“中藥茅”片仔癀業(yè)績失速

　　市盈率超40倍、遠高于貴州茅臺（600519.SH），被稱為“中藥茅”的片仔癀（600436.SH）卻遭遇上市以來首次半年度營收、凈利潤雙下滑的局面。

　　近日，片仔癀披露2025年半年報。上半年，片仔癀營收同比下降4.81%至約53.79億元，凈利潤同比下降16.22%至約14.42億元，扣非凈利潤同比下降17.04%至約14.53億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降1.56%。

　　片仔癀主營業(yè)務包括醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)及化妝品業(yè)，主要產(chǎn)品包括肝病用藥及心腦血管用藥。上半年，除醫(yī)藥制造業(yè)營收同比增長3.15%外，公司其他兩大業(yè)務收入均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑；以片仔癀系列產(chǎn)品為主的肝病用藥營收增速降至9.7%，毛利率同比下降10.89%。

　　片仔癀核心產(chǎn)品片仔癀錠劑曾在2023年經(jīng)歷近20年來最大幅度的一次提價，但公司業(yè)績在2024年開始失速，2025年上半年出現(xiàn)負增長。與此同時，截至2025年6月30日，片仔癀應收賬款增至約9.77億元，為近10年最高。

　　對于業(yè)績改善的預期及應收賬款的形成原因，《中國經(jīng)營報》記者致電致函片仔癀方面，但截至發(fā)稿未獲回應。

　　核心產(chǎn)品毛利率下滑超10%

　　2025年半年報披露以來，片仔癀股價已連續(xù)4個交易日下跌。截至9月4日收盤，片仔癀報收202.93元/股，跌幅0.72%。

　　財報顯示，片仔癀上半年營收、凈利潤均出現(xiàn)下滑。其中，營收為公司上市以來首次半年度負增長，凈利潤為上市以來首次半年度下滑超過兩位數(shù)。

　　片仔癀曾在2025年半年度業(yè)績快報中表示，今年第二季度，醫(yī)藥行業(yè)面臨醫(yī)保政策調(diào)整與消費市場收縮的雙重挑戰(zhàn)，經(jīng)營環(huán)境復雜嚴峻。為保障片仔癀系列產(chǎn)品銷售收入的穩(wěn)健態(tài)勢，公司戰(zhàn)略性增加了銷售費用的投入。盡管收入端保持穩(wěn)定，但上半年公司生產(chǎn)所需的關(guān)鍵原材料價格持續(xù)處于歷史高位運行，成本壓力顯著增加。受此影響，公司產(chǎn)品利潤空間受到明顯擠壓。

　　上半年，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)營收約29.85億元，同比增長3.15%，占公司總營收約55%，毛利率同比下降7.6%至59.95%。相較前三年同期，該業(yè)務收入增速出現(xiàn)大幅放緩。

　　片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)以“片仔癀”為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，歸于肝病用藥板塊，心腦血管用藥產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸。上半年，片仔癀肝病用藥營收約28.96億元，同比增長9.7%；營業(yè)成本約11.15億元，同比增長52.98%；毛利率從2022年上半年的80.49%降至61.5%，降幅達到18.99%。

　　近年來，片仔癀反復提及原材料供給和原材料價格風險。財報顯示，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的藥材主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。除麝香、蛇膽需獲得國家林業(yè)部門行政許可，嚴格按國家有關(guān)規(guī)定組織采購外，其余中藥材通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。

　　值得注意的是，受中藥材供需變化影響，今年以來普通中藥材的價格開始下降， 這對于片仔癀的原材料供給及成本控制應有利，但公司稱貴細原料的價格上半年還在高位徘徊。

　　片仔癀承受的壓力還來自銷售端。截至上半年，片仔癀合同負債期末約1.66億元，較今年年初下降38.57%，主要是由于公司收取的有明確履約義務預收款項減少所致，其中，期末貨款較期初減少約1.2億元至約4434萬元。這一情況在2024年已經(jīng)出現(xiàn)，片仔癀肝病用藥產(chǎn)品銷量同比下降7.63%至418.86萬盒，公司當年收取的有履約義務預收款項減少，合同負債中的貨款期末余額較期初余額減少約6000萬元，經(jīng)銷商的拿貨積極性似乎有所降低。

　　上半年，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)的另一產(chǎn)品板塊——心腦血管用藥營收出現(xiàn)負增長，降幅超過70%，收入僅約6010萬元，毛利率同比下降6.17%。

　　截至2025年6月30日，片仔癀存貨約57.43億元，其中原材料約38.96億元，庫存商品約12.28億元。原材料中，來自醫(yī)藥制造業(yè)的存貨約38.57億元，占比為99.01%。庫存商品中，醫(yī)藥制造業(yè)存貨占比為33.81%，醫(yī)藥流通業(yè)存貨占比為52.96%。

　　片仔癀方面在財報中表示，公司庫存商品中一年內(nèi)到期、兩年內(nèi)到期的存貨主要屬于醫(yī)藥流通業(yè)，該行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率較高，一般不會出現(xiàn)存貨保質(zhì)期到期時依然滯銷的情況，對于接近有效期的存貨可以選擇向供應商申請退換貨，基本不會出現(xiàn)存貨過期的情況。其他行業(yè)的存貨也會在保質(zhì)期到期前及時投入生產(chǎn)使用或?qū)ν怃N售。

　　不過，片仔癀上半年醫(yī)藥流通業(yè)務、化妝品業(yè)務營收均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。其中，醫(yī)藥流通業(yè)營收約19.77億元，同比下降12.82%，化妝品業(yè)營收約3.2億元，同比下降17.01%，毛利率同比分別下降4.9%、3.08%，達8.78%、61.45%。

　　應收賬款增速高于營收

　　財報顯示，上半年，片仔癀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約3.76億元，較2022年上半年減少約50億元，2023年上半年驟減至13.69億元，2024年上半年持續(xù)減至3.81億元。

　　與此同時，片仔癀在上半年營收增速為負的情況下，應收賬款較2024年年末增長約25%，占當期營收約20%，金額及占比均為近10年新高，應收賬款期末賬面余額達到10.16億元，其中賬齡1年以內(nèi)的款項約9.81億元。

　　記者注意到，片仔癀應收賬款自2021年以來增幅明顯，2022年至2023年增速均高于當期營收，2023年年末達到約9.1億元，2024年年末降至約7.8億元。

　　然而，片仔癀對資金的需求仍在持續(xù)。

　　上半年，片仔癀推進2個新藥立項及18個在研新藥研究，研發(fā)費用同比增長3.65%至約1.2億元，盡管占營收的比重僅約2%，但片仔癀稱將加大研發(fā)投入力度。

　　近兩年，片仔癀聚焦“圓山計劃”（福建漳州實施的“名醫(yī)入漳”推動海峽兩岸中醫(yī)藥融合發(fā)展行動），推進“五大工程”。上半年，片仔癀新增開設66家名醫(yī)館（國醫(yī)館）、國藥堂，后續(xù)還擬開發(fā)海洋功能食品。公司擬推進參與設立6只基金（總規(guī)模10億元）。截至目前，片仔癀參與設立了4只，正在推進第5只基金的設立。

　　上半年，片仔癀還有3項重大非股權(quán)投資，其中之一是新建科技大樓，該項目總投資約10億元，資金由公司自籌；另一投資項目——新建產(chǎn)業(yè)園總投資不超過44.8億元，子項目片仔癀健康美妝園預計投資16.8億元，子項目片仔癀大健康智造園將由漳州九龍江圓山投資有限公司（以下簡稱“圓山投資”）組織實施“生態(tài)+產(chǎn)業(yè)”項目。目前，圓山投資已參照片仔癀提出的產(chǎn)品方案、產(chǎn)能規(guī)劃等開工建設大健康智造園，但片仔癀擬將自行購置生產(chǎn)及配套設備，該項費用約為7億元。待圓山投資建設完成產(chǎn)業(yè)園后，片仔癀將視實際情況，向其租賃或購買產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)。

　　截至2025年上半年，片仔癀科技大樓工程、片仔癀健康美妝園累計投入占預算比例分別為37.42%、9.45%。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

(原標題：“中藥茅”片仔癀業(yè)績失速)

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