)營權益通過內地聯(lián)盟鏈進行確權，再在香港設立一家SPV公司，由后者持有相關境內資產(chǎn)與經(jīng)營權益，并上鏈以穩(wěn)定幣形式開展代幣化融資。在這一過程中，內地資產(chǎn)規(guī)模最好達到3億元以上，因為一般赴港RWA的融資成本會超過100萬元。如果募資規(guī)模太小，可能不太劃算。而且，還需要注意的是，發(fā)行的RWA需要有人“買單”，一些光伏發(fā)電項目可能需要每年能提供5%~10%的分紅回報。這些條件大多數(shù)企業(yè)滿足起來較為困難。

　　并非所有資產(chǎn)都適合RWA。在香港金融管理局的“Ensemble”沙盒項目中，明確將“固定收益和投資基金、流動性管理、綠色和可持續(xù)金融，以及貿(mào)易和供應鏈融資”界定為RWA的四大主題。

　　北京市競天公誠律師事務所合伙人李力認為，能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的可特定化的金融資產(chǎn)，也就是適合作為資產(chǎn)支持證券底層資產(chǎn)的資產(chǎn)類別，具備RWA的潛力和可能性。

　　其中，具備數(shù)字孿生屬性、可通過物聯(lián)網(wǎng)等技術實現(xiàn)業(yè)務數(shù)據(jù)實時同步的實物資產(chǎn)（例如，充電樁、換電站、分布式光伏等），便于跟蹤、結算、審計、評估其底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流收益情況，與加密資產(chǎn)“去中心化”“透明公開”的特點更匹配；而具有綠色環(huán)保、節(jié)能減碳等應用背景的資產(chǎn)，則更符合產(chǎn)業(yè)政策的引導方向。

　　近期，香港Web3.0標準化協(xié)會、香港理工大學等機構聯(lián)合發(fā)布的《RWA產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告·產(chǎn)業(yè)篇2025》（下稱《報告》）顯示，并非所有資產(chǎn)都適合進行RWA代幣化，“萬物皆可RWA”是一個偽命題。成功實現(xiàn)規(guī)模化落地的資產(chǎn)需要滿足價值穩(wěn)定性、法律確權清晰性及鏈下數(shù)據(jù)可驗證性三大門檻。

　　即便底層資產(chǎn)符合條件，RWA仍需面臨嚴格的監(jiān)管要求。

　　《報告》顯示，RWA仍處于監(jiān)管“重疊”與“空白”并存階段，監(jiān)管機構可以在現(xiàn)有證券、商品、信貸等監(jiān)管體系基礎上，依據(jù)RWA底層資產(chǎn)屬性、收益結構與市場流通程度，明確分類監(jiān)管邏輯，建立“穿透式+功能導向”的合規(guī)路徑，打通資產(chǎn)的數(shù)據(jù)化、資產(chǎn)化和通證化全過程。

　　OKX研究院高級研究員趙偉對第一財經(jīng)記者表示，風險控制的關鍵在于提升透明度和強化托管機制。如果監(jiān)管不足或透明度缺失，RWA可能積累系統(tǒng)性風險。

　　趙偉認為，對于適合標準化和鏈上管理的資產(chǎn)，底層資產(chǎn)質量、現(xiàn)金流分配和資產(chǎn)池構成應盡可能上鏈并保持可追溯，以避免“黑箱化”的信息不對稱。同時，鏈下托管與獨立審計不可或缺，以確保代幣與真實資產(chǎn)嚴格對應。在監(jiān)管路徑上，可以采取分層思路，將不同類型的 RWA 按照資產(chǎn)屬性納入相應的監(jiān)管框架。早期階段可限定在合格交易者范圍內，逐步降低風險敞口。

　　“目前香港 RWA 的模式，在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下是有法可依的，是受監(jiān)管的?！鄙奂蔚獗硎?，但投資者需要意識到RWA產(chǎn)品并非沒有風險。首先，底層資產(chǎn)本身不是無風險的。此類產(chǎn)品多數(shù)出售的是未來收益權，資產(chǎn)的未來收益并非“板上釘釘”保證。其次，市場中不同項目設計的RWA發(fā)行結構存在差異，這些結構是否完全合規(guī)、能否適應當?shù)胤ㄒ?guī)并有效保障投資者權益，有較大差異，甚至見仁見智。最后，RWA項目的發(fā)行方或平臺方，其本身也可能存在履約風險，歐美已經(jīng)有一些RWA發(fā)行平臺爆出了違約丑聞。

　　因此，邵嘉碘表示，風險既可能來自資產(chǎn)本身，也可能來自交易結構的設計，甚至來自于發(fā)行人或平臺的信用，投資者應理性看待所謂“資產(chǎn)背書”，不應盲目認為有底層資產(chǎn)即絕對安全"。

　　市場過熱背景下，近期，路透社援引兩位知情人士觀點稱，中國證券監(jiān)管機構已建議部分本土券商暫停在香港的現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）代幣化業(yè)務。不過，上述消息并未被證實。

　　能否用于中概股回流

　　RWA在香港蓄勢高漲之時，在美國，股票代幣因其底層資產(chǎn)清晰、認知度高，成為RWA中最受歡迎的資產(chǎn)類別。

　　2025年6月30日，美國網(wǎng)絡券商Robinhood與美國加密貨幣交易所Kraken同日宣布推出美股代幣化產(chǎn)品，支持英偉達、特斯拉、蘋果和微軟等熱門美股股票和ETF交易，為用戶提供全天24小時不間斷的交易服務。此外，中心化加密貨幣交易所Bybit，以及Raydium、Art.fun等去中心化加密貨幣交易平臺也上線了股票代幣化產(chǎn)品。

　　美股代幣化的熱潮也掀起市場對港股代幣化的討論。2025年7月，香港立法會議員邱達根在接受采訪時表示：“有人提出相關議題，但目前還在初步階段。”

　　不過，這一過程可能存在難點。一名資深Web3.0從業(yè)者對記者表示，如果做港股代幣化，本質上只是一種價格映射，并未真正改變股票在港交所的登記和交易方式。股票的實名持有人仍是券商或專業(yè)投資者，實際交易依舊在現(xiàn)有港交所體系內完成。鏈上代幣并不代表股票本身，只是一種價格追蹤工具或發(fā)行人對鏈上持有人的一種兌付承諾。從法律層面，目前暫時沒有很大障礙，但在監(jiān)管態(tài)度上可能有一定困難。除了法律與技術層面的約束外，美股擁有更多適合代幣化的熱門標的（如英偉達、蘋果等股票），更容易吸引用戶和流量，而港股市場在這方面相對缺乏可比的熱度與吸引力。

　　有觀點認為，RWA為中概股回流提供了一種新思路。趙偉對第一財經(jīng)記者表示，RWA 的確為中概股回流提供了一個全新的探索方向。相比傳統(tǒng)的二次上市，RWA 在技術層面具備更高的靈活性，理論上能夠以更低的門檻和更快的速度，將境外資產(chǎn)映射至香港市場，從而拓展交易流動性和交易者基礎。

　　Wind資訊顯示，截至目前，還有406家中國公司在美國交易所上市，總市值1.1萬億美元。其中，阿里巴巴（NYSE:BABA，09988.HK）、京東（NASDAQ:JD，09618.HK）等頭部中概股已在香港二次上市或雙重上市，但仍有多家知名企業(yè)尚未“回流”。

　　高盛4月份就曾預估，有27只中概股有望回流香港上市，總市值超1.4萬億港元。這27家中概股包括拼多多、滿幫、富途、傳奇生物、唯品會、極氪等。

　　趙偉認為，股票代幣化若要真正大規(guī)模落地，仍然存在不少挑戰(zhàn)。首先是監(jiān)管認定，如果代幣直接對應股票權益，便不可避免觸及證券法框架，跨境合規(guī)與交易者保護將是制度設計的核心。其次是技術層面的可靠性，尤其在確權、托管、清算與交割環(huán)節(jié)，如何確保鏈上代幣與鏈下資產(chǎn)嚴格對應，仍缺乏成熟范式。此外，市場端的接受度也需要時間培養(yǎng)，機構交易者對合規(guī)與風險尤為敏感。

　　此外，市場還在探索更多方向。趙偉對第一財經(jīng)記者表示，RWA 的發(fā)展往往順應現(xiàn)實經(jīng)濟的熱點。比如，跨境金融產(chǎn)品就是重要突破口。香港作為國際金融中心，可以通過 RWA 將更多債券、基金份額引入鏈上，從而服務亞洲乃至全球交易者。股權類資產(chǎn)方面，短期內可能僅限于有限試點，但隨著監(jiān)管框架逐步清晰，相關探索也值得關注。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：瘋狂的赴港RWA：融資還是“融勢”？)

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