債市回調之后：理財“負反饋2.0”暫未至 多只債基遭遇大額贖回

　　21世紀經濟報道記者葉麥穗廣州報道由于銀行間交易商協(xié)會“喊話”個別機構啟動自律調查，債券市場忽遭降溫，出現(xiàn)大幅度波動。

　　在此情況下，市場擔憂2022年末的理財“負反饋”重現(xiàn)，不過從目前來看，理財市場相對平靜。然而，固定收益類資產配置比重較高的債券基金則出現(xiàn)“受傷”的情況，僅8月至今就有4只基金發(fā)布上調基金精度的公告。

　　理財產品暫未出現(xiàn)“負反饋”

　　8月7日，銀行間交易商協(xié)會發(fā)布公告，稱監(jiān)測發(fā)現(xiàn)江蘇常熟農村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇江南農村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇昆山農村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇蘇州農村商業(yè)銀行股份有限公司在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，對上述4家機構啟動自律調查。受此影響，8月8日10年期國債活躍券收益率從2.14%上行3.5bp至2.175%，8月9日收益率繼續(xù)上行2.5bp。

　　債市出現(xiàn)大震蕩。10年國債收益率近一周最多上行近17BP，10年國債主連也跟著出現(xiàn)明顯深坑。短時間內如此巨大的調整幅度，讓市場噤若寒蟬，投資者擔心2022年四季度理財“負反饋”再度發(fā)生的可能。

　　今年在存款搬家的影響下，銀行理財規(guī)模節(jié)節(jié)攀升。根據中信證券的統(tǒng)計，7月末理財市場存續(xù)規(guī)模達29.94萬億元，較6月末上升約1.42萬億元，月度環(huán)比增速約為4.99%。

　　市場擔憂債市回調將會引發(fā)產品凈值下跌，凈值下跌導致贖回潮，進一步出現(xiàn)下跌。不過對此，分析人士認為“這次有點不一樣”。東吳證券固收首席分析師李勇表示，目前理財的結構和2022年相比已經發(fā)生了變化。

　　李勇表示，根據銀行理財的季報數據，不難發(fā)現(xiàn)自2022年四季度出現(xiàn)贖回潮之后，理財就明顯降低了固定收益類資產的配置比重，從2022年四季度的88.77%下降到2024年一季度的61.24%，轉而增加了現(xiàn)金及銀行存款的比例，從2022年四季度的4.36%上行至2024年四季度的26.6%。

　　李勇分析稱，由于這一變化，理財產品對抗債券市場風險的能力明顯增強，且理財投資者已逐漸適應產品凈值化后的波動情況，預計投資行為將更加趨于理性。另外，對收益率上行幅度容忍度最低的持有期6個月的啞鈴型組合的虧損閾值為20bp，對應10年期國債收益率到2.3%左右的水平，對應長期國債收益率的合意區(qū)間2.5%—3%，但收益率上行幅度過快也會誘發(fā)系統(tǒng)性風險，因此預計10年期國債收益率在上行后，將在2.2%—2.3%的區(qū)間內波動，沒有達到造成“負反饋”的水平。

　　中泰證券固收首席分析師肖雨也表示，今年以來，債市行情較好，理財產品規(guī)模高增，收益率表現(xiàn)也較好。8月4日，理財產品規(guī)模約為29.77萬億元，較2023年末增加3.47萬億元，年初以來月度平均年化收益率都在3.4%及以上。 隨著央行持續(xù)提示長債風險，上周大行賣出利率債，債市出現(xiàn)一定調整，理財產品收益率下滑明顯。8月11日，理財產品近7日平均年化收益率為2.4%，較上周環(huán)比下降193bp。分類型看，現(xiàn)金管理型為1.75%，環(huán)比下降3bp；固定收益類為3.05%，環(huán)比下降147bp，其中純固收類為3.45%，環(huán)比下降85bp，固收+類為2.81%，環(huán)比下降178bp；混合類收益率轉負，為-7.61%。

　　“在這種情況下，市場擔心債券市場‘大戶’——理財會不會由于贖回壓力導致‘負反饋’加劇。從上周數據看，理財規(guī)模保持穩(wěn)定。8月11日，理財產品存續(xù)規(guī)模約為29.77萬億，較上周環(huán)比增加22億元。”肖雨表示。

　　多只債基遭遇大額贖回

　　不過，相對于理財產品而言，債基就沒那么幸運，個別產品由于出現(xiàn)大額度贖回，不得不調整凈值精度。8月13日，廣發(fā)基金公告稱，廣發(fā)景源純債債券型證券投資基金D類基金份額（以下簡稱廣發(fā)景源純債D）于2024年8月12日發(fā)生大額贖回，為確?；鸱蓊~持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，自2024年8月12日起，提高該基金份額凈值精度至小數點后8位，小數點后第9位四舍五入。

　　對于單只基金來說，大額贖回往往出現(xiàn)在單一機構持有人占比過高的債券基金中。這類基金規(guī)模不大但單一機構持有人份額占比較高。因此，當該機構投資者由于某些原因選擇贖回該基金份額時，雖然贖回金額可能不高，但對于該基金則造成巨額贖回，很有可能導致該基金的凈值發(fā)生異常波動。

　　數據顯示，廣發(fā)景源純債D單位份額凈值8月12日報1.0868，單日下跌0.13%。

　　無獨有偶，浙商基金也公告稱，浙商匯金中債0—3年政策性金融債指數證券投資基金，于8月9日發(fā)生大額贖回。為確?；鸪钟腥死娌灰蚍蓊~凈值的小數點保留精度受到不利影響，經公司與基金托管人協(xié)商一致，決定自8月9日起提高該基金凈值精度至小數點后六位，小數點后第七位四舍五入。

　　日前已有多只債基紛紛發(fā)布相似公告。數據顯示，8月已經有4只債基宣布調整精度，如果將時間拉長至7月，數量則增至38只，其中35只為債基，涉及浙商、信澳、永贏、申萬菱信、財通、蜂巢等基金公司。

　　鉅融資產研究總監(jiān)馮昊在接受記者采訪時表示，委托人贖回的原因可能多種多樣，比如自身流動性需要、對后續(xù)債券市場看法轉變、產品凈值回撤、虧損超過風險承受范圍等。近期債市持續(xù)調整，債券型產品凈值持續(xù)回撤可能是委托人贖回的主要原因。另外，與銀行理財產品不同，債券型公募基金的委托人多數為機構投資者，行為一致性較強，在市場快速調整時，基金公司更容易遭遇集中贖回、大額贖回。

　　某公募產品部人士表示，規(guī)模偏小的基金遭遇大額贖回，會帶來很高的沖擊成本，需要通過提高凈值精度來提醒投資者注意風險。對投資者來說，在基金估值方法沒有改進前，應盡可能遠離這類機構持有比例高且贖回幾率高的基金。

　　不過對于債市目前的調整，多數機構認為基本到了尾聲。華安證券固定收益首席分析師顏子琦表示，近期債市的回調壓力顯現(xiàn)，在大行持續(xù)拋券后曲線變平，從個券空間來看10年期限大行的“庫存”或已減少，短期內債市的最大空頭可能是前期浮盈的非銀機構。近期基金邊際轉為凈賣出，而券商資管等產品的行為對于利率變動尚不敏感，可關注后續(xù)其贖回壓力。另一方面，從歷史上來看8月債市宜偏謹慎，利率拐點發(fā)生的背景通常為“政策出臺+供給加速+資金收緊”的組合，雖然當前債市對此已有一定預期與定價，但在止盈情緒的影響下其邊際變化或加劇債市整體的波動，短期內可把握曲線變平與調整的機會適當加倉。

（文章來源：21世紀經濟報道）

(原標題：債市回調之后：理財“負反饋2.0”暫未至，多只債基遭遇大額贖回)

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