廣發(fā)基金張東一：以合理價格買入現(xiàn)金流回報好的高ROE企業(yè)

　　作為價值投資者的擁躉，廣發(fā)基金國際業(yè)務部基金經理、廣發(fā)聚優(yōu)基金經理張東一信奉巴菲特和芒格的投資理念，希望以合理的價格買到偉大的公司，通過長期持有的方式分享企業(yè)價值的增長。

　　結合自己在數理金融和會計方面的專業(yè)優(yōu)勢，張東一構建了通過財務分析和調研厘清產業(yè)邏輯和商業(yè)本質的能力圈，以合理的價格買入高凈資產收益率(ROE)企業(yè)，長期持有獲得收益。

　　銀河證券數據顯示，截至今年4月末，張東一管理的廣發(fā)聚優(yōu)過去3年累計回報為61.18%，在268只同類基金中排名第20，位列前7%水平。

　　理解商業(yè)模式是投資關鍵

　　如何實現(xiàn)合理價格買入、長周期持有一個好公司？張東一認為，不僅需要對社會經濟宏觀變量有寬廣的視野和敏銳的感知能力，更需要對公司有深入的認識。

　　對于行業(yè)，張東一并沒有偏見。在她看來，行業(yè)的衰榮周期隨經濟變化而變化，例如，2004年之前鋼鐵、電力漲幅居前，是由于中國經濟進入投資周期，而此后數年則是地產周期。當前，在人口紅利消失的大背景下，人均收入水平在逐步提高，能滿足居民消費升級需求的行業(yè)會有較好的表現(xiàn)。因此，張東一認為，投資忌猜指數漲跌，找到未來三五年內不會變的大方向就好。

　　巴菲特也曾說，投資應當先學會計。在張東一看來，讀懂財務報表，是認識一家公司的基礎。

　　“讀懂報表不能只拘泥于一兩個指標，因為某些指標是很容易通過會計優(yōu)化做出來?！睆垨|一說，首先，要系統(tǒng)地讀報表，把指標間的勾稽關系想清楚，并跟實地調研的情況進行印證；其次，對于不同的行業(yè)公司，讀報表也會有不同的重點，如白酒企業(yè)可以重點關注其預收賬款，商業(yè)企業(yè)應關注與供應鏈相關的周轉率等；第三，要找出行業(yè)和企業(yè)變化趨勢中的中長期指標，不被短期高頻數據干擾。

　　在橫向分析和對比不同行業(yè)的商業(yè)模式之后，張東一更青睞于選擇現(xiàn)金流回報好的高ROE企業(yè)?！肮善笔找娼K究是來自于衡量企業(yè)回報率的ROE指標，它是我們能拿到回報的本源，并且要以現(xiàn)金的形式回報，否則，未來的擴張增長會侵蝕總股本?！睆垨|一說。

　　定價考驗研究深度

　　定性研究的工作做好以后，才能從定量角度研究企業(yè)的定價，評估買入時點。“這恰恰是收益產生差異的地方，它考驗的就是研究深度。如果我們可以看得更深更遠，對估值體系認識更加準確，才會有勇氣在低估時買入?！睆垨|一說。

　　在張東一的投資生涯中，不乏對買入時點判斷準確的案例，某醫(yī)藥類企業(yè)就是其中一例。該標的目前有近500只基金重倉，但在2018年7月以后的半年，醫(yī)藥行業(yè)頻現(xiàn)“黑天鵝”，該企業(yè)也受波及，半年內股價調整最高達四成。但張東一認為，受到影響的業(yè)務占比較低，市場沖擊更多是心理影響，公司主營業(yè)務仍有很大滲透空間。而且，該股票估值只有20多倍，處于歷史低位。于是，張東一在2018年三季度果斷買入，以較低的價格捕捉到了日后的上漲收益。

　　張東一擁有海外名校數理金融學和財務會計學碩士學位，2008年初加入廣發(fā)基金，擔任大消費行業(yè)研究員。當時處于熊市時期，她的日常工作就是看報表、拆解報表，研究上市公司增長的質量，還主動研究港股財報、估值水平等，并向海外機構學習。2016年，張東一開始擔任公募基金經理，也更關注企業(yè)的長期業(yè)績。正是這些多元、豐富的經歷，讓她打下了扎實的研究功底，在管理基金的這幾年為投資者實現(xiàn)了不錯的投資回報。

（文章來源：中國基金報）

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