貝萊德基金王曉京：“穩(wěn)而有鋒” 挖掘差異化阿爾法

　　9月以來，A股持續(xù)震蕩。量化指增產品的超額收益水平一度承壓，市場對“什么樣的策略既能抗震蕩、又不失進攻性”的追問日漸迫切。

　　在這樣一個時點，貝萊德中證500指數增強型基金迎來發(fā)行期，貝萊德基金也正式開啟了主動權益產品的全面系統(tǒng)化轉型升級。作為貝萊德基金量化及多資產投資總監(jiān)，王曉京處在這一戰(zhàn)略調整的核心。他的投資理念與操作邏輯，受到市場各方關注。

　　近日，王曉京接受了中國證券報記者專訪，這位在海外長期從事量化投研，并將貝萊德的系統(tǒng)化主動權益（Systematic Active Equities，簡稱“SAE”）旗艦策略在本土落地的基金經理，致力于用“AI+另類數據”的方法論，去回答投資者最關切的問題：如何在中國市場長期而穩(wěn)定地拿到差異化超額收益？

　　“AI+另類數據”打造低相關性策略

　　“從長期來看，指增策略的穩(wěn)定性與超額收益的低相關性是我們的核心優(yōu)勢?！蓖鯐跃╅_門見山地說，“我們不做風格漂移，不靠單因子押注，也不參與短線的擁擠交易。我們要做的，就是穩(wěn)健而不失鋒芒，從側面尋找基本面和情緒面的信號，并且能夠在長周期里持續(xù)取勝?！?/p>

　　與國內主流量化策略不同，貝萊德的SAE策略依托于另類數據和AI。王曉京介紹，另類數據是讓研究跳出財務報表的窄框，捕捉市場輿情、社交媒體和研報語義等邊際變化。AI則在兩個環(huán)節(jié)發(fā)揮作用：一是生成量化信號，比如對文本流信息進行語義解析，識別市場情緒和企業(yè)基本面的細微變化；二是對數百個量化信號進行動態(tài)配重，使策略能更快感知市場環(huán)境的轉折。

　　“AI常常比人的體感更快。比如今年5、6月市場情緒開始回暖時，AI率先在情緒類信號上進行了加權，幫助我們縮短了反應時間?！蓖鯐跃┱f。

　　以貝萊德滬深300指增A為例，該產品同樣采用了SAE策略，從去年11月底成立到今年6月底，該產品凈值增長率相較基準指數取得了較好的表現(xiàn)，并且日度超額收益水平與市場上其他滬深300指增產品的平均相關系數只有0.27，即使發(fā)生了4月初市場普跌等一致性事件，其日度超額相關性也相對較低，充分體現(xiàn)了差異化策略的優(yōu)勢。

　　“我們通過使用另類數據和AI，做出了與市場同類產品不同的東西。這種低相關性，能夠讓我們避免陷入市場短期的擁擠交易，有利于保持超額收益的長期穩(wěn)定?！蓖鯐跃┍硎?。

　　目前，SAE策略還在不斷進行本土化優(yōu)化。王曉京提到：“我們在量化信號體系上還將加入更多國內市場行之有效的因子，包括貝塔擇時（Beta Timing）信號，以及能夠更敏銳捕捉政策變化和投資者情緒的量化指標，從而增強策略的靈活性與前瞻性。也就是說，我們將把團隊對宏觀與政策的人工研判逐步量化，轉化為可復用的系統(tǒng)化信號，以提高策略的效率和穩(wěn)定性。這些優(yōu)化措施，既是對中國市場特性的適應，也是讓SAE策略在長期保持差異化和競爭力的關鍵。”

　　大中盤寬基估值仍具性價比

　　本次發(fā)行的貝萊德中證500指數增強基金是公司在布局滬深300和中證A500指增產品之后的又一系統(tǒng)化策略產品。為什么選擇中證500指數？大盤在連續(xù)上漲后，眼下是否還是合適的入場時間？A股的強勢行情還能持續(xù)多久？

　　“中證500指數屬于中盤股指數，其系統(tǒng)性貝塔高于滬深300指數，適合作為市場情緒回升和風險偏好提升時的投資工具；同時，該指數相較中證1000和中證2000等小微盤指數來說，其估值分位與滾動市盈率更能被投資者所接受?！蓖鯐跃┍硎?。

　　相比滬深300指數的大盤穩(wěn)健風格，中證500指數兼具彈性與性價比，更容易在指增產品的約束條件下挖掘出差異化的超額收益。同時，他也表示滬深300與中證500所代表的大中盤指數依舊具備長期配置價值。

　　“我們用風險溢價模型測算，哪怕在保守假設下，滬深300當前點位仍低于理論中樞5%左右；若市場情緒進一步樂觀，估值中樞還有進一步上移的空間。類似的，中證500指數當前估值仍在合理區(qū)間，是當前市場中性價比較高的底倉工具?！蓖鯐跃┍硎?。

　　王曉京表示：“9月份市場出現(xiàn)震蕩和回調是健康的走勢，前期漲得多的板塊出現(xiàn)資金獲利了結是正?，F(xiàn)象。我們注意到，不少投資者近期的投資凈值回到‘水面以上’，他們可能會進行調倉，這帶來了換手和市場波動。從大類資產配置的角度看，A股市場依然是當前性價比較高的資產類別?！?/p>

　　“投資者情緒一旦起來了，通常都會持續(xù)一段時間，這是全球市場的規(guī)律?！彼M一步表示，“只要市場沒有極端波動，短期調整反而可能提供一個更健康的建倉時機。因此，我們認為當前仍是較好的布局時點，新產品的運作難度不大。”

　　權益產品進入系統(tǒng)化投資時代

　　更受市場關注的是，貝萊德基金的主動權益業(yè)務正在全面進入系統(tǒng)化投資時代。系統(tǒng)化投資將逐漸賦能所有主動權益基金產品，這在國內公募行業(yè)是頗為罕見和大膽的轉型。

　　“中國市場的廣度已經不是靠腦力和體力就能覆蓋的了。”王曉京說，“隨著A股和港股數量的大幅提升，傳統(tǒng)的主觀選股難以應對全局。因此，貝萊德基金正在推動主動權益全面轉向系統(tǒng)化投資升級，即通過系統(tǒng)化方式保證組合的穩(wěn)定性與風險控制，基金經理在其中承擔非模型化風險識別和信號迭代優(yōu)化的任務?！?/p>

　　與傳統(tǒng)的基本面研究主觀投資相比，系統(tǒng)化投資的組合集中度將更為科學，適度增加持股分散度；波動率和回撤能夠通過模型化手段進行控制，長期持有體驗更平滑；除了個股選擇，行業(yè)和風格因子敞口也有序納入組合風險預算的整體配置，且相對于指增系列會更加放開行業(yè)和風格因子的敞口。這樣的體系不僅能幫助基金更穩(wěn)健地運行，還為策略提供了更大的擴展空間。

　　王曉京透露，SAE策略具備進一步擴展應用場景的能力，例如：在指數方面，可研究將SAE策略應用到行業(yè)、主題或Smart Beta指數等更多領域；在策略方面，公募專戶可探索基于SAE的市場中性等多元化策略；在產品方面，未來可能會探索全市場量化選股、紅利量化精選等產品。

　　在王曉京看來，所謂“穩(wěn)”，是約束回撤和對風格漂移的克制，是對以模型為底的堅守；所謂“鋒”，是AI與人配合在市場變化中的迅速反應，是系統(tǒng)化投資對基本面、情緒面及政策面的敏銳追蹤。在充滿機會的A股市場，他希望用“穩(wěn)而有鋒”的姿態(tài)，幫助投資者找到長期可以依賴的超額收益。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：貝萊德基金王曉京：“穩(wěn)而有鋒” 挖掘差異化阿爾法)

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